重慶百貨盈利情況具有明顯季節(jié)性。通過(guò)對(duì)重慶百貨歷史經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的探究我們發(fā)現(xiàn)其盈利情況具有明顯季節(jié)性特征，每年一季度扣非凈利潤(rùn)高出其他季度平均3億左右，扣非凈利率大概高3個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)與重慶百貨相近的兩家零售上市公司鄂武商和合肥百貨凈利潤(rùn)也表現(xiàn)出一定的季節(jié)性，一季度扣非凈利潤(rùn)較其他季度更高，但差異度不及重慶百貨。

傳統(tǒng)春節(jié)旺季推高營(yíng)收，帶動(dòng)毛利。由于春節(jié)過(guò)年的原因一季度是線下零售傳統(tǒng)旺季，重慶百貨和合肥百貨一季度營(yíng)收較其他季度平均高30%左右，鄂武商高15%左右。營(yíng)收帶動(dòng)毛利，重慶百貨一季度毛利較其他季度平均高1億左右，但由于促銷折扣等影響一季度毛利率大概會(huì)低3個(gè)百分點(diǎn)。

一季度銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用不升反降，與行業(yè)呈現(xiàn)差異。合肥百貨和鄂武商一季度期間費(fèi)用與其他季度相近，由于收入提升期間費(fèi)用率下降，導(dǎo)致其凈利率較其他季度更高。而重慶百貨一季度在銷售收入更高的背景下，銷售和管理費(fèi)用較其他季度平均反而更低，銷售費(fèi)用大概低1.5億左右，管理費(fèi)用大概低0.5億左右，進(jìn)一步擴(kuò)大凈利潤(rùn)差異。通過(guò)對(duì)子項(xiàng)進(jìn)行進(jìn)一步分拆，發(fā)現(xiàn)折舊費(fèi)和攤銷、水電氣費(fèi)、員工薪酬三個(gè)子項(xiàng)的差異度顯著大于其他公司，是造成銷售和管理費(fèi)用的波動(dòng)的重要原因。

一、重慶百貨凈利潤(rùn)呈顯著季節(jié)性

通過(guò)對(duì)重慶百貨的財(cái)務(wù)分析，我們發(fā)現(xiàn)其盈利情況有明顯的季節(jié)性性規(guī)律，每年一季度凈利潤(rùn)明顯高于其他季度，一季度凈利率一般能達(dá)到3%左右，而其他三個(gè)季度平均不到1%。一季度扣非凈利潤(rùn)絕對(duì)值也比其他三個(gè)季度平均高3億左右，全年凈利潤(rùn)大部分由第一季度貢獻(xiàn)。選取零售行業(yè)相近的另外兩家公司合肥百貨和鄂武商與重慶百貨進(jìn)行對(duì)比分析，這三家公司均是我國(guó)次發(fā)達(dá)地區(qū)（重慶、安徽、湖北）的區(qū)域性零售國(guó)有企業(yè)，均以百貨業(yè)態(tài)為主，輔有超市、家電等業(yè)態(tài)，因此可比性較強(qiáng)。三者收入規(guī)模重慶百貨最高，年收入超過(guò)300億，鄂武商接近200億，合肥百貨接近100億。

通過(guò)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，合肥百貨和鄂武商扣非凈利率也具有一定的季節(jié)性特征，每年第一季度扣非凈利率跟其他三個(gè)季度平均差值大概在1.5%左右，差異度不及重慶百貨，總體利潤(rùn)率水平也較重慶百貨更高。

通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)重慶百貨利潤(rùn)季節(jié)性的因素進(jìn)行更進(jìn)一步分拆，主要探究一季度凈利潤(rùn)多出的3億和凈利率多出的大概3個(gè)百分點(diǎn)由何而來(lái)，我們認(rèn)為主要可以歸納為兩個(gè)方面的原因：一是受春節(jié)等影響一季度營(yíng)業(yè)收入顯著高于其他季度，帶動(dòng)毛利的提升；二是一季度銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用顯著低于其他季度。

二、春節(jié)旺季推高一季度營(yíng)收，帶動(dòng)毛利

一季度的利潤(rùn)變動(dòng)跟營(yíng)業(yè)收入有很大關(guān)系。眾所周知，每年一季度由于春節(jié)過(guò)年的原因，是線下零售傳統(tǒng)的旺季，這一點(diǎn)從企業(yè)的銷售數(shù)據(jù)中也能明顯看出，重慶百貨一季度營(yíng)業(yè)收入跟其他季度平均相比，高出30%左右。對(duì)比來(lái)看，合肥百貨一季度收入也大概比其他幾個(gè)季度平均高30%左右，淡旺季差異明顯，而鄂武商這個(gè)差異度大概僅有10-15%，波動(dòng)性相對(duì)較低。

第一季度營(yíng)業(yè)收入擴(kuò)大的同時(shí)，營(yíng)業(yè)成本也在隨之提升，由于春節(jié)期間可能有一定促銷折扣活動(dòng)等影響，三家零售公司的毛利率在一季度一般低于其他季度，其中鄂武商變動(dòng)較為平緩差值在一個(gè)百分點(diǎn)左右，而重慶百貨差異度大概能達(dá)到3個(gè)百分點(diǎn)，波動(dòng)較為劇烈。毛利潤(rùn)值來(lái)看Q1較平時(shí)更高，除去15年Q4毛利較高的異常影響外，重慶百貨Q1毛利潤(rùn)大概比其他季度平均高1億左右。

三、銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用不升反降

重慶百貨在銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用上表現(xiàn)出和其他公司明顯的差別。鄂武商和合肥百貨一季度跟其他季度平均銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用較為相近，而重慶百貨一季度銷售費(fèi)用比其他季度平均大概少1.5億，管理費(fèi)用少0.5億。再加上毛利多出的1億，這三部分主要構(gòu)成了歸母凈利潤(rùn)季節(jié)性差異的3億。

在一季度銷售收入較高的背景下，鄂武商和合肥百貨銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用保持平穩(wěn)，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率就較其他季度更低，導(dǎo)致其凈利率小幅高于其他季度。而重慶百貨一季度銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用反而更低，因此費(fèi)用率的差異度更大，凈利率波動(dòng)性也更大，一季度銷售費(fèi)用率比其他季度低5個(gè)百分點(diǎn)左右，管理費(fèi)用率大概低1個(gè)百分點(diǎn)。加之之前毛利率差異的3個(gè)百分點(diǎn)，得到一季度凈利率多出的3個(gè)百分點(diǎn)。

四、銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用進(jìn)一步細(xì)拆

對(duì)銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的波動(dòng)性進(jìn)行進(jìn)一步細(xì)拆，由于只有年報(bào)和半年報(bào)會(huì)披露銷售和管理費(fèi)用各子項(xiàng)的數(shù)據(jù)，我們分成上半年和下半年進(jìn)行對(duì)比分析。選取在重慶百貨銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用中金額較大的幾個(gè)子項(xiàng)進(jìn)行對(duì)比，采用差異度系數(shù)（上半年金額/下半年金額近三年平均值）對(duì)三家公司進(jìn)行可比分析，發(fā)現(xiàn)在折舊費(fèi)和攤銷、水電氣費(fèi)、管理人員薪酬三個(gè)子項(xiàng)差異度顯著大于其他公司。上半年的促銷宣傳費(fèi)用也顯著低于下半年，但差異度系數(shù)和合肥百貨相近，跟行業(yè)對(duì)宣傳促銷費(fèi)用的結(jié)算方式有關(guān)。銷售人員薪酬雖然差異度系數(shù)不大，但由于絕對(duì)數(shù)值較大也會(huì)造成一定影響。

團(tuán)隊(duì)介紹

許榮聰，武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，廈門(mén)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)與應(yīng)用數(shù)學(xué)雙學(xué)士，曾任職于長(zhǎng)江證券和湘財(cái)證券，邏輯推理能力強(qiáng)，覆蓋零售行業(yè)和新興金融行業(yè)。

微信：xurongcong604

鄒恒超，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)碩士，廈門(mén)大學(xué)金融學(xué)學(xué)士，曾任職于國(guó)金證券和民生證券，覆蓋零售行業(yè)和新興金融行業(yè)。

微信：zouhengchao