8個月過去，貴人鳥依舊沒有上市。

　　貴人鳥2012年5月9日過會，擬發(fā)行1億股，募集資金8.8億元。不過，8個月過去，貴人鳥仍然未拿到上市批文。

　　而眼下貴人鳥欲借IPO大舉擴張店鋪規(guī)模之際，卻遭遇運動鞋服行業(yè)業(yè)績下降。從目前貴人鳥的實際情況來看，其高增長的業(yè)績或將難以延續(xù)。

　　在關店比急劇上升的情況下，貴人鳥依舊用募集資金中的5.5億元擴充門店，此舉引來市場的質疑。而一旦上市，林天福及其家族的財富將會暴增到百億以上，上市更像是林氏家族的暴富游戲。

　　如今，貴人鳥遭遇史上最強的ipo審查風暴，在行業(yè)業(yè)績整體下滑的情況下，8個月仍未上市的貴人鳥，其上市的變數(shù)大大增加。

　　高增長恐難以持續(xù)

　　貴人鳥成立于2004年，注冊資本為52500萬元，貴人鳥的經(jīng)營范圍為：從事鞋、服裝的生產、研究及批發(fā);體育用品、運動防護用具、皮箱、包、襪子、帽的研發(fā)及批發(fā)。

　　從貴人鳥的招股書來看，其連續(xù)三年來的業(yè)績增長堪稱迅速。2009年到2011年，貴人鳥3年來的營業(yè)收入分別為60483.16萬元、153499.55萬元和264893.40萬元。同時，2009年到2011年歸屬于公司股東的凈利潤則分別為7928.80、22238.42 萬元和40784.08萬元。

　　然而，亮麗的財報抵不住2012年運動鞋服行業(yè)業(yè)績整體下降。經(jīng)過前三年的快速擴張，各體育品牌基本進入了發(fā)展瓶頸期。

　　以李寧為例，2012年12月17日，中國民族體育服裝的代表性企業(yè)李寧公司發(fā)布了預計2012年業(yè)績大幅虧損的公告，這是李寧公司自2004年6月上市8年以來的首次預計大幅虧損。

　　數(shù)據(jù)顯示，早在2011年李寧的銷售額便下降5.8%至89.29億元，而凈利潤則是大幅下降65.16%，達到3.86億元。

　　自2011年下半年以來，體育運動品牌的行業(yè)環(huán)境更加惡化。由于對該行業(yè)前景預期悲觀，境內外投行已經(jīng)下調特步、安踏等上市公司的評級。

　　同時，高庫存是2012年服裝企業(yè)普遍面臨的困境。公開數(shù)據(jù)顯示，2012年上半年，李寧、安踏、361度、特步、匹克等42家上市服裝企業(yè)存貨總量就高達483億元。為了消化高庫存，各服裝品牌企業(yè)在2012年下半年掀起打折潮。

　　而貴人鳥本身也很難獨立于行業(yè)之外。從貴人鳥招股書披露的存貨周轉和稅收優(yōu)惠或遭取消的風險來看，貴人鳥高增長的業(yè)績恐怕難以持續(xù)。

　　首先，從存貨周轉率來看，貴人鳥的存貨周轉率一直在加快，從2009年的6.4次提高到2011年的9.44次，也就意味著貴人鳥的存貨周轉天數(shù)由56天縮短至38天。

　　但是，雖然存貨周轉率提高，貴人鳥的庫存商品依舊大幅增加。貴人鳥2011年庫存商品為14280.23萬元，卻較2010年末增加0.57億元，增幅達65.68%。同時，2011年的庫存商品更是高于2009年的庫存商品4900.27萬元。

　　與此同時，貴人鳥為外商投資企業(yè)，2008年-2009年免征所得稅，2010年-2012年期間所得稅減半。自2013年起，如無其他新的稅收優(yōu)惠政策出臺，所得稅稅率將回復正常。

　　貴人鳥在招股書中坦承，上市后可能面臨所得稅優(yōu)惠到期的風險。招股書顯示，貴人鳥2008年起開始享受國家兩免三減半的稅收優(yōu)惠，2008 年和 2009 年期間免征所得稅，2010 年至 2012 年期間減半征收所得稅，所得稅稅率為 12.5%。

　　而2011年、2010年和2009年，所得稅優(yōu)惠占凈利潤比分別達到10.36%、14.85%和30.46%。

　　而貴人鳥在中國市場并不算高端品牌，貴人鳥在其招股書也承認，國外品牌耐克、阿迪達斯等憑借其強大的研發(fā)和資金實力，牢牢占據(jù)國內運動鞋服高端市場。以李寧、安踏為代表的國內領先運動鞋服品牌依靠穩(wěn)定的產品質量和全國性的營銷網(wǎng)絡，在運動鞋服市場所占份額增長迅速。

　　貴人鳥在品牌知名度、品牌影響力、銷售終端數(shù)量、融資渠道和整體實力等方面仍存在一定差距。若市場競爭進一步加劇，可能對公司未來收入及盈利能力產生不利影響。

　　讓人疑惑的是，貴人鳥在招股說明說中并未對行業(yè)風險加以提示，對李寧、安踏、特步等香港上市公司的數(shù)據(jù)均截至2010年，上述公司均體現(xiàn)連續(xù)增長態(tài)勢，并未提及2011年以及之后的2012年的困境。

　　作為運動品牌行業(yè)的公司，難以逃脫整個行業(yè)業(yè)績下滑的命運。在稅收政策可能改變的情況下，貴人鳥業(yè)績變臉成為大概率事件。

　　林氏家族的暴富游戲

　　貴人鳥招股書顯示，總計8.8億元的募集資金中將有5.5億元用于新開店面建設，資金投向超過60%;1.8億元擴建鞋生產基地產能;研發(fā)項目合計不足1500萬元。

　　如果將補充流動資金計算在內，IPO完成后店面資金投資比例將接近80%。但是貴人鳥要面對的是其近年來關店比率上升的趨勢。

　　2009年貴人鳥開店969家、關店80家，關店比8%;2010年新開2070家、關店161家，約為8%;2011年新開店鋪1190家，關店達到了202家，關店比飆升至17%。

　　服裝鞋帽類企業(yè)都會淘汰掉盈利不佳的門店，維持一個正常的關店比例，一般將關店比維持在10%。

　　而貴人鳥在關店比飆升的情況下，仍然重金用于新開店面，這不得不讓人懷疑貴人鳥上市的動機。

　　而從另一個方面來看，貴人鳥成功上市，受益最大的則是林天福家族。

　　按照服裝家紡首發(fā)市盈率平均34倍計算，2011年貴人鳥股份每股收益0.7768元，則上市后的每股市價有可能達到26.41元。

　　貴人鳥的最大股東是林天福100%控股的貴人鳥集團(香港)有限公司，持股比例為92.26%;第二大股東為億興投資發(fā)展有限公司(下稱“億興投資”)，持股比例4.74%;另外兩名持股分別為2%、1%的法人股東貴人鳥(泉州)投資管理有限公司(下稱“貴人鳥投資”)和福建省弘智投資管理有限公司(下稱“弘智投資”)。

　　值得注意的是，貴人鳥第三大股東貴人鳥投資的實際控制人為林清輝、丁翠圓夫婦，林清輝為林天福的弟弟。第四大股東弘智投資的實際控制人為林思亮、施少紅夫婦，林思亮為林天福和林清輝的侄子。由此，林氏家族目前持股比例為95.26%。

　　如此來計算，實際控制人林天福的資產將暴增至128億元，而其弟林清輝、其侄林思亮的資產也將達到2.77億元、1.39億元，林天福家族將成為百億家族。

　　而其第二大股東億興投資的資料顯示，億興投資成立于2012年6月22日，至今除持有貴人鳥股份外未開展其他業(yè)務。億興投資突擊入股成功后不到兩個月，貴人鳥改制為股份制公司。

　　而2011年度，貴人鳥股份按凈利潤提取10%公積金后，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利3元(含稅)，按其52500萬股計算，公司派發(fā)股利達到15750萬元。這1.5億的分紅，大部分都落入林氏家族的口袋。

　　此外，貴人鳥是家族式企業(yè)，不免讓人擔心是否會給其他股東帶來損害。貴人鳥董事會成員包括11名董事，其中6位獨立董事，其余5名董事中有3人為林氏家族成員。如果林氏家族成員通過在董事會及管理層占據(jù)的席位，不當控制公司的人事安排、經(jīng)營決策、投資方向、公司章程的修改以及股利分配政策等重大事項，則有可能給公司及其他股東利益帶來損害。
　�。�21世紀經(jīng)濟報道 董蘭蘭）