又是一年“3·15”，離周大生珠寶有限公司(以下簡稱“周大生”)被曝出黃金摻假事件正好過去了兩年。

　　2013年，已接受廣發(fā)證券上市輔導(dǎo)的周大生因質(zhì)量問題不得不暫停IPO，之后2014年意圖借殼昆百大曲線上市也以失敗告終。幾經(jīng)試水資本市場的周大生又于2014年年末發(fā)布首發(fā)上市招股說明書，擬登陸中小板。

　　《投資者報》記者在查閱公司招股書時發(fā)現(xiàn)，在被曝出產(chǎn)品質(zhì)量問題的2013年，周大生的營業(yè)收入?yún)s不降反升，這得益于公司良好的營運(yùn)能力還是該年的搶金潮？面對相對獨(dú)立的加盟店，如何控制其產(chǎn)品質(zhì)量？黃金價格下跌影響經(jīng)營業(yè)績，公司又是如何應(yīng)對的？就以上相關(guān)問題，《投資者報》記者于2015年3月10日致函周大生，又于次日多次致電招股書提供的公司電話，但電話無人接聽，而采訪函也未見回復(fù)。

　　質(zhì)量問題無礙營收增長

　　周大生在2013年的央視“3?15”晚會上被曝出黃金摻假問題，公司信譽(yù)受到較大沖擊，但這并沒有在當(dāng)年?duì)I業(yè)收入上體現(xiàn)出來。

　　記者查閱其招股說明書發(fā)現(xiàn)，2012年周大生實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.9億元，2013年則同比增長27.7%至26.8億元。2013年公司發(fā)生如此重大的產(chǎn)品質(zhì)量事件，營業(yè)收入?yún)s不降反升，自營店和加盟店數(shù)量都比上年度有所增加。假如招股說明中的數(shù)據(jù)真實(shí)，則表明周大生良好的危機(jī)處理能力和銷售能力。

　　摻假事件后，周大生在全國范圍內(nèi)進(jìn)行了召回相關(guān)批次產(chǎn)品等措施。同時為了鞏固品牌形象和影響力，公司加大了在央視、地方性電視臺和平面媒體的廣告投放力度和婚博會、各地珠寶展等展覽會的參與力度，2013年周大生的廣告宣傳費(fèi)達(dá)3885萬元，較2012年同期增長35％。廣告費(fèi)用的增長雖然吞噬部分利潤，但在信任危機(jī)后能部分挽回品牌形象也是“物超所值”。

　　同時，營業(yè)收入的增長也得益于2013年的“搶金潮”。2013年因國際金價大幅下跌，市場出現(xiàn)搶金熱潮。不少消費(fèi)者提前購買黃金產(chǎn)品，黃金珠寶上市公司也因此業(yè)績普遍大漲。

　　不過，即使加大了宣傳力度并搭了“搶金潮”的順風(fēng)車，公司在被央視曝出質(zhì)量問題后，如何令業(yè)績增長近三成，由于公司方面并未給出合理解釋，仍有令人質(zhì)疑之處。

　　對加盟店控制力有限

　　公司被曝出黃金摻假，事發(fā)公司某加盟店。但目前來看，公司對加盟店的控制力仍然有限。

　　周大生此次IPO欲募集14.6億元，其中9.7億元用于建設(shè)營銷服務(wù)平臺。同時，周大生還欲新增1000家加盟店。加盟是指公司授權(quán)加盟商按照統(tǒng)一的業(yè)務(wù)和管理制度開設(shè)加盟店，加盟商擁有對加盟店的所有權(quán)和收益權(quán)，實(shí)行獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧。

　　截至2014年6月30日，周大生在全國擁有營銷終端門店2101家，其中加盟店1768家，自營店333家。2011年~2014年上半年，公司加盟業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為57%、53%、45%和46%。

　　有珠寶分析師指出，由于珠寶店和專柜的投資數(shù)額大，采用加盟方式可以最大程度利用加盟商的資金和渠道關(guān)系等，彌補(bǔ)自身資源的不足。但同時，加盟商的人員、資金、財務(wù)、經(jīng)營和管理均獨(dú)立于公司，若未來公司產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督等無法跟上加盟店數(shù)量迅速擴(kuò)張，導(dǎo)致部分加盟店管理不規(guī)范，甚至出現(xiàn)其經(jīng)營活動違背公司品牌經(jīng)營宗旨的情形，將對公司的形象和經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。而珠寶行業(yè)老大周大福則以自營店為主，可以較好地把控單店的運(yùn)營質(zhì)量，為客戶提供更好的服務(wù)體驗(yàn)。但側(cè)重自營店會占用大量公司資源，同時其擴(kuò)張的速度也會相對較低。可見，加盟店和自營店兩種商業(yè)模式各有利弊，公司應(yīng)該根據(jù)自身發(fā)展?fàn)顩r選擇合適的商業(yè)道路。

　　同時，2013年“搶金潮”之后，珠寶業(yè)隨即出現(xiàn)了增長放緩的情況。黃金珠寶企業(yè)經(jīng)過近年的高速發(fā)展，也進(jìn)入了一個調(diào)整期。此時周大生大舉增加加盟店和自營店，逆勢擴(kuò)張效果如何，有待進(jìn)一步觀察。

　　存貨跌價準(zhǔn)備吞噬公司利潤

　　對珠寶行業(yè)來說，存貨占用了高額資金。招股說明書顯示，2011年~2014年上半年，公司存貨凈值分別為7.9億元、11.2億元、11.8億元和14.2億元，占流動資產(chǎn)比例分別為59％、69％、64％和72％，公司存貨規(guī)模較大，占流動資產(chǎn)比重較大。若鉆石、黃金等主要原料價格大幅波動，公司將計(jì)提大額存貨跌價準(zhǔn)備，吞噬公司利潤，減少經(jīng)營成果。例如2013年由于金價下跌，公司計(jì)提存貨跌價準(zhǔn)備4300萬元，占2.4億元凈利潤的18％。

　　黃金等原材料價格波動的風(fēng)險還表現(xiàn)在其他方面：金價下跌時可能出現(xiàn)進(jìn)價比售價要高的“倒掛”現(xiàn)象；原材料價格波動導(dǎo)致公司產(chǎn)品毛利率不穩(wěn)定；金價影響消費(fèi)者對素金、鑲嵌飾品價格走勢的判斷，進(jìn)而影響產(chǎn)品的需求量和銷售量等。

　　為了對沖金價下跌風(fēng)險，公司通過向銀行租入黃金或者期貨賣空交易等方式進(jìn)行套期保值。2013年對沖工具產(chǎn)生的收益為1263萬元，而同期計(jì)提存貨跌價準(zhǔn)備造成的損失為4300萬元，套期保值效果約為29％。與同行業(yè)老鳳祥50％~70％的套期保值率相比，公司的避險能力還有待提高。規(guī)避風(fēng)險也是一個企業(yè)營運(yùn)能力的體現(xiàn)，從這方面來說，周大生還與其他龍頭企業(yè)有差距。　　
　　（《投資者報》記者 隋坤）