聯(lián)商專欄：經(jīng)歷電商沖擊的低迷后，新零售大潮沖擊線下，百貨行業(yè)也迎來(lái)改革和創(chuàng)新。本文在此時(shí)點(diǎn)，對(duì)美國(guó)和日本的百貨發(fā)展情況做一個(gè)簡(jiǎn)要的梳理，站在全球視野下看中國(guó)的百貨行業(yè)。美國(guó)和日本百貨起步較早，經(jīng)歷了初創(chuàng)、成長(zhǎng)、增長(zhǎng)放緩、調(diào)整發(fā)展、衰退和整合轉(zhuǎn)型等一系列成長(zhǎng)歷程后，逐步走向成熟。中國(guó)百貨目前發(fā)展尚不成熟，美、日百貨行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)和成長(zhǎng)路徑值得借鑒。聚焦美、日百貨的龍頭公司，探究其發(fā)展歷程、經(jīng)營(yíng)策略和經(jīng)營(yíng)狀況對(duì)于中國(guó)百貨的發(fā)展和轉(zhuǎn)型具有一定的參考價(jià)值。

報(bào)告摘要

美國(guó)百貨：業(yè)態(tài)成熟，龍頭引領(lǐng)轉(zhuǎn)型。

從南北戰(zhàn)爭(zhēng)到20 世紀(jì)中期，百貨公司在美國(guó)各大中心城市興起。20世紀(jì)中后期開(kāi)始，一系列新興業(yè)態(tài)的崛起對(duì)百貨業(yè)造成強(qiáng)烈沖擊。20世紀(jì)末至今，業(yè)內(nèi)企業(yè)分化，巨頭百貨公司引領(lǐng)企業(yè)轉(zhuǎn)型。其中最具代表性的公司之一就是梅西百貨。梅西百貨通過(guò)一系列兼并收購(gòu)及M.O.M戰(zhàn)略的實(shí)施不斷擴(kuò)大公司規(guī)模，提升公司業(yè)績(jī)，成效顯著。近年來(lái)新業(yè)態(tài)沖擊強(qiáng)烈，梅西百貨頻頻關(guān)店，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有下滑。

日本百貨：走勢(shì)低迷，企業(yè)分化嚴(yán)重。

1914 年三越百貨店的正式開(kāi)業(yè)標(biāo)志著百貨店在日本誕生。隨著20世紀(jì)90年代泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，零售疲軟，便利店、超市不斷擴(kuò)張，百貨進(jìn)入整合轉(zhuǎn)型時(shí)期。永旺是日本的大型零售集團(tuán)，經(jīng)營(yíng)綜合購(gòu)物百貨公司為其核心業(yè)務(wù)。強(qiáng)大的集團(tuán)規(guī)模、多元化的經(jīng)營(yíng)模式和豐富零售業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)使其成為日本購(gòu)物中心的王者，綜合業(yè)績(jī)穩(wěn)定。高島屋是日本最大的百貨公司之一，擁有180多年的歷史。近年來(lái)隨著日本百貨行業(yè)的整體下滑，高島屋的業(yè)績(jī)狀況也逐漸走低，客戶流失嚴(yán)重。

并購(gòu)或?qū)⒊蔀橹袊?guó)百貨未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行。

對(duì)比美、中、日代表百貨企業(yè)市值及估值可以發(fā)現(xiàn)，中國(guó)百貨市值目前處于較低水平，估值在20x左右。在新零售浪潮變革和百貨行業(yè)集中度提升的背景下，還有一定上升空間。縱觀美國(guó)和日本的百貨龍頭發(fā)展史，并購(gòu)在推動(dòng)行業(yè)集中度上升、龍頭公司規(guī)模擴(kuò)大的過(guò)程中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。在中國(guó)百貨逐步走向成熟的過(guò)程中，并購(gòu)重組或成行業(yè)集中度上升的重要推動(dòng)力。另外，面對(duì)新興業(yè)態(tài)的沖擊，中國(guó)百貨應(yīng)借鑒美國(guó)和日本傳統(tǒng)百貨的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，及時(shí)革新企業(yè)理念和管理銷售模式，求得發(fā)展新方向。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)習(xí)慣改變，線上持續(xù)沖擊；并購(gòu)重組不及預(yù)期等。

報(bào)告正文

一、美國(guó)百貨：業(yè)態(tài)成熟，龍頭引領(lǐng)轉(zhuǎn)型

(一)百年沉浮，新業(yè)態(tài)崛起沖擊不斷

從南北戰(zhàn)爭(zhēng)到20 世紀(jì)中期，美國(guó)城市化進(jìn)程推進(jìn)，百貨公司在美國(guó)各大中心城市興起。20世紀(jì)中后期開(kāi)始，連鎖店、超市、會(huì)員店、折扣店、電商等新興業(yè)態(tài)依次崛起并迅速搶占市場(chǎng)份額，對(duì)百貨業(yè)造成強(qiáng)烈沖擊。20世紀(jì)末至今，業(yè)內(nèi)企業(yè)分化，兼并收購(gòu)持續(xù)不斷，美國(guó)百貨公司企圖通過(guò)轉(zhuǎn)型擺脫困境。

21世紀(jì)以來(lái)美國(guó)GDP及人均收入整體水平上升，零售額以較穩(wěn)定速度增長(zhǎng)，08年受經(jīng)濟(jì)危機(jī)有影響較大幅度下降。

新業(yè)態(tài)崛起沖擊不斷。

20世紀(jì)末以來(lái)，大型超市、倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店、折扣店等新興業(yè)態(tài)如雨后春筍般迅速崛起，傳統(tǒng)百貨行業(yè)市場(chǎng)份額被嚴(yán)重壓縮。2000年以來(lái)，網(wǎng)絡(luò)零售異軍突起，網(wǎng)購(gòu)零售額占零售總額比例逐年攀升，從2000年的0.92%上升至2016年的7.20%，對(duì)百貨業(yè)乃至整個(gè)實(shí)體零售業(yè)造成全面沖擊。

自營(yíng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品差異化。

美國(guó)百貨公司主要采取自營(yíng)模式經(jīng)營(yíng)：買斷式經(jīng)銷+自主品牌建設(shè)。采購(gòu)環(huán)節(jié)，通過(guò)自主采購(gòu)及品類管理，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品差異化及自主定價(jià)。銷售渠道方面采取復(fù)合渠道銷售，打造線上線下渠道協(xié)同機(jī)制。同時(shí)，美國(guó)百貨具有“百貨-優(yōu)價(jià)百貨-奧特萊斯-海外”的成熟的商品退出機(jī)制，有效降低了運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高商品流通效率。

并購(gòu)?fù)苿?dòng)行業(yè)集中度提升。

受到新興業(yè)態(tài)沖擊，美國(guó)百貨經(jīng)歷了兩次行業(yè)性集中并購(gòu)行為。1993-1998、2003-2008是美國(guó)百貨的兩次并購(gòu)潮。并購(gòu)是推動(dòng)百貨行業(yè)整合和行業(yè)集中度提升最有效的途徑之一。近二十年來(lái)美國(guó)傳統(tǒng)百貨并購(gòu)案例不斷，經(jīng)過(guò)一系列兼并整合，行業(yè)集中度整體水平較高。近年競(jìng)爭(zhēng)加劇，集中度有下滑趨勢(shì)。大型兼并收購(gòu)有助于經(jīng)營(yíng)狀況不佳的百貨聯(lián)合經(jīng)營(yíng)，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和影響力，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型。

(二)梅西百貨：M.O.M戰(zhàn)略助力企業(yè)轉(zhuǎn)型

梅西百貨由Rowland Hussy Macy創(chuàng)立于1858年，是美國(guó)著名的百貨公司。從創(chuàng)立之初到現(xiàn)在的160年間，經(jīng)歷了發(fā)展、破產(chǎn)、合并、再發(fā)展、轉(zhuǎn)型升級(jí)的一系列成長(zhǎng)歷程。

梅西百貨主要采取買斷式經(jīng)銷，以自主品牌為主。

采取“實(shí)體門店+網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物+電視購(gòu)物”的復(fù)合渠道銷售。從分銷渠道來(lái)看，以自有分銷中心為主，目前自有分銷中心占比超過(guò)70%。

M.O.M及并購(gòu)戰(zhàn)略助力企業(yè)逆勢(shì)增長(zhǎng)。

梅西百貨作為美國(guó)傳統(tǒng)百貨巨頭，也受到了新興業(yè)態(tài)和電商的強(qiáng)烈沖擊。但自從2008年提出M.O.M戰(zhàn)略后，營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，戰(zhàn)略效果顯著。M.O.M戰(zhàn)略即魔術(shù)營(yíng)銷(Magic Selling)、全渠道(Omnichannel)和本地化(My Macy’s)。魔術(shù)營(yíng)銷是指通過(guò)節(jié)日活動(dòng)、慶典表演、文藝展覽等方式充分貼近消費(fèi)者，開(kāi)發(fā)自有品牌。全渠道戰(zhàn)略強(qiáng)調(diào)以客戶為中心，以線下為根本，促進(jìn)線上和線下多渠道銷售。此戰(zhàn)略利于提高存貨周轉(zhuǎn)率和運(yùn)營(yíng)效率，也創(chuàng)造了梅西百貨相對(duì)于傳統(tǒng)線下百貨及純電商的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。本地化是指加強(qiáng)自主經(jīng)營(yíng)，研究核心消費(fèi)者消費(fèi)行為。

并購(gòu)是梅西百貨發(fā)展擴(kuò)大的又一戰(zhàn)略。

近20多年來(lái)梅西百貨并購(gòu)案例不斷，并購(gòu)后合并企業(yè)經(jīng)驗(yàn)互享，伴隨著規(guī)模效應(yīng)及品牌擴(kuò)張效應(yīng)，銷售額大幅提升，經(jīng)營(yíng)狀況得到改善。

門店數(shù)回升，盈利能力有所下滑。

17年以前整體關(guān)店數(shù)大于開(kāi)店數(shù)，13年以后年關(guān)店數(shù)量增長(zhǎng)較快，16年高達(dá)66家。(15年收購(gòu)Bluemercury導(dǎo)致門店數(shù)額外增加62家。)但17年總門店數(shù)量回升，新開(kāi)門店數(shù)增加至51家，門店數(shù)凈增28家。梅西百貨18年2月宣布將在19年年初再關(guān)閉位于Redmond的一家門店，到期其2016年宣布的百家門店關(guān)閉計(jì)劃將完成83家門店的關(guān)閉。之后關(guān)店數(shù)或有減少趨勢(shì)。

近五年整體盈利水平有所下降，14年至16年扣非歸母凈利潤(rùn)逐年減少，但17年有所回升，較16年同比增長(zhǎng)約37%。17年?duì)I業(yè)收入同比下降3.7%。毛利率整體水平也有小幅下滑。受零售轉(zhuǎn)型及新業(yè)態(tài)沖擊的影響，梅西百貨市場(chǎng)份額不斷萎縮，導(dǎo)致近年頻頻關(guān)店，盈利能力減弱，業(yè)績(jī)下滑。

同店銷售重拾增長(zhǎng)。

梅西百貨15Q1至17Q3季度同店銷售一直處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，16年一季度、17年一季度同店銷售分別下滑6.1%、5.2%。2017年第四季度同店銷售增長(zhǎng)1.3%，時(shí)隔三年再度獲得正增長(zhǎng)率，盈利能力有所改善。

梅西百貨估值及市值分析：1995年聯(lián)合百貨并購(gòu)梅西百貨、2005年梅西百貨收購(gòu)五月百貨，兩次并購(gòu)事件推動(dòng)市值和估值快速上升2007年市值達(dá)到近20年來(lái)最高，超過(guò)1500億元;受2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，08-09年市值和估值下跌劇烈;08年開(kāi)始實(shí)施M.O.M戰(zhàn)略之后，09年到15年市值一路上揚(yáng)，成倍增長(zhǎng);16年梅西百貨宣布“百家門店關(guān)閉計(jì)劃”，之后頻頻關(guān)店，業(yè)績(jī)不佳，估值和市值開(kāi)始逐漸走低。

二、日本百貨：走勢(shì)低迷，企業(yè)分化嚴(yán)重

(一)發(fā)展遭遇瓶頸，亟待整合轉(zhuǎn)型

1905 年三越綢布店發(fā)表“百貨店宣言”，1914 年三越百貨店正式在東京都內(nèi)開(kāi)業(yè)，標(biāo)志著作為實(shí)體形態(tài)的百貨店在日本誕生。隨著20世紀(jì)90年代泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，日本經(jīng)濟(jì)下滑，零售疲軟，行業(yè)整合加速。

資本泡沫破滅，零售走勢(shì)低迷。近20年來(lái)GDP走勢(shì)經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的停滯開(kāi)始緩慢復(fù)蘇，人均可支配收入逐漸回升。90年代泡沫經(jīng)濟(jì)破滅，零售疲軟，單月零售銷售額增速緩慢甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

從占比趨勢(shì)來(lái)看，便利店業(yè)態(tài)市場(chǎng)份額擴(kuò)大，百貨市場(chǎng)份額被嚴(yán)重壓縮。從整體銷售金額來(lái)看，目前超市銷售額最高，市場(chǎng)份額最大，占比穩(wěn)定。便利店次之，百貨市場(chǎng)份額和銷售金額最少。

日本百貨是聯(lián)營(yíng)模式先驅(qū)。日本百貨約90%屬于聯(lián)營(yíng)模式，不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)也無(wú)自主定價(jià)權(quán)，屬于 “圈地+收地租”的發(fā)展模式，是中國(guó)及東南亞各國(guó)的效仿對(duì)象。采購(gòu)環(huán)節(jié)以聯(lián)銷為主，自采和自主品牌為輔，銷售環(huán)節(jié)以實(shí)體門店為主，線上渠道為輔。

行業(yè)集中高，四強(qiáng)領(lǐng)軍。日本百貨行業(yè)集中度較高，且基本保持穩(wěn)定，CR4(%)在51左右波動(dòng)。2008年4月1日伊勢(shì)丹和三越合并，日本百貨業(yè)進(jìn)入了高島屋、先驅(qū)零售、新千禧、三越伊勢(shì)丹四強(qiáng)領(lǐng)軍時(shí)代。

(二)永旺：購(gòu)物中心王者

永旺是日本著名零售集團(tuán)公司，旗下包括 AEON Co. Ltd. 及一百多間附屬公司。AEON Co. Ltd.擁有逾30 年經(jīng)營(yíng)零售業(yè)務(wù)之經(jīng)驗(yàn)，尤以經(jīng)營(yíng)綜合購(gòu)物百貨公司為其核心業(yè)務(wù)。

零售為主，多元化經(jīng)營(yíng)。永旺集團(tuán)從事零售業(yè)務(wù)、綜合金融業(yè)務(wù)及服務(wù)業(yè)務(wù)。零售是永旺集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)，包括百貨、超市、購(gòu)物中心、便利店、藥店、專賣店等零售業(yè)態(tài)。在永旺的主要業(yè)務(wù)中，零售業(yè)務(wù)營(yíng)收占比維持在80%左右水平。

門店數(shù)量小幅擴(kuò)張。公司門店數(shù)量保持小幅擴(kuò)張趨勢(shì)，海外門店數(shù)增速較快。食品超市門店數(shù)量最多。

營(yíng)收增速下跌,毛利率小幅波動(dòng)。公司總營(yíng)業(yè)收入保持持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，海外營(yíng)收占比小幅上漲，近三年基本保持在8%以上。16年?duì)I收增速大幅下跌。近年來(lái)綜合超市百貨營(yíng)收有小幅波動(dòng)，基本保持穩(wěn)定。毛利率在35%左右波動(dòng)。

永旺估值及市值分析：公司2000年收購(gòu)八佰伴，2003年合并Mycal，2005年接手經(jīng)營(yíng)不善的日本家樂(lè)福，2006年再與丸紅聯(lián)手支援大榮百貨。2007年合并子公司Diamond City，期間公司規(guī)模擴(kuò)大，估值市值成倍上升；08年金融危機(jī)后，消費(fèi)者趨于節(jié)儉型消費(fèi)習(xí)慣，市值和估值受到?jīng)_擊;2011-2016年，公司加速海外布局，在中國(guó)、柬埔寨、越南、泰國(guó)、馬來(lái)西亞等多地開(kāi)設(shè)新門店，2012年永旺中國(guó)正式啟動(dòng)，估值和市值雙回升，PE(TTM)在2016年首次超過(guò)200x，達(dá)到近30年來(lái)的峰值。

(三)高島屋：沒(méi)落的百貨貴族

高島屋創(chuàng)立初是京都的一家二手服飾及棉料織品零售商，創(chuàng)立于1831年。高島屋是日本最大的連鎖百貨公司之一，具有180多年歷史，主要銷售中高檔的服飾、鞋帽、黃金珠寶等，在日本國(guó)內(nèi)擁有20余家連鎖店。

百貨仍是主營(yíng)業(yè)務(wù)。高島屋百貨業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比約40%，近年來(lái)占比有下滑趨勢(shì)。房地產(chǎn)和信用卡營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比增速較快。百貨業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入金額及占比雙雙下滑。但其營(yíng)收占比達(dá)88%以上，仍是主要收入來(lái)源。

公司客戶數(shù)量呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，09年受經(jīng)濟(jì)下滑影響顧客流失嚴(yán)重。近年門店數(shù)量基本不增長(zhǎng)。

盈利能力15年有較大幅度下降，16年利潤(rùn)回升。除15年以外，毛利率整體維持30%左右水平，凈利率在2%左右的較低水平波動(dòng)。

高島屋估值及市值分析：以泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)代為分水嶺，日本零售業(yè)在1996 年達(dá)到發(fā)展的頂峰，此外，1993年-1996年，新加坡、大葉、新宿高島屋商業(yè)中心相繼開(kāi)幕，期間市值和估值上揚(yáng)較快；2006年日本橋高島屋的大樓被認(rèn)定為“歷史的建筑物”，擴(kuò)大了品牌聲譽(yù)，這一期間市值處于較高水平;2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑，同時(shí)，高島屋疑似漏稅申報(bào)約2億9500萬(wàn)元，造成不良影響， 08-09年市值和估值下跌劇烈；高島屋12年進(jìn)軍中國(guó)，之后市值進(jìn)一步回升。

三、從美、日百貨看中國(guó)百貨發(fā)展

(一)全球化市值估值討論

對(duì)比美、中、日代表百貨企業(yè)市值及估值，綜合來(lái)看，美國(guó)百貨平均市值明顯高于中、日百貨，但估值相對(duì)略低，日本百貨估值相對(duì)較高。中國(guó)百貨市值處于較低水平，估值在20x左右。在新零售浪潮變革和百貨行業(yè)集中度提升的背景下，還有一定上升空間。

(二)美、日百貨發(fā)展對(duì)中國(guó)的啟示

并購(gòu)或?qū)⒊蔀橹袊?guó)百貨未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。

縱觀美國(guó)和日本的百貨龍頭發(fā)展史，并購(gòu)在推動(dòng)行業(yè)集中度上升、龍頭公司規(guī)模擴(kuò)大的過(guò)程中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。并購(gòu)能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，擴(kuò)大企業(yè)雙方的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，提升運(yùn)營(yíng)效率，在推動(dòng)行業(yè)發(fā)展和走向成熟的過(guò)程中具有積極影響。經(jīng)過(guò)一系列大型并購(gòu)之后，美國(guó)和日本的行業(yè)集中度CR4均在50%以上，而中國(guó)近年來(lái)主要連鎖百貨企業(yè)的集中度CR4一直處于20%以下，和美日相比差距較大。因此，在中國(guó)百貨逐步走向成熟的過(guò)程中，并購(gòu)重組或成行業(yè)集中度上升的重要推動(dòng)力。

創(chuàng)新轉(zhuǎn)型應(yīng)對(duì)新業(yè)態(tài)沖擊。

中國(guó)百貨當(dāng)前面臨著比較嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)，電商、生鮮平臺(tái)、新零售等新業(yè)態(tài)的崛起擴(kuò)張給傳統(tǒng)百貨行業(yè)造成了不小的壓力。美國(guó)百貨在發(fā)展中受到了電商、奧特萊斯、折扣店、會(huì)員店等新業(yè)態(tài)的沖擊，日本的便利店、藥妝店及電商等新零售業(yè)態(tài)也在強(qiáng)勢(shì)瓜分零售市場(chǎng)份額。借鑒美國(guó)和日本傳統(tǒng)百貨的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)百貨應(yīng)及時(shí)改進(jìn)運(yùn)營(yíng)管理模式，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型求得發(fā)展新方向。一方面，要努力開(kāi)發(fā)自有品牌，拓展線上、線下的雙銷售渠道，獲得獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì);另一方面，要以消費(fèi)者為中心，實(shí)施顧客滿意戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)顧客服務(wù)系統(tǒng)化和市場(chǎng)定位細(xì)分化。要在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中尋求發(fā)展，企業(yè)理念和管理銷售模式的革新勢(shì)在必行。

（來(lái)源：聯(lián)商專欄 聰聰說(shuō)零售 文/許榮聰、寧浮潔）