對(duì)明年零售業(yè)整體業(yè)績(jī)的判斷：明年上市零售公司的收入增速將明顯放緩。核心的負(fù)面因素主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)下行，居民收入增速下降，預(yù)期指數(shù)低迷，通脹將可能轉(zhuǎn)變?yōu)橥ǹs。

　　零售商為了應(yīng)對(duì)銷(xiāo)售下滑采取大力度的折扣和促銷(xiāo)將緩解收入下滑壓力，但利潤(rùn)增長(zhǎng)將不容樂(lè)觀。營(yíng)業(yè)杠桿的正向效應(yīng)變成負(fù)向效應(yīng)，導(dǎo)致利潤(rùn)增速低于銷(xiāo)售增速。百貨業(yè)態(tài)負(fù)面影響顯著，利潤(rùn)增速將下滑一半；如果不陷入通縮，超市業(yè)態(tài)將保持良好的成長(zhǎng)性；家電連鎖面臨過(guò)冬，蘇寧電器有望逆勢(shì)而為。

　　先行指標(biāo)的選擇：歷史來(lái)看，社銷(xiāo)總額不是一個(gè)衡量零售業(yè)景氣的合適指標(biāo)。百貨，超市和家電連鎖的零售額占社銷(xiāo)總額的比重在35%以下。目前零售總額仍然保持了一個(gè)較高的增速，但卻無(wú)法反映零售業(yè)快速下滑的現(xiàn)狀。

　　從最近一兩年來(lái)看，影響居民消費(fèi)的最重要因素是人們對(duì)收入的預(yù)期。消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)比較好的擬合了這個(gè)趨勢(shì)，受整體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響更敏感，對(duì)零售企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有較好的預(yù)測(cè)能力。2008年初預(yù)期指數(shù)已經(jīng)開(kāi)始下降，我們認(rèn)為預(yù)期指數(shù)持續(xù)走好是行業(yè)轉(zhuǎn)好的充分條件。

　　歷史對(duì)照研究-逆勢(shì)擴(kuò)張成就龍頭企業(yè)：1999-2003年在整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下，零售行業(yè)經(jīng)歷了冬天。我們對(duì)照廣州友誼、王府井和百盛在此期間的發(fā)展路徑得出結(jié)論：行業(yè)冬天創(chuàng)造發(fā)展機(jī)遇，逆周期擴(kuò)張成就行業(yè)龍頭。

　　對(duì)比華聯(lián)綜超和武漢中百的發(fā)展歷程得出結(jié)論：區(qū)域型發(fā)展更優(yōu)，只有采取正確的發(fā)展策略才可以持續(xù)成長(zhǎng)。

　　投資策略-關(guān)注業(yè)績(jī)下滑程度，選取弱市中的強(qiáng)者：我們重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)下滑程度，資金鏈狀況和逆勢(shì)擴(kuò)張能力三個(gè)方面，來(lái)選取相應(yīng)的投資標(biāo)的。業(yè)績(jī)下滑程度主要側(cè)重于企業(yè)短期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，而資金鏈狀況和逆勢(shì)擴(kuò)張能力則更多衡量企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力和中長(zhǎng)期提升市場(chǎng)份額的能力。我們建議回避一線百貨股，重點(diǎn)關(guān)注二三線市場(chǎng)中百貨+超市混合業(yè)態(tài)龍頭-新華百貨，銀座股份、區(qū)域擴(kuò)張策略的榜樣-武漢中百和步步高，以及資金鏈和逆勢(shì)擴(kuò)張能力強(qiáng)的蘇寧電器。
　　（光大證券 黃志剛）