劃重點(diǎn)：
1、2018年是關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，美團(tuán)虧損發(fā)生了大幅增長(zhǎng)，主要是新業(yè)務(wù)（包括摩拜和網(wǎng)約車）上的投入所致。
2、美團(tuán)在第二季度實(shí)現(xiàn)整體盈利，主要原因是新業(yè)務(wù)扭虧，二是餐飲外賣毛利率持續(xù)改善，繼續(xù)保持增長(zhǎng)。
3、盈利背后，美團(tuán)依然面臨潛在風(fēng)險(xiǎn)。比如現(xiàn)金流的要求變高，新業(yè)務(wù)的盈利能力需提高，以及面對(duì)來自阿里對(duì)美團(tuán)低線城市戰(zhàn)場(chǎng)的攻堅(jiān)。
因今年第二季度公司實(shí)現(xiàn)整體盈利，周一盤中，盡管港股整體大跌，美團(tuán)股價(jià)一度升至75.4港元/股，在即將上市一周年之際，創(chuàng)下歷史最新高。
2018年9月20，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)（以下簡(jiǎn)稱美團(tuán)）結(jié)束八年長(zhǎng)跑在港交所正式上市。身著黑色西裝和深藍(lán)色領(lǐng)帶，王興與他的團(tuán)隊(duì)迎來創(chuàng)業(yè)生涯中的重要里程碑。
作為新經(jīng)濟(jì)公司的代表和商業(yè)價(jià)值與投資風(fēng)向標(biāo)，美團(tuán)一舉一動(dòng)都引發(fā)著行業(yè)關(guān)注。
IPO之時(shí)，美團(tuán)發(fā)行定價(jià)為每股69港元，計(jì)劃在香港凈融資325.55億港元，公司公開發(fā)售超購1.5倍。上市當(dāng)天美團(tuán)開盤價(jià)72.9港元，首日上漲5.29%報(bào)72.65 港元，市值3989億港元，約合508億美元 。超過了當(dāng)時(shí)同在港股上市的小米（3721億港元）。
不過，美團(tuán)沒有打破港股破發(fā)的魔咒。在經(jīng)歷了上市首日小幅上漲之后，美團(tuán)于去年9月26日跌破69港元。
股價(jià)最低時(shí)美團(tuán)只有40.25港元，較發(fā)行價(jià)跌掉41.7%。
今年以來，雖然有波動(dòng)，但美團(tuán)股價(jià)呈現(xiàn)了整體上漲的趨勢(shì)。
7月2日，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)收盤時(shí)報(bào)收69.25港元，重回發(fā)行價(jià)；7月5日，美團(tuán)總市值邁過4000億港元。
相較于2018年，2019年上半年以來美團(tuán)在股價(jià)上表現(xiàn)出了潛在成長(zhǎng)力，在港股中逆勢(shì)上漲。而上市一年來美團(tuán)股價(jià)波動(dòng)曲線背后，美團(tuán)業(yè)務(wù)究竟發(fā)生了哪些變化？
（截圖自騰訊自選股）
頭部溢價(jià)顯現(xiàn)
在眾多由移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)改造的傳統(tǒng)生活服務(wù)創(chuàng)新品類中，外賣成為關(guān)鍵入口，并在美團(tuán)、餓了么過去幾年的較量中迅速成長(zhǎng)為一個(gè)上千億元規(guī)模的市場(chǎng)，從“百家爭(zhēng)鳴”進(jìn)入到雙寡頭時(shí)代。
易觀發(fā)布的《2019上半年中國(guó)本地生活服務(wù)行業(yè)洞察》顯示，中國(guó)本地生活服務(wù)市場(chǎng)2019上半年的線上交易規(guī)模達(dá)到9159.8億元人民幣，其中美團(tuán)外賣市場(chǎng)份額為52%，餓了么市場(chǎng)份額為43.9%。當(dāng)然，該項(xiàng)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性還待驗(yàn)證。
而以外賣作為核心，向外延伸出更多支脈的本地生活服務(wù)市場(chǎng)，則在美團(tuán)、餓了么甚至于騰訊、阿里巨頭的猛烈對(duì)抗中進(jìn)入到一個(gè)全新的賽場(chǎng)，無法繼續(xù)投入的玩家退場(chǎng)，新玩家則很難拿到入場(chǎng)資格。
萬融資本合伙人譚繼元對(duì)《深網(wǎng)》分析稱，港股上一波下跌，更多是受宏觀環(huán)境影響，大環(huán)境都在跌，有情緒市影響。與大多數(shù)同期上市的科技公司不同，同樣都受宏觀環(huán)境影響，但美團(tuán)能夠很快修正，這主要得益于美團(tuán)的頭部溢價(jià)。
他進(jìn)一步解釋，在美團(tuán)所在的生活服務(wù)賽道中，任何細(xì)分領(lǐng)域的廝殺都很猛烈，一旦大環(huán)境遇冷，腰部玩家退出進(jìn)程會(huì)加快，進(jìn)而讓美團(tuán)這樣的頭部公司獲得溢價(jià)。
華爾街投行Bernstein此前發(fā)布的一份報(bào)告，對(duì)美團(tuán)和它的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行了對(duì)比。
報(bào)告稱，美團(tuán)與餐館的合作歷史要長(zhǎng)得多，因此建立了更穩(wěn)固的合作關(guān)系。從早期的團(tuán)購起，美團(tuán)與部分餐館合作了共10年，如今，美團(tuán)已有3萬名當(dāng)?shù)劁N售人員與全國(guó)各地的餐館和其他商家合作。另一方面，餓了么只專注于一線的城市，在被阿里收購后，仍在努力縮小在低線城市與美團(tuán)的差距。
一位香港某中資機(jī)構(gòu)策略師對(duì)《深網(wǎng)》分析稱，美團(tuán)上市后近一年股價(jià)跌幅還算比較小。
他指出，對(duì)多數(shù)港股投資者，其實(shí)不能接受美團(tuán)長(zhǎng)期燒錢。港股主要由機(jī)構(gòu)性投資者主導(dǎo)，他們會(huì)根據(jù)基本面，估值去判斷股票前景。事實(shí)上，一些盈利前景較好，能見度較高的公司，近年股價(jià)表現(xiàn)也不錯(cuò)，例如教育股、物管、地產(chǎn)股、食品股、體育用品公司等。
1155億“虧損”與止損
今年7月，財(cái)富中文網(wǎng)發(fā)布了2019年《財(cái)富》中國(guó)500強(qiáng)排行榜，在30家未盈利的公司中，美團(tuán)以接近1155億元位居虧損榜榜首，引起業(yè)界廣泛質(zhì)疑。
事實(shí)上，美團(tuán)曾經(jīng)的虧損中很大一部分是由于“可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股”公允價(jià)值變動(dòng)而帶來的“非經(jīng)營(yíng)性虧損”。
比如，美團(tuán)在2018年全年虧損達(dá)1155億元，其中就包含1046億元的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股之公允價(jià)值變動(dòng)。如果除去這部分，美團(tuán)全年經(jīng)營(yíng)虧損為110.86億元，同比上升189.7%。
我們不妨對(duì)比一下前幾年的虧損狀況。根據(jù)此前美團(tuán)招股書披露信息，同樣排除可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)，2015年、2016年及2017年分別錄得經(jīng)調(diào)整后虧損59億元、54億元及29億元，虧損依次減少，直至本季度實(shí)現(xiàn)盈利。
最新財(cái)報(bào)顯示，美團(tuán)經(jīng)調(diào)整EBITDA達(dá)23億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)15億元。
三年間的虧損逐年減少與美團(tuán)當(dāng)時(shí)所處市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的改變有著重要聯(lián)系。
2015年，團(tuán)購大戰(zhàn)進(jìn)入尾聲，美團(tuán)、大眾點(diǎn)評(píng)合并，隨后來自外賣領(lǐng)域的補(bǔ)貼大戰(zhàn)導(dǎo)致美團(tuán)在此業(yè)務(wù)上投入巨大。2015年，美團(tuán)餐飲外賣的營(yíng)收占比僅為4%，毛利率為-123.7%。
2016年，美團(tuán)餐飲外賣營(yíng)收從1.75億元增至53億元，占比大幅提高，占總營(yíng)收41%。可見美團(tuán)外賣彼時(shí)營(yíng)收增長(zhǎng)幅度很大，但依舊是虧損，該年餐飲外賣毛利率為-7.7%。
2017年，美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)毛利率首次扭負(fù)為正，達(dá)到8.1%，同時(shí)作為主營(yíng)業(yè)務(wù)之一，外賣貢獻(xiàn)的收入首次超過酒旅，占比達(dá)到62%。
2018年是一個(gè)關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，美團(tuán)虧損發(fā)生了大幅增長(zhǎng)，主要是新業(yè)務(wù)（包括摩拜和網(wǎng)約車）上的投入所致。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，自2018年4月4日起由摩拜貢獻(xiàn)的計(jì)入綜合收益表的收入為人民幣15.07億元，而其同期帶來的虧損高達(dá)45.5億元。
不管是共享單車，還是網(wǎng)約車，都屬于重運(yùn)營(yíng)的低利潤(rùn)行業(yè)，尤其是網(wǎng)約車司機(jī)補(bǔ)貼占成本比例一直高居不下。美團(tuán)過往財(cái)報(bào)顯示，其在2017年網(wǎng)約車司機(jī)成本達(dá)到了2.93億元，2018年這一數(shù)字更是超過了44.6億元，翻了14倍有余。
單車業(yè)務(wù)方面，華創(chuàng)證券一份報(bào)告曾指出，在美團(tuán)以155.63億元收購摩拜的金額中，包括 94.43 億人民幣現(xiàn)金、價(jià)值58.88億人民幣的優(yōu)先股和價(jià)值2.32億元的期權(quán)。從已有披露信息來看，摩拜可識(shí)別凈資產(chǎn)總額僅為27億，美團(tuán)還承擔(dān)81億用戶押金費(fèi)用。從摩拜經(jīng)營(yíng)情況來看，其毛利率為-227%。
回顧過去的虧損，有香港某外資對(duì)沖基金人士曾對(duì)《深網(wǎng)》表示，由于現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境，大家都在尋找確定性，盈利可預(yù)見性差，是他們當(dāng)時(shí)沒有參與投資美團(tuán)的主要原因。
整體盈利如何實(shí)現(xiàn)？
上述虧損情況正在扭轉(zhuǎn)。整體來看，過去一年美團(tuán)收入穩(wěn)步上升，也展現(xiàn)了一定的同比漲幅。2018年全年，美團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入652.3億元人民幣，較去年同期增長(zhǎng)92.3%，餐飲外賣與到店及酒旅業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)。
今年第一季度，餐飲外賣與到店及酒旅兩大業(yè)務(wù)按合并基準(zhǔn)計(jì)已錄得正的“經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)溢利”，這意味著公司主體業(yè)務(wù)已經(jīng)具備盈利能力。
終于，美團(tuán)在第二季度實(shí)現(xiàn)整體盈利，主要原因一是新業(yè)務(wù)扭虧，二是餐飲外賣毛利率持續(xù)改善，繼續(xù)保持增長(zhǎng)。
新業(yè)務(wù)方面，為了減少其所導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)性虧損，2019年開始，美團(tuán)對(duì)于網(wǎng)約車的投入方式從自營(yíng)轉(zhuǎn)為做平臺(tái)，截至2019年6月30日，美團(tuán)在42個(gè)城市（包括北京、上海、深圳、廣州、杭州、南京及成都）推出了新的聚合模式。
另外摩拜的國(guó)際化業(yè)務(wù)也被優(yōu)化掉。美團(tuán)希望把精力和財(cái)力聚焦在對(duì)核心業(yè)務(wù)具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)務(wù)上，在新業(yè)務(wù)投入上也變得更加審慎。
直接的結(jié)果是，美團(tuán)新業(yè)務(wù)及其他分部的二季度收入由2018年同期的25億元增長(zhǎng)85.1%至46億元，整體毛利實(shí)現(xiàn)4.2億，由負(fù)值轉(zhuǎn)為正值。毛利率為9.1%，較2018年同期的負(fù)值76.4%有明顯改善。
其中，與上季度相比，今年第二季度的共享單車業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損大幅收窄，主要?dú)w功于第二季度若干單車的使用期限已到期及不再產(chǎn)生任何折舊費(fèi)用以及尚未大量投放新的替代單車而令折舊大幅減少。此外，美團(tuán)繼續(xù)優(yōu)化定價(jià)策略，并開始適當(dāng)增加若干城市的每次騎行費(fèi)及每月訂購費(fèi)。
餐飲外賣方面，由于訂單密度增加，使得美團(tuán)可以進(jìn)一步降低每張訂單的平均配送成本。
在美團(tuán)各業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的收入中，餐飲外賣占比最大，是美團(tuán)最為依賴的業(yè)務(wù)，其數(shù)據(jù)表現(xiàn)也會(huì)直接影響到美團(tuán)的整體收入情況。
財(cái)報(bào)顯示，2019年第二季度，美團(tuán)餐飲外賣業(yè)務(wù)交易金額為931億元，同比增長(zhǎng)36.5%；餐飲外賣訂單量為21億筆，同比增加34.6%，每筆餐飲外賣業(yè)務(wù)訂單的平均價(jià)值同比增長(zhǎng)1.4%。餐飲外賣業(yè)務(wù)變現(xiàn)率由13.1%同比上升至13.8%。
受此影響，美團(tuán)的餐飲外賣業(yè)務(wù)收入由2018年同期的89億元同比增長(zhǎng)44.2%至128億元。餐飲外賣業(yè)務(wù)毛利由2018年同期的14億元增長(zhǎng)102.8%至2019年第二季度的29億元，而毛利率由15.8%上升至22.3%。
美團(tuán)CEO王興在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中指出，未來美團(tuán)不斷地會(huì)降低餐飲外賣的成本，這也是增加盈利非常重要的原因。
“相信這個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模足夠大，能夠容納幾個(gè)大的企業(yè)。目前來說這個(gè)行業(yè)還處于增長(zhǎng)階段，最終大家都會(huì)受益于這個(gè)行業(yè)的增長(zhǎng)。美團(tuán)會(huì)關(guān)注不斷提升自己的服務(wù)，提升自己的效率，確保美團(tuán)ROI是健康的。”
來自現(xiàn)金流和對(duì)抗阿里的風(fēng)險(xiǎn)
在盈利背后，美團(tuán)依然面臨著潛在風(fēng)險(xiǎn)，比如本地生活服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致對(duì)現(xiàn)金流的要求變高，繼續(xù)提高新業(yè)務(wù)的盈利能力，以及面對(duì)來自阿里對(duì)美團(tuán)低線城市戰(zhàn)場(chǎng)的攻堅(jiān)。
從現(xiàn)有局面來看，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)與餓了么圍繞餐飲外賣的戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)升級(jí)為美團(tuán)點(diǎn)評(píng)與阿里圍繞生活服務(wù)平臺(tái)的爭(zhēng)奪，更像是一場(chǎng)兩邊都有不斷利潤(rùn)加持的終極戰(zhàn)役。
一位餐飲行業(yè)資深人士對(duì)《深網(wǎng)》表示，這種總體戰(zhàn)想停下來很困難，因?yàn)樗麄兌荚丛床粩喈a(chǎn)生利潤(rùn)，支撐著他們拿下這場(chǎng)消耗戰(zhàn)。王興在電話會(huì)議中指出，“我們的行業(yè)還是處于初級(jí)階段，需要在多個(gè)領(lǐng)域中進(jìn)行投資，包括在供應(yīng)端要不斷地去提升能力來帶動(dòng)整個(gè)行業(yè)的增長(zhǎng)。”
譚繼元對(duì)《深網(wǎng)》分析稱，對(duì)于龍頭企業(yè)而言，正現(xiàn)金流意味著更多的收割機(jī)會(huì)和布局機(jī)會(huì)。“ 如果自身現(xiàn)金流出問題，會(huì)比較麻煩。 所以各個(gè)板塊現(xiàn)金流賬期要拆開來看。從邏輯上來說，如果C端外賣戰(zhàn)打的差不多，且補(bǔ)貼降下來，現(xiàn)金流應(yīng)該會(huì)改善。”
來自阿里本地生活的力量不可小覷，美團(tuán)需要保證現(xiàn)金流來對(duì)應(yīng)未來可能發(fā)生的種種變數(shù)。
上述香港某外資對(duì)沖基金人士也表示，美團(tuán)現(xiàn)在成本壓力很大，競(jìng)爭(zhēng)很激烈，利潤(rùn)率很難上去，阿里還在繼續(xù)補(bǔ)貼餓了么，爭(zhēng)搶市場(chǎng)份額。
去年10月，美團(tuán)上市不久后，阿里便將餓了么、口碑打包組成本地生活服務(wù)公司，作為阿里生態(tài)戰(zhàn)略的新舉措。
在新的框架下，餓了么的本地生活服務(wù)資源和即時(shí)配送能力，加上口碑的商家服務(wù)體系和支付數(shù)據(jù)，進(jìn)一步有機(jī)融合。這也標(biāo)志著整個(gè)阿里新零售體系將以更大資源支持以口碑和餓了么為基礎(chǔ)的本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)。
阿里財(cái)報(bào)顯示，新公司訂單與GMV持續(xù)快速增長(zhǎng)，超過30億美元的獨(dú)立融資在年初已逐步到位。
美團(tuán)與餓了么的爭(zhēng)奪主要圍繞三個(gè)層面：
第一，餓了么滲透三四線城市大本營(yíng)，攻入美團(tuán)最為擅長(zhǎng)的低線城市。今年初在接受《深網(wǎng)》采訪時(shí)，餓了么副總裁王景峰曾表示，除了數(shù)字化升級(jí)，在市場(chǎng)擴(kuò)張上，向三線以下城市的下沉是阿里本地生活服務(wù)公司又一大戰(zhàn)略目標(biāo)，同時(shí)也是餓了么星選2019年的業(yè)務(wù)重點(diǎn)。
餓了么CEO王磊在此前采訪中曾提到，餓了么和口碑大城市的市場(chǎng)份額不錯(cuò)，但在三四線城市做的不好，主要原因是以前不重視。事實(shí)上三四線的用戶結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化。
第二，美團(tuán)與餓了么的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)從狹義的餐飲外賣延伸到了廣義的即時(shí)配送領(lǐng)域。
今年5月，美團(tuán)正式推出全新品牌“美團(tuán)配送”，并升級(jí)配送開放平臺(tái)。這意味著美團(tuán)的配送服務(wù)和能力，開始從美團(tuán)體系內(nèi)，走向了整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。
第三，隨著外賣補(bǔ)貼逐漸退潮，用戶段的爭(zhēng)奪告一段落，轉(zhuǎn)向爭(zhēng)奪商戶端，包括商家的收銀、支付、門店管理、營(yíng)銷等全流程服務(wù)。
譚繼元對(duì)《深網(wǎng)》分析稱，C端高頻入口就是外賣和出行，出行太燒錢，所以外賣一定要保住。“穩(wěn)住流量的同時(shí)，做B端和供應(yīng)鏈的數(shù)字化，最終形成 B-C-B的數(shù)字化閉環(huán)。 打完閉環(huán)，美團(tuán)就能穩(wěn)住了。”
（來源：騰訊《深網(wǎng)》作者 相欣）
