投資要點：

　　我們對零售行業中56家上市公司2007年業績情況進行了匯總統計：

　　總體來看零售類公司整體經營業績增速可觀：營業收入穩定增長，56家公司平均主營業務收入達到39.19億元，同比增長20.83%；凈利潤達到14510萬元，同比增幅達到87.62%；歸屬母公司股東凈利潤同比增長90.75%；扣除非經常性損益后的凈利潤增速66%。從收入的增速來看，行業發展處于較高景氣階段，另外，凈利潤增速遠高于收入增速，揭示了內生增長是商業零售企業發展的主要趨勢。

　　2007年，零售類公司銷售毛利率為17.94%，相比06年基本持平，56家樣本公司中的36家，毛利率呈上升趨勢。而且56家商業零售類上市公司整體盈利能力提升較快，銷售凈利率由2.38%提升到3.70%，凈資產收益率由8.15%提升到12.55%。主營利潤的提升、期間費用率的下降和實際所得稅率下降共同推動零售行業上市公司盈利能力提升。

　　2007年零售類公司償債能力略有提高，流動比率由0.82提高到0.87；速動比率由0.53提高到0.59；資產負債率由61.09%上升到61.68%，基本持平，受益于零售行業處于景氣的發展階段，每年商業企業的業績都有較快的增長，加上商業企業普遍都有充沛的現金流，因此大部分零售類上市公司尚不存在較高的償債風險。

　　從2008年一季度的情況來看，營業收入增速較快，平均營業收入達到12.97億元，同比增長27.05%，一方面受益于一季度元旦、春節因素的帶動影響，另外不可忽視的因素是通貨膨脹帶來的商品銷售價格上漲。扣除非經常性損益后的凈利潤達到3795萬元，同比增長52.71%。08年一季度，56家上市公司平均的銷售毛利率為16.91%，與06年基本持平。但是從銷售毛利率和凈資產收益率來看，仍然呈不斷提高的趨勢：銷售凈利率從2.88%提高到3.53%；凈資產收益率從3.08%提高到3.83%，銷售凈利率和凈資產收益率均提高較快。

　　整體來說，我們認為商業零售行業平均凈利潤(扣除非經常性損益后的凈利潤)增長應該能夠達到40%左右，個別優質企業更能夠達到50%以上增速。

　　我們綜合選出“近兩年來收入和凈利潤增速都在10%以上”的上市公司，建議關注。近兩年來收入和凈利潤增速都在10%以上的上市公司共有20家。連續兩年收入10%的增長意味著公司具有較好的擴張能力；而凈利潤的增長則意味著公司盈利能力較強，而且這些公司的凈利潤增速普遍高于收入增速。從歷史業績分析，這些公司的擴張和內生增長都比較持續，投資于這些品種應該是比較安全穩定的。這些公司07年的平均靜態市盈率62倍，但是扣除東方金鈺和宏圖高科兩家市盈率較高的公司，平均靜態市盈率47倍，如果按照50%的增長率來看，這些公司的平均動態市盈率31倍，良好的成長性使其股價具有穩定支撐。

　　1. 2007年商業零售行業上市公司業績回顧

　　2007年報在4月31日已經披露完畢，我們對零售行業中56家上市公司2007年業績情況進行了匯總統計，總體來看零售類公司整體經營業績增速可觀：營業收入穩定增長，56家公司平均主營業務收入達到39.19億元，同比增長20.83%；凈利潤達到14510萬元，同比增幅達到87.62%。總體來看，行業發展處于較高景氣階段，且凈利潤增速遠高于收入增速，揭示了內生增長是商業零售企業發展的主要趨勢。

　　1.1.主營業務收入增長穩健，凈利潤增幅較大

　　歷史比較看，2007年，零售類公司營業收入穩步增加，凈利潤增速較大：近3年營業收入分別為25.82億元、32.43億元、39.19億元，同比增長25.45%、25.61%和20.83%；凈利潤分別為4263萬元、7734萬元、14510萬元，同比增長47.05%、81.41%、87.62%；歸屬母公司股東凈利潤分別為3464萬元、6719萬元、12817萬元，同比增長49.51%、93.98%、90.75%。

　　從凈利潤的增速來看，07年的增速相對06年有所下降，這并不意味行業增速的下降，而主要是由于06年基數較高，我們對于06年報業績的報告中已經分析過，06年的高速增長主要推動因素除了企業的正常增長，“最突出的因素是股權分置改革的制度性變革影響。在實施股權分置改革過程中，為減少對價水平并獲得流通股東的認同，相關公司的當年業績大都有相對顯著的提高。其次，在股權分置改革迎接全流通的大背景下，一批績差公司在2006年進行了資產重組，使得經營業績提高顯著。”

　　自2006年以來，出售股權或者其他資產從而獲得大量投資收益，成為部分公司凈利潤的組成因素，2005年到2007年，我們作為樣本的56家商業零售行業上市公司平均投資收益達到331萬元、1743萬元、4909萬元。我們統計了扣除非經常性損益后的凈利潤分別達到2940萬元、6099萬元、10147萬元，增速為45.13%、107.40%、66.39%。我們認為這一增速基本上與行業的發展相吻合，畢竟依靠投資收益帶來的利潤貢獻不是長久之計，企業的長遠發展還需要主業的發展支撐。

　　從盈利水平來看，平均每股收益增加顯著，2007年達到0.40元。除了三聯商社虧損之外，其他55家上市公司2007年都實現盈利，包括像06年虧損的S*ST秋林，長百集團、ST成商、津勸業、南寧百貨、長江投資、武漢中商、深國商，這些公司都實現了扭虧為盈。其中，長百集團通過重組注入了新的資產；成商集團在茂業集團入主之后，通過解決人員負擔，輸入管理以及門店改造，已經進入正常發展階段。

　　1.2.盈利能力顯著提高

　　2007年，零售類公司銷售毛利率為17.94%，相比06年基本持平。我們分析，銷售毛利的下降不排除是由于行業內競爭激烈帶來的影響。但是分析大部分企業，56家樣本公司中的36家，其毛利率還是呈上升趨勢的。

　　而且56家商業零售類上市公司整體盈利能力提升較快，銷售凈利率由2.38%提升到3.70%，凈資產收益率由8.15%提升到12.55%。

　　通過數據分析，我們可以發現平均期間費用率從13.97%下降到12.88%，下降了1.09個百分點。我們又對所得稅率進行了統計，2007年我們關注的56家公司平均實際所得稅率從34.20%下降到31.34%。因此，銷售毛利的提升、期間費用率的下降和實際所得稅率下降共同推動零售行業上市公司盈利能力的提升。

　　1.3.償債能力略有提高，負債率較高應屬正常水平

　　2007年零售類公司償債能力略有提高，流動比率由0.82提高到0.87；速動比率由0.53提高到0.59；資產負債率由61.09%上升到61.68%，基本持平，受益于零售行業處于景氣的發展階段，每年商業企業的業績都有較快的增長，加上商業企業普遍都有充沛的現金流，因此大部分零售類上市公司尚不存在較高的償債風險。

　　2. 2008年一季度商業零售行業上市公司業績分析

　　2.1. 2008年一季度，商業零售企業收入及凈利潤增速較快

　　從2008年一季度的情況來看，營業收入增速較快，平均營業收入達到12.97億元，同比增長27.05%，一方面受益于一季度元旦、春節因素的帶動影響，另外不可忽視的因素是通貨膨脹帶來的商品銷售價格上漲

　　投資收益仍然占了凈利潤中很大比重，但占凈利潤比重從19.55%下降到16.56%。

　　2008年一季度，我們關注的這56家商業零售行業上市公司扣除非經常性損益后的凈利潤達到3795萬元，同比增長52.71%。

　　2.2.盈利能力提高

　　我們觀察到08年一季度，56家上市公司平均的銷售毛利率為16.91%，與06年基本持平。但是從銷售凈利率和凈資產收益率來看，仍然呈不斷提高的趨勢：銷售凈利率從2.88%提高到3.53%；凈資產收益率從3.08%提高到3.83%，銷售凈利率和凈資產收益率均提高較快。

　　2.3.償債能力

　　2008年第一季度，零售類公司償債能力略有提高，流動比率由0.85提高到0.88；速動比率由0.59提高到0.61；資產負債率由61.78%上升到62.08%，基本持平。

　　3.預計2008年行業平均凈利潤增長40%-50%

　　我們認為08年商業零售行業平均增長的宏觀推動因素有：

　　行業景氣度持續。經濟增長，收入提高、消費升級等推動零售行業發展的驅動力依然強勁；擴大內需的宏觀政策將推動消費預期向好。十一五”期間國家將把擴大國內需求特別是消費需求作為宏觀調控的基本出發點，促使經濟增長由主要依靠投資和出口拉動，向消費與投資、內需與外需協調拉動轉變。

　　人口結構變化推動消費持續攀升。現階段中國人口結構中，具有較強消費力的年輕人群越來越多，這一階層是現階段中國最具有購買力的人群。

　　另外，從企業層面分析，商業零售行業中龍頭企業通過收購兼并和自身擴張的不斷發展壯大，在提升行業集中度、促進的行業的發展整合的同時，推動了行業的增長；優質企業的內生增長每年增長穩健；公司治理結構的不斷完善將推動企業實際潛力的釋放，以及大股東對于企業的扶持；新的所得稅率從2008年開始實行，所得稅率從33%調整到25%。

　　整體來說，我們認為商業零售行業平均凈利潤(扣除非經常性損益后的凈利潤)增長應該能夠達到40%左右，優質企業能夠超過50%。

　　4.建議關注收入利潤穩健增長的優質企業

　　我們綜合選出“近兩年來收入和凈利潤增速都在10%以上”的上市公司，建議關注。近兩年來收入和凈利潤增速都在10%以上的上市公司共有20家。連續兩年收入10%的增長意味著公司具有較好的擴張能力；而凈利潤的增長則意味著公司盈利能力較強，而且這些公司的凈利潤增速普遍高于收入增速。

　　從歷史業績分析，這些公司的擴張和內生增長都比較持續，投資于這些品種應該是比較安全穩定。我們也將關注這些公司中我們未覆蓋的公司。

　　我們也分析了這些公司07年的靜態市盈率，平均靜態市盈率62倍，但是扣除東方金鈺和宏圖高科兩家市盈率較高的公司，平均靜態市盈率47倍，如果按照50%的增長率來看，這些公司的平均動態市盈率31倍，良好的成長性使其股價具有穩定支撐。
　　（國泰君安 劉冰）