公司2月27日發(fā)布2012年度業(yè)績快報，預計2012年實現(xiàn)收入129.13億元，同比增長6.79%，歸屬凈利潤-9089萬元，同比下降153.65%，合EPS約-0.23元，符合預期。 簡評及投資建議。2009-11年，公司分別新開門店21、10和24家，且新進入湖南、江西、福建和河北等地區(qū)，開店速度加快及新進區(qū)域較多且未形成規(guī)模效應致其2Q12和3Q12營業(yè)利潤各虧損8582萬元和3974萬元。但2012年以來，公司明顯放緩擴張步伐，全年新開門店6家、關(guān)閉8家，4Q12實現(xiàn)營業(yè)利潤2753萬元，經(jīng)營調(diào)整有所顯現(xiàn)。
全年收入僅增6.79%，主要受宏觀經(jīng)濟放緩、區(qū)域競爭加劇影響，導致老店同店增速下降、新店收入難以釋放;加之人工及租金成本上升、新進區(qū)域尚處于培育期及關(guān)店損失等，公司2012年歸屬凈利潤虧損9089萬元。
對13年經(jīng)營前瞻。我們預計，2013年由于經(jīng)濟環(huán)境回暖、公司擴張減速調(diào)整、管理層逐步穩(wěn)定等改善，或?qū)硗暝鏊偬嵘百M用壓力的緩解;然而，由于公司老區(qū)競爭環(huán)境日益激烈、新區(qū)又尚未形成規(guī)模，我們預計整體業(yè)績即使好轉(zhuǎn)，也難有明顯拐點。此外，公司2011年24家新開門店能否在2013年盡快走出培育期，實現(xiàn)盈利，值得我們持續(xù)跟蹤關(guān)注。
暫維持對公司2013-14年凈利潤各為852萬元和9534萬元的盈利預測，對應EPS各為0.02元和0.24元(公司預約4月10日披露年報)。公司目前9.10元的價格(36億市值)對應2013年約146億的銷售收入PS為0.2倍，考慮到公司較大的銷售額尚無法有效轉(zhuǎn)化為凈利潤，我們認為這一估值處于合理水平;維持“中性”的投資評級和9.51元(對應2013年0.26倍PS)的目標價。公司的銷售能否在2013年回升、業(yè)績能否有效減虧扭虧則需要關(guān)注其老店增長可否得到提升以及新店培育期情況是否好轉(zhuǎn)。
風險和不確定性：管理層變動帶來的經(jīng)營管理不確定性;門店開業(yè)速度導致的費用率影響;新門店培育期低于預期;內(nèi)部激勵機制改革過程中的治理結(jié)構(gòu)問題。
