繼去年收購(gòu)年虧損1.23億美元的AMC院線之后，今年4月上旬，大連萬(wàn)達(dá)又對(duì)歐洲Odeon&UCI Cinemas和Vue Entertainment兩家影院公司展開(kāi)收購(gòu)磋商。6月19日，王健林再次宣布，大連萬(wàn)達(dá)投資3.2億英鎊并購(gòu)英國(guó)圣汐游艇公司，投資近7億英鎊在倫敦核心區(qū)建設(shè)超五星級(jí)萬(wàn)達(dá)酒店。

　　就在王健林在海外掀起收購(gòu)旋風(fēng)同時(shí)，借殼港股恒力商業(yè)地產(chǎn)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。6月25日，中金香港證券代表大連萬(wàn)達(dá)，根據(jù)收購(gòu)守則提出無(wú)條件強(qiáng)制現(xiàn)金要約，按每股面值0.334港元收購(gòu)恒力商業(yè)地產(chǎn)全部已發(fā)行股份。7月3日至7月23日下午四點(diǎn)，擁有恒力商業(yè)地產(chǎn)股票股東可自愿以0.334港元/股套現(xiàn)。本刊研究認(rèn)為，香港投資者將認(rèn)可大陸首富王健林和他的財(cái)富帝國(guó)，因此會(huì)持股惜售，等待股票增值。

　　但是，王健林將會(huì)把境內(nèi)資產(chǎn)還是境外資產(chǎn)注入上市公司，仍是疑問(wèn)。多數(shù)投資者認(rèn)為，王健林將會(huì)把境內(nèi)資產(chǎn)注入其中，以達(dá)到海外融資目的。本刊研究推斷，王健林將實(shí)施“兩頭在外”策略，大連萬(wàn)達(dá)海外資產(chǎn)將注入恒力商業(yè)地產(chǎn)，境內(nèi)資產(chǎn)另?yè)袢谫Y平臺(tái)，極有可能依托A股。所謂兩頭在外，即是指海外資產(chǎn)和海外融資平臺(tái)皆不放在內(nèi)地。王健林把大連萬(wàn)達(dá)的海外戰(zhàn)略放在劉朝暉身上，其海外班底也首次以官方形式曝光。但是，王健林的海外班底鮮有海外履歷和海外投資實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，萬(wàn)達(dá)的海外人才板凳窘境立顯。

　　“紅人”劉朝暉

　　在現(xiàn)金要約收購(gòu)書(shū)中，大連萬(wàn)達(dá)宣布了派駐恒力商業(yè)地產(chǎn)人員名單，其中包括3名非執(zhí)行董事、1名執(zhí)行董事和3名非獨(dú)立執(zhí)行董事(詳見(jiàn)圖表)。3名非執(zhí)行董事分別是丁本錫、齊界、曲德君，執(zhí)行董事劉朝暉。上述4人皆是“萬(wàn)達(dá)老人”，曲德君和劉朝暉加入萬(wàn)達(dá)時(shí)間最短，也已服務(wù)大連萬(wàn)達(dá)11年，齊界服務(wù)大連萬(wàn)達(dá)13年。他們共同經(jīng)歷了大連萬(wàn)達(dá)創(chuàng)業(yè)階段，是王健林的核心班底。

　　在大連萬(wàn)達(dá)的董事會(huì)董事名單中，丁本錫排名第二;而在萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)董事會(huì)董事名單中，丁本錫排名第一，曲德君排名第三。但奇怪的是，丁本錫雖然是王健林的重臣、核心班底，且是此次香港借殼的要約人，并未任職執(zhí)行董事。王健林派往恒力商業(yè)地產(chǎn)的唯一執(zhí)行董事劉朝暉，既不是大連萬(wàn)達(dá)的董事，也不是萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)的董事。這樣的人事布局，似乎有悖常識(shí)。然而透過(guò)劉朝暉的履歷和現(xiàn)任多項(xiàng)職務(wù)，我們可以窺見(jiàn)王健林對(duì)恒力商業(yè)地產(chǎn)下一步使用圖謀。

　　劉朝暉自2006年11月至今他還擔(dān)任萬(wàn)達(dá)電影院線股份有限公司董事，從今年4月起擔(dān)任大連萬(wàn)達(dá)投資管理中心總經(jīng)理，他居然還是現(xiàn)任美國(guó)AMC娛樂(lè)控股公司董事。按照資歷和職務(wù)，劉朝暉都不及丁本錫，至少輪不上他當(dāng)執(zhí)行董事。劉朝暉最顯赫的職務(wù)是美國(guó)AMC娛樂(lè)控股公司董事，這應(yīng)該是他入選恒力商業(yè)地產(chǎn)董事會(huì)的唯一一名執(zhí)行董事的理由。因此，一個(gè)大膽的推測(cè)是，王健林將把恒力商業(yè)地產(chǎn)當(dāng)成海外資產(chǎn)融資的平臺(tái)。具體而言，王健林海外布局的資產(chǎn)，將注入恒力商業(yè)地產(chǎn)，恒力商業(yè)地產(chǎn)主要擔(dān)負(fù)起大連萬(wàn)達(dá)海外資產(chǎn)的融資功能。

　　作為這個(gè)結(jié)論的佐證，入選董事會(huì)人馬中，除了丁本錫外，齊界、曲德君和劉朝暉皆是財(cái)務(wù)、金融出身，履歷中均曾司職財(cái)務(wù)經(jīng)理和財(cái)務(wù)總監(jiān)。其中，齊界曾歷任大連萬(wàn)達(dá)財(cái)務(wù)總監(jiān)、審計(jì)部總經(jīng)理，劉朝暉曾歷任大連萬(wàn)達(dá)財(cái)務(wù)部經(jīng)理、財(cái)務(wù)部總監(jiān)、投資部總經(jīng)理和投資證券部總經(jīng)理。事實(shí)上，丁本錫早期畢業(yè)于中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理專業(yè)本科學(xué)歷，技術(shù)職稱是高級(jí)工程師，曾有過(guò)短暫的投資公司經(jīng)歷。因此，入選董事會(huì)的萬(wàn)達(dá)人馬皆是“玩錢的人”，他們將肩負(fù)大連萬(wàn)達(dá)海外“找錢”、“花錢”的使命。

　　上述4人跟隨王健林征戰(zhàn)多年，深得王健林信任。這也說(shuō)明王健林喜歡使用身邊熟人。新入選恒力商業(yè)地產(chǎn)的3名獨(dú)立非執(zhí)行董事劉紀(jì)鵬、薛云奎、巴曙松都曾司職萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)董事，服務(wù)也已有4年。

　　一個(gè)不容回避的問(wèn)題是，入選恒力商業(yè)地產(chǎn)的執(zhí)行董事、非執(zhí)行董事皆少有海外資本運(yùn)作實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。這也說(shuō)明萬(wàn)達(dá)海外資本運(yùn)作的人才儲(chǔ)備板凳厚度不厚。而王健林的熟人原則也將會(huì)壓縮空降兵的生存空間。盛富資本CEO黃立沖認(rèn)為，海外資本運(yùn)作暗礁林立，與外腦合作是條捷徑，為了少交學(xué)費(fèi)，企業(yè)還應(yīng)該積極尋找國(guó)際級(jí)資本運(yùn)作人才。

　　另一方面，隨著萬(wàn)達(dá)帝國(guó)規(guī)模迅速膨脹，身邊能人、熟人畢竟有限。王健林對(duì)此曾有反思，萬(wàn)達(dá)的短板是人才問(wèn)題。問(wèn)題是，王健林會(huì)改變他的熟人原則嗎?

　　王健林代表市夢(mèng)率

　　按照約定，本月底，恒力商業(yè)地產(chǎn)將完成向其小股東全面要約收購(gòu)。本刊研究發(fā)現(xiàn)，全面要約收購(gòu)結(jié)果，將沒(méi)有意外，恒力商業(yè)地產(chǎn)繼續(xù)維持上市公司地位。

　　公告顯示，恒力商業(yè)地產(chǎn)向小股東開(kāi)出要約價(jià)0.334港元/股。自2012年5月起至2012年12月止，要約價(jià)皆高于恒力商業(yè)地產(chǎn)過(guò)往每月平均日收市價(jià)。然而從2013年1月以來(lái)，要約價(jià)已經(jīng)低于股份過(guò)往每月平均日收市價(jià)。恒力商業(yè)地產(chǎn)最高收市價(jià)收于2013年6月18日，為4.77港元/股。

　　要約價(jià)雖然定的合規(guī)，但是對(duì)于小股東來(lái)說(shuō)，仍然沒(méi)有吸引力。在發(fā)布聯(lián)合公告之前，恒力商業(yè)地產(chǎn)交易量居然低于已發(fā)行股份總數(shù)的1%。更為夸張的是，在聯(lián)合發(fā)布公告前的205個(gè)交易日里，89個(gè)交易日之交易量為零。也就是說(shuō)，小股東在此之前甚至想割肉的機(jī)會(huì)都沒(méi)有。這也說(shuō)明萬(wàn)達(dá)借殼的情報(bào)保密工作到位。因此，現(xiàn)金要約收購(gòu)應(yīng)當(dāng)是小股東撤資的好機(jī)會(huì)。但是，更好的機(jī)會(huì)是，內(nèi)地首富王健林即將成新主人，他的財(cái)富帝國(guó)更有吸引力。因此，做王健林的小股東比撤資更有吸引力。

　　此外，對(duì)于恒力商業(yè)地產(chǎn)的估值，恒力商業(yè)地產(chǎn)采用了市盈率、市賬率等指標(biāo)，同時(shí)選取的參照物皆為二流商業(yè)地產(chǎn)商。對(duì)于恒力商業(yè)地產(chǎn)的小股東而言，他們更有自己的財(cái)務(wù)指標(biāo)--市夢(mèng)率。他們更愿意相信王健林能給他們帶來(lái)夢(mèng)幻般的財(cái)富。

　　大連萬(wàn)達(dá)在借殼的環(huán)節(jié)中，頻繁使用不同的離岸公司，投資者的疑問(wèn)隨之而至，王健林是最終的實(shí)際控制人嗎?比如，大連萬(wàn)達(dá)向恒力商業(yè)地產(chǎn)的小股東發(fā)出現(xiàn)金收購(gòu)，要約人是萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)海外。而在4月上旬，大連萬(wàn)達(dá)借殼要約人分別是萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)及萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)香港。萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)海外的注冊(cè)地是英屬處女群島，萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)香港的注冊(cè)地是香港，萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)的注冊(cè)地在內(nèi)地。既然三家公司的使命都是投資控股，那么最終的實(shí)際控制人會(huì)不會(huì)另有他人?為何在借殼和現(xiàn)金要約收購(gòu)過(guò)程，分別使用不同的海外公司?這三家公司又是怎么的從屬關(guān)系。研究顯示，萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)海外系萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)投資全資擁有，萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)投資系萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)香港全資擁有，萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)香港又系大連萬(wàn)達(dá)控股，大連萬(wàn)達(dá)又系大連合興絕對(duì)控股，大連合興又系王健林和其子全資控股。因此，王健林是唯一實(shí)際控制人，使用不同的離岸公司，主要是從避稅角度安排。

　　大連萬(wàn)達(dá)的股權(quán)關(guān)系清晰明了，王健林是最終控制人，王健林代表市夢(mèng)率，小股東更無(wú)撤資的理由。投資畢竟有風(fēng)險(xiǎn)，王健林唯一的風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)自政商旋轉(zhuǎn)門。
　�。ㄐ碌禺a(chǎn)研究員 傅碩）

最后一句太犀利，去年的傳聞很恐怖。