作為目前A股市場唯一一家經營高檔女鞋的上市公司，星期六曾經備受資本市場追捧。去年三季度以來，接踵而至的利空消息，卻讓星期六頭頂的光環快速消退。

　　先是，存貨量創歷史新高，季報公告業績低于預期；之后，擴張戰略因為門店的接連關閉飽受質疑；再后，又因為偷稅漏稅被開出巨額罰單；最終，籌劃近一年的股權激勵計劃宣告泡湯。尤其令人費解的是，公司IPO路演時規劃的4大募集資金投向，經過兩年運籌，竟然無一達成目標。龍年春節前后，隨著大盤的低迷，星期六的股價幾乎直線式的快速跳水，從10元出頭殺跌到7元一線，短短幾個交易日跌幅高達30%！

　　從集萬千寵愛于一身的連鎖鞋業巨頭，到IPO后業績增速變臉的典型。兩年時間，星期六從資本市場的巔峰墜落谷底。

　　募投項目未達預期

　　星期六交出了一份難以讓人滿意的答卷。公司去年半年報披露，上述項目竟然無一能按進度完成。

　　資本市場從來就不缺乏故事，作為內地股市第一只高檔女鞋掛牌股票，憑借招股說明書描繪的“兩年千店”的開店宏圖，星期六一經亮相就賺足了市場的眼球。

　　在星期六上市前的公開路演中，星期六董事長兼總經理張澤民曾公開宣稱，“發行當年及未來兩年，開設星期六品牌和索菲婭品牌連鎖店各3000個左右。”

　　張澤民的高調表態，也充分激發了一級市場投資者的申購熱情。數據顯示，星期六上市募集資金總額9.9億元，扣除掉各種費用，實際募資總額約為9.2億元，其中超募金額高達3.6億元。

　　按照招股說明書的提示，公司募股資金主要投向四大領域：一是女鞋連鎖店，新店擴張項目；二是女鞋生產線技術改造項目；三是物流配送技改項目；四是研發中心擴建項目。按照公告的項目規劃，這些項目建設進度約需兩年時間。

　　從2009年9月公司完成募股、股票掛牌交易至今，相關項目，按照進度應該基本完成達產。然而，星期六卻交出了一份難以讓人滿意的答卷。公司去年半年報披露，上述項目竟然無一能按進度完成！

　　首先，計劃中的生產線擴建項目出現了投資嚴重縮水。星期六解釋說，生產線擴建項目因為珠三角用工緊張，難以招募到滿足要求的工人，對于生產線技術改造項目進行了變更，項目投資由原來的1.2億元投資，一下子砍到僅剩850萬元。

　　對此，國內某知名券商行業研究員張楓向記者表示，星期六自建鞋業生產線的舉措本身就值得推敲。

　　星期六所處的珠三角地區，大型的外包類制鞋代工企業比比皆是，產業集中度非常高，很多國外鞋業著名品牌都與珠三角區域的代工鞋企業保持緊密合作。國內幾大著名女鞋品牌，如香港上市高檔女鞋巨頭百麗國際，達芙妮國際，產品基本都采取外包生產的方式，企業只專注于做營銷，做品牌推廣。

　　張楓指出，星期六自建生產線，一方面，成本控制上相比外包代工不具明顯優勢；另一方面，自建生產線在產品質量控制上也未必能超過代工企業。

　　“作為國內女鞋位列三甲的星期六，對競爭對手百麗、達芙妮的研究應該尤其深刻。所謂自建生產線，完善產業鏈的說法，更像是一種噱頭。道理很簡單，多一條產業鏈，IPO時就能多獲得幾成募集資金。”張楓一語中的。

　　此外，根據星期六公告的數據，女鞋連鎖店擴建技術改造項目按原計劃應達到91.7%的投資進度，然而實際開店進度僅完成了65.6%，投資進度達到了75.7%。結合上市前，公司董事長宣稱的兩大品牌合計6000店的市場預判，未免有放衛星的嫌疑。

　　對于滯后的開店速度，星期六給出的解釋是，“根據市場情況適度放緩了開店速度。”此外按照這一數據，星期六的單點開店成本遠高于IPO招股時的預期。

　　星期六公告，物流配送項目原計劃購建的成都和武漢區域配送中心倉庫因為土地物業無法按原計劃成交而無法實施；研發中心擴建技改項目也因為種種原因不能按時完成。

　　天量存貨跌價隱憂

　　高存貨帶來高額存貨跌價計提可能成為影響星期六業績的重要因素。

　　數據顯示，2011年前三季度，星期六共實現營業收入8.85億元，同比增長19.87%，其中第三季度，銷售收入增長18.6%。而競爭對手達芙妮同期實現同店銷售增長23%。

　　公司營收穩健增長的背后是產品庫存的急劇放量。星期六2011年中報披露，上一年中期庫存達到創紀錄的7.18億元，較一季度增加了6900萬元。公司上市前，2009年中期統計的數據顯示，公司存貨賬目價值為3.5億元，庫存成品鞋3.1億元，占存貨總額的90%。

　　北京某知名女鞋品牌大區銷售主管黃偉告訴記者，“按照服裝鞋帽類消費品的生產周期，一般服裝存貨周期應為3個月。皮鞋等相關鞋類產品由于季節性因素，存貨周期可　能略長，比如去年款式的女鞋，如果沒有銷售完畢，產生庫存，隔年可以采用打折等方法，重新上架銷售，而由于價格優惠幅度大，往往能夠迅速清空庫存。”

　　相對而言，星期六的庫存產品存貨周期普遍較長，一年以上的產品存貨占到很大比例。張楓分析認為，高存貨帶來高額存貨跌價計提可能成為影響星期六業績的重要因素。

　　“目前服裝鞋帽行業，對于存貨如何計入財務表報缺乏統一的標準，而各家采取的財務策略也不盡相同。星期六庫存產品究竟有多少比例會計入跌價計提，很難估計。但從庫存總量和庫存周期兩個指標來看，這一數字應該不低。”張楓表示。

　　與此相呼應的是，公司去年三季度實現營業收入同比增長19.87%，營業利潤和利潤總額卻僅僅微幅上漲6%和2%，每股收益前三季僅為0.15元，大大低于機構投資者的預期水平。

　　黃偉告訴記者，今年鞋業市場的形勢難見樂觀。“去年除了百麗等少數幾個核心大品牌銷售出現增長，其他一般性品牌銷售較2010年都有滑坡。像 十一黃金周 ，圣誕、元旦兩節，商場打折力度很大了，但仍然難以調動消費熱情，主要是經濟形勢不樂觀，百姓消費態度謹慎。”

　　“現在各家存貨積壓量都相當大。2012年如果宏觀經濟形勢沒有大回暖，店面的日子依然不好過。” 黃偉表示。
　　（來源：中國經營報　李壯）