導語：京東公布2019年第二季度財報，實現營收1503 億元人民幣(約 219 億美元)，同比增長 22.9%，超出華爾街21位分析師平均預期。

從今年股價反彈46.49%的表現來看，遠遠好于阿里、拼多多、唯品會等同行，京東已經走出了陰影。

文| 李成東、張奡

來源| 東哥解讀電商（ID：dgjdds）

2019年8月13日，京東公布2019年第二季度財報，實現營收1503 億元(約 219 億美元)，同比增長 22.9%，超出華爾街21位分析師平均預期的1452億元（約208.9億美元）。2019 年第二季度非美國通用會計準則下(Non-GAAP)經營利潤為 32.6億元(約 5 億美元)，二季度調整后每股收益2.30元人民幣，遠超華爾街分析師平均預估0.46元人民幣，盤后京東大漲12.89%。

今年以來京東股價已經反彈46.49%，同期表現好于阿里巴巴19.67%，拼多多5.975%，唯品會20.33%。只是看股價表現，京東已經走出陰影。

昨夜，京東股價大漲，當然同時也要感謝川普決定推遲加增3000億美元關稅！

►業績概要：

Q2營收 1503 億元(約 219 億美元)，同比增長 22.9%，同比增速高于第一季度；

其中凈服務收入為 168 億元(約 24 億美元)，同比增長 42.0%，物流及其他服務收入同比大漲98%。

Q2經營利潤為 22.7 億元(約 3 億美元)，去年同期為經營虧損 10 億元，經營利潤率大漲至2.1%，去年同期只有0.1%。

第二季度歸屬于普通股股東的凈利潤同比增長 644%至 35.59億元人民幣(約 5 億美元)，去年同期為5 億元人民幣。

截至2018年6月30日-2019年6月30日止，經營現金流量從人民幣164億元增加至人民幣318億元（46億美元）；自由現金流量人民幣58億元增加至人民幣74億元（11億美元）。

Q2京東年度活躍用戶3.213億，較Q1的3.105億季度環比大漲1080萬，用戶恢復持續增長。

Q2京東員工總數和Q1相同，依舊是17.9萬，同比增長只有2.9%，意味著京東人效大幅增長20%。

來源：海豚智庫整理公司歷年財報

19Q1財報中，京東對2季度的業績展望是營收1450-1500億元，增速在19%-23%之間。

►京東終于甩掉虧損模式的帽子

京東上線的15年時間里，被質疑最多的就是京東模式太重，以至于能否賺錢。東哥也曾多次寫過文章，不要擔心京東盈利問題。京東能盈利，只是看自己是否愿意盈利。對京東來說，現階段關注的是持續增長，而不是盈利。而京東單一季度凈賺5億美元，應該是直接打臉了懷疑者。盈利，這只是一個開始！

來源：網絡整理

數據來源：京東整理

第二季度京東營收同比增長22.9%，算人效，季度員工人均營收達到84萬元，去年同期為60.7萬元。隨著毛利潤率的提升，如果看人均毛利額增長表現更快。第二季度京東毛利率14.7%，比18Q2上漲1.2個百分點。京東員工季度人均貢獻毛利潤達到12.4萬元，較去年同期的8.6萬元大幅增長44.2%。

數據來源：京東整理

如同我們此前所談到的，京東當前正經歷著由數量驅動向質量驅動的轉變。在這一過程中，毛利潤率和效率的提升是最顯著的變化，也是京東盈利原因的根本所在。

►物流服務成營收增長新動力

第二季度京東實現同比增長22.9%，相比較一季度21%的同比增長數據，增長在加速。而此前媒體關心的京東增速放緩問題，京東最近三年隨著基數擴大，增速的確在放緩，但依然高于其它同行公司。

數據來源：京東整理

最近三年復合增長率37%，高于蘇寧易購的22%，也高于美國Amazon的30%，更高于其它零售商。

來源：海豚智庫整理公司歷年財報

顯然京東受到了經濟下行壓力下，耐用消費品消費乏力的影響。京東二季度3c家電業務的同比增長只有15%，而京東綜合百貨業務收入440億元，同比增長34%。

3c家電業務能夠保持增長已經就不易了。除了季節性的回暖和政府補貼外，京東今年也豐富了一些高端的以及適合低線城市的低端商品。在反向定制(C2M)業務方面，京東繼續與品牌和制造商合作，推出為消費者量身定制的產品。例如與 TCL 在4月聯合推出了三款專門針對國內消費市場的個性化智能家電新品。

本季度營收增長表現中，最好的是第三方物流服務。

本季度物流和其他服務收入達到了56.8億，同比增長98%。19年上半年整體收入較18年上半年同比增長95%。

來源：海豚智庫整理公司歷年財報

京東物流一直都是成本中心，現在開始進入成長“收割期”，物流和其他服務收入在整個收入的比重中逐漸加大，開始逐漸變成京東的利潤中心。

來源：海豚智庫整理公司歷年財報

圖片來源：京東財報

根據京東Q2財報，存貨周轉天數為36.3天，低于去年第二季度39.1天。這也說明了京東的物流和經營狀況在持續變好。

京東物流高速增長邏輯如下：京東二季度運營600個倉儲，1500萬平方米倉儲面積，包括了約250萬平方米的云倉面積在內。1季度時，京東運營550個倉儲和1200萬平方米倉儲面積，倉儲面積和數量增加是因為云倉的融入。

京東于 2017 年年底推出京東云倉，利用京東物流成熟的倉庫管理系統， 京東云倉整合合作伙伴的倉庫容量，為商家和零售商提供方便靈活的倉庫管理解決方案。京東物流還處于投資階段，目前實現了收支平衡，還有小幅盈利，隨著京東物流投資進程的完成，該業務會實現更大的盈利。

4 月，京東物流推出了冷鏈整車服務，整合行業閑置產能為合作伙伴提供冷鏈運輸。結合京東物流此前推出的冷鏈卡班、冷鏈城配等服務，京東已經建立起一站式 F2B2C 冷鏈配送系統，以滿足制造商、商家和消費者的需求。

第二季度，京東平臺和廣告收入較第一季度有所回升。達到了110.8億，同比增長24%。整體來看廣告業務表現一般，這與整體經濟環境下行，品牌商控制營銷預算有關。

徐雷在電話會議中表示，上半年廣告收入的增長主要是基于人工智能和大數據等技術方面不斷的改善。

二季度首頁廣告將會進行改版，持續優化算法和廣告效果，但是京東會限制廣告流量池的增長，這是為了達到廣告和零售業務的平衡，因此我們認為從長遠來看廣告收入不會出現劇烈增長，而是比較平穩，但是下半年雙11時期，廣告收入仍會迎來小高峰。

►成本費用持續下降

本季度，京東綜合費率為13.2%，較19Q1的14.1%下降0.9個百分點，19年Q1較18年Q4下降了0.8個百分比。

來源：海豚智庫整理公司歷年財報

履約成本由18Q2的人民幣82億元增加至19Q2的人民幣92億元(13億美元)，增幅為11.4%。履約費用占總收入的6.1%，去年同期為6.7%。預計京東2019年營收將超過6000億，費用率降低0.6個百分點，意味著36億元。所以物流效率的大幅提升，對京東盈利產生了非常大的影響。

履約費率降低，東哥以為這主要是由于提高了物流利用率和員工生產力帶來的規模經濟效應。這也是京東物流加大了開放化以后，更多的訂單，攤薄了運營成本。隨著第三方物流業務的推進，我們預計物流成本費用依然還有下降空間。

市場費用從18Q2的53億元增加到19Q2的56億元(8億美元)，增幅為6.8%，主要是用于促銷補貼。與收入增長相比，精準用戶觸達帶來的效率提升非常明顯。

技術和內容費用，從2018年第二季度的28億元增加到19Q2的37億元(5億美元)，增長了34.0%。這主要是由于公司持續加大研發，投資于頂尖研發人才和技術基礎設施造成。

管理費用從2018年第二季度的13億元增加到2019年第二季度的14億元(2億美元)，同比增加5.0%。

►用戶重返增長軌道，下沉市場貢獻新的增長

京東對3季度的業績展望在人民幣1,260億元至人民幣1,300億元之間，與2018年第三季度相比增長率在20％至24％之間。

隨著18年第四季度開始的各種營銷活動，用戶規模正在迎來反彈。截止到6月底，京東年度活躍用戶3.213億，同比增速進一步放緩到2.4%，但是環比凈增加1080萬用戶，用戶從19年Q1開始重新開始增長。

來源：海豚智庫整理公司歷年財報

關于京東用戶增長，京東零售集團輪值CEO徐雷做了詳細解讀。

第一，目前低線客戶也就是三到六線客戶的增速是高于一二線城市的。第二，我們的新用戶中將近七成來自低線城市。第三，按照收貨地址來看，整體用戶中一半來自低線城市。最后，實際上低線城市的用戶表現比外部看到更好，我們認為將來會有更好的表現。

京東用戶能夠恢復快速增長，東哥認為得益于徐雷此前一直掌管市場部門工作有直接關系。

在今年下半年的“十一”前后，會升級微信一級入口的資源，打造一個針對微信生態，尤其是女性和低線市場的新模式。

于此同時京東會繼續對京東物流進行優化，繼續深入低線城市市場，提高一二線城市和低線城市的用戶體驗。