零售行業顯著的α特性令其成為震蕩行情中市場青睞的對象，考慮到未來政策導向、消費行為、季節因素以及市場風格等因素，我們認為零售行業繼續跑贏大盤的概率很大，在四季度業績有望超預期的支撐下，預計零售行業業績增幅全年有望達到20%。在具體品種方面，建議配置百貨類公司中的合肥百貨、武漢中百、新華百貨；專業連鎖店方面，建議關注蘇寧電器。

　　四因素支持零售寬廣空間

　　我們認為，三季度以來，火爆的消費行情有望繼續維持，這主要得益于以下幾個因素。其一，在政策層面，如何提升消費對經濟的拉動已成為未來重要的政策導向。在既有消費刺激措施延續的背景下，未來政府還將繼續出臺利好社保、教育、醫療等“大消費”方面的政策。

　　其二，在政策的引導下，目前居民的消費行為已悄然變化，可以預見，隨著可支配收入的穩步增長，未來居民的邊際消費傾向，特別是農村地區、中西部地區的消費動力還有很大的提升空間。此外，伴隨著耐用消費品井噴式的增長，居民在食品飲料、紡織服裝、日常消費方面的投入也將會有明顯的提升。因而消費結構的升級將拉動零售行業呈級數式的增長。

　　其三，從短期的季節因素來看，四季度和明年一季度是傳統的零售消費旺季，消費者跨期選擇以及零售商年終的業績指標考核，客觀上也提升了行業整體的規模和業績。

　　其四，從中長期的消費市場結構和表現來看，主體人群的變化和區域結構特點使得消費的增長更有持續性。年輕消費群體的崛起對零售、家電、汽車的量與質提出了更高的要求，而伴隨著老齡人口的陡峭增長，醫藥、社保等消費占比進一步擴大。此外，中西部有望發揮后發優勢，在消費率方面趕超東部。

　　看好百貨類與專業店公司

　　四季度以來，零售板塊繼續表現強勢。按總市值加權平均法，申萬零售板塊累計漲幅為25.13%，其中百貨店的漲幅達到28.79%。基于以上分析的四點和當前市場震蕩的風格，我們繼續看好零售板塊。

　　從零售板塊的市盈率來看，按整體法計算，采用當年三季報*4/3，百貨零售、專業店的市盈率分別為44.14、35.77倍，分別超出歷史均值8.3%及1.5%，專業連鎖店低估明顯。從未來業績的增速看，目前眾多機構給予零售板塊20%左右的業績增幅，因此從PEG的角度來看，專業店增長的持續性更好。此外，從財務指標看，該行業的銷售毛利率、存貨周轉率和凈資產收益率均處于穩步回升的通道。以三季報為例，申萬百貨與專業店的毛利分別為19.71%和16.44%，基本與二季度持平。從每股收益看，截至三季度，百貨零售、專業店分別為0.24元/股和0.28元/股，市場人士認為，今年四季度,家電住房消費的增長對百貨公司和專業店利潤的提升將更明顯。

　　我們看好中西部百貨公司如合肥百貨、武漢中百、新華百貨以及專業店中的蘇寧電器。按照11月20日收盤價計算，采用三季報*4/3的規則，四公司的市盈率分別為37.7、35.6、26.6和31.94倍。有券商分析認為，明年四家公司的業績增幅將分別達到30%、25%、30%和40%，今年對應的每股收益分別有望達到0.5元、0.4元、1.0元和0.68元,明顯好于行業平均水平。我們認為，后期零售板塊的表現將更多地依賴于真金白銀的業績，因此在經歷了前期的普漲后，更優質且發展前景更明朗的公司將會有不俗的市場表現。
　　（中證證券研究中心 張泰欣）