來源/品智PLSC

作者/萬德乾

12月27日周五結束的一周A股成交當中，武漢中百集團以10.81元/股的價格，74.42億元市值，報收2024年最后一個交易周的最新股價。

這家上市已過25周年的湖北區域龍頭零售企業，股價的最高點發生在2010年11月1日的13.73元/股。而在其歷史最低點，則在2005年3月1日的1.80元/股。

從任何一個角度去看，今天的武漢中百，反而處在25年來市值較高時期。

整個2024年，武漢中百的股價屬于一路不溫不火，然后在年底突然飆升的奇妙過程。從年初的不足3元/股，一路到11月底的不足4元/股的上下小幅度徘徊。

12月2日開始，中百股價開始火箭式上升。即便中間偶有動蕩下跌，至少這個年底，中百股價算是坐穩了10元/股以上的高市值位置。

很多人覺得這是永輝超市清倉中百股票的效應。問題在于，永輝發布清倉公告的時間在12月18日，中百上漲的日子早在半個月前的12月2日。也就是說，市場增持中百的資本動作，早于永輝清倉一天。

唯一可以參考推敲的信息，或許是永輝公告里面提到，永輝是在12月3日至12月17日期間以集中競價的方式，累計出售中百集團約6710萬股股份，出售金額約為4.4億元。

很多人覺得永輝這筆投資虧了，距離2013年永輝入股及后續增持中百的投資額來看，永輝清倉中百，虧損了4600萬元。

可是，對比阿里集團出售銀泰百貨虧損的93億元，永輝這點虧損連個毛毛雨都不算。

至于外界將永輝清倉中百，解讀為永輝是不看好中百的甩掉包袱，這點對于9月份剛剛經歷京東對永輝的減持，牛奶集團對永輝的毅然決然清倉來說，永輝作為“講究人”，應該不好意思認為中百是個包袱。

回到中百集團。中百目前的高市值情況，似乎有大莊家在持續買入中百的股票。不管怎樣，高股價的現象，是否代表著中百業務的有效好轉？

中百的問題

中百集團最新一次財報，發生在今年10月31日的第三季度財報，一個被所有人定義為“持續虧損”的財報。

第三季度，中百集團營業收入24.2億元，同比下降15.83%；凈利潤-1.9億元，同比下降210.15%。1-9月，中百集團營業收入81.3億元，同比下降11.50%；凈利潤-3.32億元，同期虧損-8099.55萬元，同比下降-309.35%。這個虧損幅度，已經接近2023年全年數據。

可以看出，20204年的中百集團，整體下滑程度高于2023年。7-9月的第三季度，下滑程度又超過上半年。

巧合的是，中百集團恰恰是從今年7月份開始，展開學習胖東來之后的自主調改浪潮。

當然，中百的調改，完全可以認為和胖東來毫無關系。這與胖東來手把手教永輝，大規模將商品灌入永輝店內，甚至親自幫助永輝調改河南省內門店，天壤之別。

由于永輝在10月31日發布的第三季度財報，一樣是3.5億元的虧損，-16%的營業收入同比下降。好像給人感覺是高調調改的一個季度，也是大幅度虧損的一個季度。

關于中百集團的門店自主調改，中百最近告知了兩個消息：

第一，中百經過自主調改的門店，銷售額有所上升。但是，因為門店所處位置、周邊市場環境、門店經營規模的差別，這些調改后的門店增長率并不相同。由于中百并不告知具體增長數額，

第二，中百主動表示，公司只是組織人員前往胖東來及永輝調改門店學習，然后回到武漢自己摸著石頭過河的自主調改，并沒有和胖東來有什么深入合作。

外界還將武漢中百集團當作河南胖東來的學徒，可能真實情況是兩者并無關系。有人說2024年是胖東來幫扶中國零售行業的調改年，這話現在看來，錯誤率極高。不好意思，目前主要是永輝超市一家企業享受到胖東來的幫扶調改。由于胖東來過度“偏愛”永輝，人民的記憶已經從胖東來幫扶同行，變成胖東來只幫永輝。最多，再加上一個湖南步步高超市。

外界對于調改抱有的期望，遭遇財報毫不留情的否定。中百的自主調改當中，會有如下動作。

第一，調改商品。作為中百集團最大業態的中百倉儲（對標沃爾瑪的大賣場），中百首先在7月份，調改了武漢關山光谷店（中百倉儲店）。80%商品直接淘汰，涉及的商品數量超過13000多個，然后再按照胖東來的潮流特性，增補了6000多個商品。需要說明的是，中百沒有從胖東來供應鏈采購一件商品，增補的商品都是模仿對標的自有供應鏈。好比胖東來如果出了一款果粒橙，中百對標模仿的是一款果粒桔。

問題在于，按照中百倉儲這個商品數量和汰換率，中百倉儲可能連滿足不同客群所有需求的商品數量都不夠。即按照13000個商品占到80%比例來看，一個中百倉儲門店原有的單品數量，也就16000多個。而且經過調改，又減少了40%比例的商品。大賣場要滿足大眾客群的日常最需求，是不是基本的商品數也得滿足一定規模呢？

第二，調整門店。大概意思包含調寬賣場過道面積，調低貨架高度，新增顧客體驗的座椅休閑等。這種調整，過去5年很多實體零售企業都有涉及，實踐證明效果幾乎可以忽略不計。其他包括員工工資上漲，員工上班時間減少，門店營業時間減少等24K純金含量的胖東來做法。

根據中百集團自己的消息，中百首歌自主調改的關山光谷店，7月21日的首日營業額是123萬元，同比增長723%。

如果沒有統計錯誤，截至11月底，中百已經完成4家中百倉儲門店的自主調改，對外表示都有翻倍的業績增長。當然，現在的中百集團，已經不再公布自主調改門店的具體營業數據。

中百的出路

中百集團說是一個綜合零售集團，其實主業還是超市，其次是大賣場和便利店。

根據公開資料得知，中百集團目前共有的1686家門店的各個業態情況如下：中百倉儲的大賣場160家；中百羅森的便利店800多家；中百超市的社區超市業務600多家；商場7家；電器17家；其他少量業態等。

這些門店當中，96%都在湖北省內，其中大多數又在武漢市區域內。中百集團又是一家武漢市國資委實際控制的企業，武漢商聯集團、武漢華漢投資，占有35%的股份。武漢中百，名實相符。

所以，答案非常清楚，中百集團的主要業務單元，其實是那些營業面積200多平米的600多家中百超市。而在中百自主調改的業態，卻是幾千甚至上萬平米的大賣場中百倉儲。

胖東來沒有教導怎么調改小超市，只教育了大賣場的門道。這個情況，同理也在擁有多家小店的永輝。

幾百平米的社區超市怎么調改，才是中百集團在自主調改路上，沒人幫助自己，需要自己摸索的真正痛苦之路。

今年7月初，中百超市自主調改的武漢石牌嶺店開業，雖然不知道具體營業數據，但是開業當日確實人潮流動，新增商品得到現場顧客的對其品質和價格的好評。

這是一家大規模增加家庭快速消費類商品的新型門店。生鮮、熟食、加工食品、烘焙等大食品品類，成為這個門店的商品主流。其他非食品類，也是以日化、個護等高易耗的快消品為主。

中百集團曾在上一個年報當中，提出過“一刻鐘便民生活圈”的概念。這家石牌嶺店，也被稱為“便利店 餐飲”的模式。

家庭版便利店，即讓顧客每天都有理由進店，超市不再是按周囤貨，而是按天按需購買的概念，或許更能準確理解中百超市的自主調改意義。

11月初，中百超市內部確定年內推進100家超市店的調改，制定“調改門店激勵方案”，組織開展“中百超市門店調改競賽”。

12月初，中百倉儲完成【自有品牌商品中心】的成立。據悉，中百倉儲目前已經有了500多個單品的自有品牌商品，涉及生鮮、食品、雜貨等高動銷類商品。

以前的中百，享受著超市業態落地中國的一站式購買帶來的模式紅利。中百這種坐擁一個經濟領先的大城市，長期占據門店選址和區域競爭的優勢地位，自然會有較好的發展周期。

不過，2015年開始，移動互聯網和線下消費創新的繁榮，導致超市售賣商品的競爭力面臨下滑。去超市沒什么可買的感覺，很早就是消費者的共同感受。

也因如此，財報明顯顯示，中百集團的發展黃金期，主要在1990年代至2014年的25年期間。與之類似的區域龍頭零售企業，全國各地也鮮有業績無憂的案例。

中百的自我改變動因，早在10年前埋下。不改不行，這話已經有了10年的意義。

更為重要的是，中百集團坐擁武漢這個優質消費市場。直到今天，中百依然是武漢乃至湖北省內的領頭型零售企業。加上山姆也在加碼對武漢市場的開店布局，武漢的市場效應，一直擺在那里。中百集團沒有理由不在武漢市場，大展拳腳。

中百集團，直到此刻，才有了點走對路子的感覺。