資本市場(chǎng)更是瞬息萬(wàn)變，在和上影股份、金逸股份幾番較量后，萬(wàn)達(dá)電影院線(xiàn)股份有限公司（下稱(chēng)“萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)”）終于拔得頭籌。時(shí)代周報(bào)記者獲悉，在1月8日啟動(dòng)初步詢(xún)價(jià)后，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)在13日晚間確定最終發(fā)行價(jià)為21.35元，對(duì)應(yīng)2013年的靜態(tài)市盈率為22.96倍。14日，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)開(kāi)始網(wǎng)上網(wǎng)下申購(gòu)。千呼萬(wàn)喚卻姍姍來(lái)遲的院線(xiàn)第一股，將于本月底前正式登陸A股。

“院線(xiàn)的利潤(rùn)增長(zhǎng)值穩(wěn)定，市盈率只有20倍左右，遠(yuǎn)低于中證指數(shù)公司公布的行業(yè)平均65倍市盈率，將近3倍的溢價(jià)空間，目前申購(gòu)非常踴躍，”一位投行界人士告訴時(shí)代周報(bào)記者。

院線(xiàn)第一股

由萬(wàn)達(dá)影視投資的小成本電影《十萬(wàn)個(gè)冷笑話(huà)》，在開(kāi)映一天半后便實(shí)現(xiàn)盈利，截至1月10日，《十萬(wàn)個(gè)冷笑話(huà)》電影版的票房正式突破1億元，達(dá)1.03億；都市愛(ài)情文藝片《北京愛(ài)情故事》，其票房也已經(jīng)突破4億元，也讓投資方萬(wàn)達(dá)賺得盆滿(mǎn)缽溢。

十年前還在專(zhuān)注商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)的王健林，或許沒(méi)想到有一天會(huì)和電影產(chǎn)業(yè)扯上什么關(guān)系，更沒(méi)想到作為萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)配建的影院，會(huì)成為中國(guó)乃至亞洲最大的院線(xiàn)公司。

用萬(wàn)達(dá)集團(tuán)董事長(zhǎng)王健林的話(huà)說(shuō)，開(kāi)影院，實(shí)屬“逼上梁山”：彼時(shí)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)正處在第三代轉(zhuǎn)型期，作為購(gòu)物中心的配建，萬(wàn)達(dá)急需引入一家院線(xiàn)與之合作。

萬(wàn)達(dá)集團(tuán)找到國(guó)內(nèi)最大院線(xiàn)公司之一的上影集團(tuán)，但是談判并不順利，當(dāng)時(shí)正是萬(wàn)達(dá)集團(tuán)高速擴(kuò)張期，一年要建設(shè)十多個(gè)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)。在上影集團(tuán)高層看來(lái)，這樣的速度太過(guò)驚人，年均投資也高過(guò)預(yù)期，加上上影集團(tuán)自身人事變動(dòng)，最終沒(méi)有談攏。

十年后再回頭看，萬(wàn)達(dá)的速度確實(shí)驚人。其招股意向書(shū)顯示，截至2014年6月30日，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)擁有已開(kāi)業(yè)影院150家、1315塊銀幕，旗下影院覆蓋北京、成都、天津等80多個(gè)大中型城市，且全部為自營(yíng)。而同樣在爭(zhēng)取上市的上影股份，此前的招股書(shū)顯示：只有區(qū)區(qū)29家影院與上影股份有資產(chǎn)聯(lián)結(jié)關(guān)系，其余只是供片關(guān)系。

萬(wàn)達(dá)還曾和時(shí)代華納公司有過(guò)短暫合作，并與其成立了“華納萬(wàn)達(dá)國(guó)際影院”，但由于種種原因，合作破裂。2005年，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)出資900萬(wàn)、萬(wàn)達(dá)集團(tuán)房地產(chǎn)管理有限公司出資100萬(wàn)共同成立了北京萬(wàn)達(dá)電影院線(xiàn)有限公司，正式進(jìn)入電影文化產(chǎn)業(yè)。

“逼上梁山”的萬(wàn)達(dá)卻趕上了中國(guó)電影產(chǎn)業(yè)最好的時(shí)光，從2005年到2013年，中國(guó)城市電影票房從20億元暴增至217億元。伴隨著萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)在全國(guó)遍地開(kāi)花，萬(wàn)達(dá)影院也越開(kāi)越多，院線(xiàn)生意隨之風(fēng)生水起。

據(jù)藝恩咨詢(xún)最新統(tǒng)計(jì)，2014年全年萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)總票房為42.12億元，占全國(guó)票房比例的14.32%，同比增長(zhǎng)33%，連續(xù)5年占據(jù)冠軍寶座。

中投顧問(wèn)文化行業(yè)研究員蔡靈告訴時(shí)代周報(bào)記者：和中影星美、上影聯(lián)合等院線(xiàn)相比，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要是，其一，依托于萬(wàn)達(dá)集團(tuán)旗下的商業(yè)地產(chǎn)；其二，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)屬于直營(yíng)連鎖模式，管理標(biāo)準(zhǔn)化程度、服務(wù)水平較高；其三，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)收購(gòu)了一些海外院線(xiàn)，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。

實(shí)際租金高過(guò)同行

就在一個(gè)月前，萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)剛剛在香港上市，由于萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)150家影院中有89家租賃的是萬(wàn)達(dá)物業(yè)，占到影院經(jīng)營(yíng)面積的67.48%，而且租金低廉，因此關(guān)于兩家企業(yè)之間關(guān)聯(lián)交易的質(zhì)疑始終不斷。

不過(guò)，時(shí)代周報(bào)記者計(jì)算發(fā)現(xiàn)，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)的租金占票房比例確實(shí)不貴，但也只是略低于行業(yè)水平；按單位面積計(jì)算的實(shí)際繳納租金，卻高過(guò)同行。

原廣電總局發(fā)布《廣電總局電影局關(guān)于促進(jìn)制片發(fā)行放映協(xié)調(diào)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》表示，影院年度地產(chǎn)租金原則上不超過(guò)年度票房的15％。萬(wàn)達(dá)從2012年7月起，公司對(duì)下屬影院房屋租賃價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，租賃價(jià)格以發(fā)行人影院票房收入的11%為標(biāo)準(zhǔn)，并每十年參照非關(guān)聯(lián)影院租金水平進(jìn)行調(diào)整。

根據(jù)上影股份披露的數(shù)據(jù)計(jì)算，2013年，上影股份租金成本為5341萬(wàn)元，在3.87億元的放映業(yè)務(wù)營(yíng)收中占比達(dá)13.2%；金逸院線(xiàn)的情況也大致如此，2013年金逸的租賃成本為1.7億，占營(yíng)業(yè)成本的13.73%。

事實(shí)上，院線(xiàn)的租金是根據(jù)單屏收入計(jì)算的，而萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)的單屏收益非常高。一位接近萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)的人士告訴時(shí)代周報(bào)記者，2013年萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)的單屏收入平均為245萬(wàn)元，排名第二的聯(lián)合院線(xiàn)，單屏收入為170萬(wàn)元左右， 而其規(guī)模略小的影院，單屏收入只有70萬(wàn)-80萬(wàn)元，難怪王健林有底氣地宣布：萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)的每一塊銀幕的收入基本上是同行業(yè)的兩倍，利潤(rùn)是同行業(yè)的三倍。如此計(jì)算，萬(wàn)達(dá)的租金占比雖然略低于同行，但繳納的租金費(fèi)用卻并不少。

不過(guò)，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)的毛利之高，確實(shí)令人矚目。前述接近萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)的人士表示，貼片廣告和賣(mài)品收入，是萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)高利潤(rùn)的原因之一，“爆米花套餐和電影衍生品的利潤(rùn)非常之高”。

數(shù)據(jù)顯示，2011 年、2012年、2013年和2014年上半年，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)賣(mài)品收入分別為：2.05億元、3.32億元、4.77億元和3.0億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為9.31%、10.96%、11.88%和12.15%。公司同期凈利潤(rùn)分別為3.07億元、3.9億元、6.05億元及4.18億元；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為28.97%、27.72%、31.76%和17.46%。

流通后市盈率或超80倍

按照萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)1月5日公布的發(fā)行資料，公司預(yù)計(jì)發(fā)行新股數(shù)量為6000萬(wàn)股，計(jì)劃募集資金從之前的20億元調(diào)整為12.4億元。13日晚間，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)確定最終發(fā)行價(jià)為21.35元，對(duì)應(yīng)2013年的靜態(tài)市盈率為22.96倍。

對(duì)此，蔡靈表示：萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)目前只有20倍的市盈率的確有被低估傾向。一方面，院線(xiàn)在電影產(chǎn)業(yè)鏈中風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較少，收益所占比例相對(duì)較高，而當(dāng)前華誼兄弟[1.88% 資金 研報(bào)]、光線(xiàn)傳媒[2.35% 資金 研報(bào)]等影視企業(yè)的市盈率一般在50倍以上；另一方面，萬(wàn)達(dá)是院線(xiàn)市場(chǎng)中的“領(lǐng)頭羊”，實(shí)力強(qiáng)大，而且隨著三、四線(xiàn)城市和國(guó)外市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)，仍具有巨大發(fā)展?jié)摿ΑＨf(wàn)達(dá)院線(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)流通后，市盈率有望出現(xiàn)迅速拉升，或超過(guò)80倍。

此前，萬(wàn)達(dá)已經(jīng)收購(gòu)了美國(guó)排名第二的院線(xiàn)AMC，AMC于2013年底登陸紐交所，占美國(guó)票房份額近20%，萬(wàn)達(dá)還斥資500億元打造青島東方影都，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)目前在電影產(chǎn)業(yè)鏈上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全覆蓋，業(yè)務(wù)涉及電影的投資、制作、發(fā)行和放映。

另有消息稱(chēng)，萬(wàn)達(dá)正就收購(gòu)與在納斯達(dá)克上市的獅門(mén)影業(yè)進(jìn)行談判，并有意向投資有90年歷史的好萊塢老牌影片公司米高梅。

海通證券[2.65% 資金 研報(bào)]認(rèn)為：目前萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)的賣(mài)品和廣告等業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到23%,離國(guó)際成熟經(jīng)驗(yàn)的32%以上還有空間;加上院線(xiàn)行業(yè)的持續(xù)并購(gòu)以及萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)和集團(tuán)影業(yè)、地產(chǎn)等其他業(yè)務(wù)的聯(lián)動(dòng)，因此合理價(jià)格區(qū)間52.50-61.25元。

按照蔡靈的預(yù)判，萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)上市成功，后續(xù)勢(shì)必進(jìn)一步加快擴(kuò)張速度，拉大與其他院線(xiàn)的距離。除此，在萬(wàn)達(dá)院線(xiàn)成為“院線(xiàn)第一股”之后，如果投資回報(bào)率較高，證監(jiān)會(huì)或?qū)��?duì)其他院線(xiàn)放閘，今后資本市場(chǎng)中將會(huì)涌現(xiàn)更多的院線(xiàn)股票。

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