出品/港灣商業(yè)觀察

撰文/廖紫雯

“匠造煌家美味”，深耕行業(yè)三十年的煌上煌在發(fā)布增利不增收的半年報不久，于近期宣布擬溢價超250%收購一家凍干食品企業(yè)——福建立興食品。

在鹵味行業(yè)整體承壓，門店“關(guān)關(guān)關(guān)不停”的情況下，公司仍堅定推進“千城萬店”發(fā)展戰(zhàn)略，而憑借手撕醬鴨等沖出重圍的煌上煌還能讓大眾“愛愛愛不停”嗎？

溢價252.58%收購立興食品

8月11日晚間，江西煌上煌集團食品股份有限公司發(fā)布公告稱，現(xiàn)公司擬與福建立興食品股份有限公司股東林解本、王永和、郭樹松、趙志堅、林建清、華安縣晟興投資合伙企業(yè)(有限合伙)和華安縣眾立投資合伙企業(yè)(有限合伙)簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，受讓上述股東持有的立興食品合計51%的股權(quán)，股權(quán)交易價格為4.947億元。本次交易完成后，公司將擁有立興食品的控股權(quán)地位，立興食品將成為公司控股子公司，公司將立興食品納入合并報表范圍。

公告指出，立興食品是一家專注于凍干食品優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，其產(chǎn)品與消費場景與公司具有一定的互補性。公司目前產(chǎn)品消費群體相對集中在喜愛傳統(tǒng)美食的人群，而凍干食品除了在零售渠道銷售外，還廣泛應(yīng)用于航天、軍事、戶外探險、醫(yī)療等領(lǐng)域，擁有不同的消費群體。通過本次交易，公司可以借助立興食品的銷售渠道和市場資源，進入新興市場，接觸到更廣泛的消費群體，打破原有的市場局限，實現(xiàn)市場的多元化拓展。

立興食品專注真空冷凍干燥(簡稱凍干)技術(shù)應(yīng)用、凍干大健康食品制造，致力打造全球最大凍干食品生產(chǎn)基地。現(xiàn)擁有37條凍干生產(chǎn)線，8000平方米的凍干爐設(shè)備，年產(chǎn)各種凍干產(chǎn)品近6000噸、植物萃取粉及濃縮液近10000噸的能力，其產(chǎn)能規(guī)模及市場占有率位居全國前列。

業(yè)績面上，立興食品2024年、2025年上半年實現(xiàn)收入分別為4.15億、2.51億，實現(xiàn)凈利潤分別為4221.75萬、4188.30萬。

以2025年6月30日為評估基準(zhǔn)日，收益法評估之下，立興食品母公司凈資產(chǎn)(股東全部權(quán)益)賬面價值為3.08億，評估價值9.78億，評估價值較賬面價值評估增值6.70億，增值率為217.89%。合并歸母凈資產(chǎn)2.77億，評估價值9.78億。評估價值較合并歸母凈資產(chǎn)評估增值7.01億，增值率為252.58%。

結(jié)合目標(biāo)公司目前的經(jīng)營情況和未來發(fā)展前景，轉(zhuǎn)讓方林解本、王永和等5人承諾，目標(biāo)公司2025年度、2026年度、2027年度經(jīng)審計扣非凈利潤分別不低于7500萬元、8900萬元、10000萬元，即累計實現(xiàn)的凈利潤為26400萬元，平均每年扣非凈利潤不低于8800萬元。

如目標(biāo)公司未能完成業(yè)績承諾，則林解本、王永和等5人需對煌上煌進行業(yè)績補償，業(yè)績補償先沖抵煌上煌當(dāng)期應(yīng)付給其的股份轉(zhuǎn)讓款。如果當(dāng)期股權(quán)轉(zhuǎn)讓款不足以沖抵當(dāng)期業(yè)績補償金額的，乙方應(yīng)補足差額并支付至甲方指定的賬戶。

知名戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪表示，在業(yè)績承壓背景下，煌上煌收購立興食品機遇與挑戰(zhàn)并存。機遇在于，立興食品作為凍干食品行業(yè)龍頭，擁有成熟的生產(chǎn)技術(shù)與多元銷售渠道，煌上煌可借此快速切入新賽道，豐富產(chǎn)品線，降低對單一鹵味市場的依賴，實現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化布局，開拓新的利潤增長點。挑戰(zhàn)方面，高溢價收購意味著高額資金支出，可能加重財務(wù)負擔(dān)。而且，鹵味與凍干食品在消費場景、目標(biāo)客群等方面差異明顯，整合過程中在品牌定位、渠道融合、管理協(xié)同上難度較大，若整合不力，反而會拖累業(yè)績。

詹軍豪進一步表示，鹵味行業(yè)整體承壓時，收購?fù)苿佣嘣l(fā)展，還面臨市場對新業(yè)務(wù)接受度不確定、跨行業(yè)競爭激烈等問題。鹵味企業(yè)收購凍干食品企業(yè)，短期內(nèi)難以給業(yè)績帶來較大轉(zhuǎn)變，需長期投入資源培育新業(yè)務(wù)，等待市場認(rèn)可，實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。

目前，公司旗下主要品牌有“煌上煌”、粽子品牌真真老老、豬蹄網(wǎng)紅小吃品牌“獨椒戲”。此前2024年12月，煌上煌就曾計劃收購展翠食品控股權(quán)，但因相關(guān)條款無法達成一致，于是作罷。更早的2023年，煌上煌發(fā)布公告，擬以自有資金1.11億元收購控股子公司嘉興市真真老老食品有限公司27%股權(quán)，真真老老為嘉興市老字號粽子生產(chǎn)企業(yè)，煌上煌曾于2015年收購其67%股權(quán)。

增利不增收，今年營收目標(biāo)21億

多次發(fā)力收購試圖打開新增長點，或與其業(yè)績承壓有關(guān)。2025年上半年，煌上煌實現(xiàn)營收9.84億元，同比下滑7.19%；歸母凈利潤7691.99萬元，同比增長26.90%。

營收下滑原因為，報告期消費場景發(fā)生變化，醬鹵肉制品加工業(yè)老店單店收入持續(xù)同比下降，同時公司門店拓展不達預(yù)期，門店數(shù)量出現(xiàn)負增長，導(dǎo)致營業(yè)收入達成不理想。

針對凈利潤增長，公司表示，主要原材料鴨翅、鴨脖、凍新鴨等相關(guān)鴨副產(chǎn)品原料市場價格仍處于低位，公司持續(xù)貫徹執(zhí)行主要原材料戰(zhàn)略儲備管理制度，在行情低位的時候加大采購力度逐步拉低部分主要原材料的加權(quán)平均成本；生產(chǎn)成本的逐步回落帶來醬鹵肉制品業(yè)綜合毛利率的穩(wěn)步回升，醬鹵肉制品業(yè)綜合毛利率同比提升2.23個百分點；報告期公司人工成本、市場投入的線上線下促銷費用等銷售費用較去年同期大幅減少，銷售費用額同比下降27.38%，使得公司凈利潤實現(xiàn)增長。

換言之，利潤增長得益于成本下滑及費用端的降本增效。

收入分產(chǎn)品來看，上半年除卻屠宰加工營收增長外，其他產(chǎn)品線均迎來不同程度的下滑態(tài)勢。2025年上半年，鮮貨產(chǎn)品、米制品產(chǎn)品實現(xiàn)營收5.97億、3.12億，營收占比分別為60.71%、31.67%，營收分別同比下滑10.94%、1.36%；包裝產(chǎn)品、檢測業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)營收分別同比下滑29.20%、51.50%、23.04%。

詹軍豪表示，“消費場景發(fā)生變化”包括線上消費興起，到店消費頻次減少，休閑零食市場興起對鹵制品的消費群體的分流，以及消費者健康意識提升，對鹵制品的需求和偏好有所改變等。消費場景變化下客流量和消費頻次減少，直接導(dǎo)致單店收入下降從而影響到公司整體業(yè)績。

面對此次業(yè)績下滑，部分投資者或也頗有微詞。8月12日，投資者于交流平臺指出，“煌上煌做為江西知名企業(yè)，但營收下降嚴(yán)重，公司目前有采取什么措施調(diào)整增加營收的能力？公司有無計劃赴港上市？公司在機場高鐵站均有店，今年直營店業(yè)務(wù)銷售有無優(yōu)化提升？”

煌上煌對此回應(yīng)稱，為提升業(yè)務(wù)銷售，公司正推進品牌升級與新模式開發(fā)。目前暫無赴港上市計劃，后續(xù)動態(tài)將依規(guī)披露。門店通過四大策略升級持續(xù)提升單店業(yè)績：增設(shè)特產(chǎn)店等多元場景，設(shè)“手撕醬鴨現(xiàn)制專區(qū)”，聯(lián)手動漫IP推限定包裝及快閃店；搭建全域會員體系，按消費力分級服務(wù)，社群推送內(nèi)容并搞拼團，直播常態(tài)化引流；店員轉(zhuǎn)型導(dǎo)購，強化服務(wù)培訓(xùn)與激勵；跨界聯(lián)名、聯(lián)動文旅，借互動屏等吸引Z世代，提升坪效與粘性，為消費者提供更好的產(chǎn)品和服務(wù)。

值得關(guān)注的是，2025年公司計劃完成營業(yè)收入21億元、凈利潤1.45億元，實現(xiàn)營業(yè)收入與凈利潤的雙增長。

在2025年5月21日的投資者交流活動中，有投資者直言，“根據(jù)市場情況以及各券商研報預(yù)測，似乎完成這個目標(biāo)難度很大，公司有什么舉措？公司有信心完成這一目標(biāo)嗎？”

煌上煌方面回應(yīng)稱，公司對未來經(jīng)濟增長的信心以及對未來的戰(zhàn)略發(fā)展方向仍將保持不變，并加快實施“千城萬店”等未來五年的發(fā)展目標(biāo)和重大發(fā)展戰(zhàn)略。為實現(xiàn)2025年經(jīng)營計劃目標(biāo)，公司將從以下幾方面開展工作：一是通過分析顧客需求和市場消費趨勢，持續(xù)開展江西名片戰(zhàn)和深圳創(chuàng)業(yè)營新模式兩場戰(zhàn)役，持續(xù)深耕打造“江西美食名片”，在省外深耕傳播“新鹵味”，提升品牌聲量，不斷創(chuàng)造顧客價值。

二是圍繞手撕醬鴨主打產(chǎn)品，打造手撕醬鴨第一品牌，優(yōu)化商品C位陳列、開發(fā)特色口味和不同包裝形態(tài)產(chǎn)品等，推動手撕醬鴨單品成為消費者尤其是年輕消費群體的“網(wǎng)紅新品”。

三是通過運用營銷中臺會員系統(tǒng)能力和社群運營管理，實現(xiàn)公域(外賣到家、到店團購)獲客導(dǎo)入會員中心，構(gòu)建完整的會員運營體系，提升品牌會員忠誠度，促進終端門店新零售業(yè)績增長。

事實上，近些年煌上煌營收雖然呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢，但利潤端也出現(xiàn)一定波動。2020年-2024年，煌上煌實現(xiàn)營收分別為24.36億、23.39億、19.54億、19.21億、17.39億，分別同比增長15.09%、-4.01%、-16.46%、-1.70%、-9.44%；實現(xiàn)歸母凈利潤分別為2.822億、1.446億、3082萬、7059萬、4033萬，分別同比增長28.04%、-48.76%、-78.68%、129.01%、-42.86%。

門店持續(xù)縮減，“千城萬店”計劃越來越遠

紅餐大數(shù)據(jù)顯示，2024年，鹵味品類市場規(guī)模為1573億元，同比增速為3.7%。雖然市場規(guī)模增速有所放緩，但得益于鹵味龐大的消費群體，預(yù)計2025年鹵味品類市場規(guī)模將微增至1620億元。

同時，據(jù)紅餐產(chǎn)業(yè)研究院推出的《鹵味品類發(fā)展報告2025》，盡管鹵味門店在全國各線級城市分布廣泛，但當(dāng)前鹵味賽道的規(guī)模化程度卻相對較低，鹵味品牌以小型連鎖品牌為主。紅餐大數(shù)據(jù)顯示，截至2025年4月，全國門店數(shù)在50家及以下的鹵味品牌占比達85.6%，而門店數(shù)在500家以上的鹵味品牌占比為1.4%。

該報告顯示，除了鹵味品類市場規(guī)模增速放緩?fù)猓陙恚u味門店的人均消費金額也呈現(xiàn)下探趨勢。紅餐大數(shù)據(jù)顯示，截至2025年4月，人均消費在25~35元區(qū)間的鹵味門店占比最高，達到29.5%；其次是人均消費介于20~25元區(qū)間的門店，占比達到21.1%。從2023年至2025年，鹵味人均消費在25~35元、35元及以上的門店占比在下降；人均消費在25元以下的門店占比在升高。

煌上煌于2025年半年報中指出，近年來鹵制品行業(yè)市場規(guī)模增速持續(xù)放緩，賽道進入發(fā)展瓶頸期。隨著消費者對鹵味食品需求的進一步增長，消費者既追求味覺體驗也看重性價比，吸引新興品牌加速進入，鹵制品行業(yè)競爭日益激烈。龍頭企業(yè)面臨營收下滑、門店收縮壓力，行業(yè)進入存量競爭階段。面對變化，龍頭企業(yè)逐步從單純追求門店快速擴張轉(zhuǎn)向門店精細化運營，通過優(yōu)化門店模型、提升單店營收應(yīng)對市場壓力。

2023年10月，煌上煌公告指出，公司將加快實施“千城萬店”發(fā)展戰(zhàn)略，計劃每年開店2000家。該戰(zhàn)略于2020年提出，意為到2026年在全國千座以上城市開設(shè)經(jīng)營1萬家以上的連鎖專賣店。

截至2025年6月底，煌上煌的肉制品加工業(yè)擁有2898家專賣店，其中直營門店194家、加盟店2704家，較年初減少762家，直營、加盟分別減少47、715家。

詹軍豪指出，從關(guān)店情況看，煌上煌上半年關(guān)閉的門店以加盟店為主，這是因為加盟店在市場變化下抗風(fēng)險能力相對較弱。另外，當(dāng)企業(yè)拓展不達預(yù)期時，會優(yōu)先淘汰效益差的加盟店。同時，當(dāng)市場出現(xiàn)波動，一些加盟商可能會因盈利等主動選擇退出。

一年前的2024年6月底，煌上煌肉制品加工業(yè)擁有4052家專賣店，其中直營門店228家、加盟店3824家，較年初減少了445家店；緊隨半年后的2024年12月底，煌上煌肉制品加工業(yè)擁有3660家專賣店，其中直營門店241家、加盟店3419家。

最新財報中，煌上煌表示，積極推進公司“千城萬店”戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，持續(xù)推動終端門店標(biāo)準(zhǔn)化迭代與終端業(yè)務(wù)培訓(xùn)，通過門店運營項目管理制度、運營執(zhí)行檢查工具、運營執(zhí)行考核激勵等手段，解決門店運營過程中管理執(zhí)行不到位的問題，構(gòu)筑門店運營執(zhí)行力，提升公司運營管理水平，應(yīng)對公司直營店、特許加盟店的管理風(fēng)險。

同時在2025年5月21日的投資者交流活動中，煌上煌方面指出，2025年門店拓展目標(biāo)：一是拓店區(qū)域側(cè)重于老市場深耕、新市場拓展。二是開店類型更側(cè)重于高勢能店的開發(fā)。隨著經(jīng)濟環(huán)境變化，高勢能店的比重將逐步加大。今年，公司將緊密圍繞國家促消費政策導(dǎo)向，結(jié)合市場消費趨勢與區(qū)域需求特征，科學(xué)規(guī)劃門店布局，穩(wěn)步推進門店拓展目標(biāo)，實現(xiàn)品牌覆蓋與經(jīng)營效益的協(xié)同提升。