2008年上半年，零售行業增長情況比較穩定。考慮到三、四季度一般是零售業旺季，有奧運、十一黃金周、中秋假期以及元旦、春節等節慶帶動，我們預期下半年零售行業仍然會保持穩定增長。綜合宏觀面的經濟數據，大家對于未來經濟增長情況并不樂觀，預計未來兩年我國經濟軟著陸可能性較大。

　　對于整個零售行業發展，我們還是比較樂觀的。經濟雖然面臨減速壓力，但是我國拉動經濟增長的三駕馬車中，消費應該是政府拉動經濟增長的必然手段，人民收入的持續增長仍然是能夠獲得保障；而且未來三到五年，我國經濟也仍將保持8%以上增長，這在全球范圍內看，仍然是較高增速。二季度是商業企業淡季，預計零售類上市公司難有超出預期的增長。

　　重點推薦公司：百貨行業：百聯股份、王府井、新世界、重慶百貨；超市連鎖：華聯綜超、武漢中百、步步高頂點財經；黃金珠寶銷售連鎖：中國鉛筆；專業批發市場：小商品城。

　　1.行業增長情況判斷

　　2008年7月17日,統計局公布數據顯示,2008年上半年國內生產總值130619億元,按可比價格計算,同比增長10.4%,比上年同期回落1.8個百分點。綜合宏觀面的經濟數據,大家對于未來經濟增長情況并不樂觀,預計未來兩年中國經濟軟著陸可能性較大。

　　因此,近期,對于零售行業增長,以及零售行業內不同的細分行業發展景氣度也存在爭議。

　　首先,對于整個零售行業發展,我們還是比較樂觀的。經濟雖然面臨減速壓力,但是中國拉動經濟增長的三駕馬車中,消費應該是政府拉動經濟增長的主要手段,城鄉居民收入仍將持續增長；而且未來三到五年,中國經濟也仍將保持8%以上增長,這在世界范圍內來看,仍然是較高增速。

　　從2008年上半年的經濟數據來看,也基本驗證我們判斷,二季度經濟的增速雖然放緩,但是放緩幅度小于一季度,主要源于消費增長支撐。08年2季度,社會消費品零售總額的實際增速達到13.7%,比1季度的12.3%有顯著提升,其中6月份當月的實際增速高達14.8%,創下97年以來的新高。而促進消費增長的仍然是居民收入的大幅增長,2季度的城鎮居民可支配收入實際增幅達到9.9%,而農村居民實際收入增幅也達到10.3%,均高于一季度增速。

　　具體到細分行業,我們認為,超市行業正如大家分析的那樣,由于其主要經營為日用品和生鮮食品為主,基本為生活必需品,因此受到經濟增速放緩的影響并不是很大。但不容忽視的是超市行業激烈的競爭格局,一線大城市外資超市及國內大型龍頭企業已經廣泛布點,二三線城市區域型企業相互競爭,目前還沒有跨區域成功的企業,未來將是優勢企業通過自身成長和并購小企業不斷發展壯大的過程。

　　對于百貨行業,我們認為并不像大家想象的那么悲觀。經濟發展的階梯形特征導致我國居民收入差距仍然較大,雖然這一輪生活用品和食品價格上漲較快也較為明顯,但是我們認為在大中城市的中高檔百貨消費的人群對于此部分價格上漲并不敏感；在中小城市的百貨消費人群也都是當地較為富裕并尋求改變生活品質的人群。另外,對于未來經濟或將下滑會對百貨行業帶來的影響,從我們現在了解的情況來看,現階段還沒有顯現出來。另外,從現在政府對于消費的拉動政策,包括居民收入持續提高、改善城鎮居民社會保障、提高農村居民收入等政策來看,百貨行業穩健增長仍然值得期待。

　　2.重點上市公司中報業績預測及投資評級

　　二季度是商業淡季,預計大部分商業零售上市公司不會有超出預期的增長。

　　百聯股份(600631):08年增長較為穩定,但不會有超預期增長,主要原因在于:

　　07年、08年新開門店較多,需要支出較多開店費用,但是短期內新店還帶來不了盈利；近兩年開店以及收購物業所需投入資金較多,公司于近期獲批發行短期融資券,但是預計08年財務費用支出較大；一百老店二樓以上在二季度開始進行裝修,一直到年底結束,預計全年將會有利潤影響約4000-5000萬。

　　公司原有門店的內生增長支撐公司近兩年發展,新開店為未來兩年提供業績支撐,以及公司擁有的大量優質商業物業資產也是其安全投資邊際,給予"增持"投資評級。

　　新世界(600628):穩定增長,不會有超預期因素。維持資產注入預期,繼續給予"增持"投資評級。

　　中國鉛筆(600612):子公司老鳳祥上半年經營績效較好,完成銷售52.4億元,同比增長70%,凈利潤可達到1億元,同比增速58%。風險在于公司有部分股權投資,由于上半年股票市場走弱,這部分投資將會產生公允價值變動。繼續看好黃金珠寶行業發展,及老鳳祥的品牌、生產設計、銷售渠道優勢,給予"增持"投資評級。

　　成商集團(600828):地震發生后短期內銷售受到影響,但基本在1個月內恢復正常銷售,預計上半年增長應能符合預期。給予"增持"投資評級。

　　華聯綜超(600361):08年公司進入快速擴張期,08年確保新開門店15家以上,公司激勵機制日益完善,業務經營從采購到銷售逐漸到位,促進老門店能保持15-20%的內生增長。但是注意的風險在于,在擴張初期,新店開辦費用較多,收入增長雖快,但利潤增速會有滯后。投資評級"增持"。

　　2.1.重慶百貨(600729):短期股價或有波動,長期發展依然看好

　　公司于6月19日公告《重大事項進展情況暨股票復牌公告》,將于2008年6月23日復牌交易,公告內容具體涉及到:停牌的目的；新世紀百貨2007年6月30日財務數據；停牌期間的主要工作；6月23日不能發布重組預案的原因；公司大股東解決同業競爭的計劃和安排；復牌安排和承諾事項:公司股票于2008年6月23日恢復交易。公司承諾,自復牌之日起3個月內不再籌劃重大資產重組事項。此次復牌公告中涉及到的內容較多,但是概括起來,此次重組暫時停滯無法實施的原因主要有:

　　作為預期中資產注入標的的新世紀百貨引入外資程序較為復雜,牽扯報批程序較多,短期內無法完成。"新世紀百貨目前是全民所有制企業,進入上市公司前有必要進行公司改制。""商社集團已于2008年4月28日,通過重慶市聯合產權交易所公告掛牌,公開轉讓新世紀百貨25%產權。2008年5月27日,重慶市聯合產權交易所征集到一家外資受讓方New Horizon Lake ViewInvestment Limited(中文名:新天域湖景投資有限公司,以下簡稱"新天域湖景"。"根據國有產權轉讓的有關程序,重慶市聯合產權交易所在2008年5月27日才能確定新世紀百貨25%產權的受讓者,之后商社集團還需要與新天域湖景協商和簽署轉讓合同、合資合同、合資章程等相關法律文件,并報重慶市國資委批準。由于新天域湖景是外資公司,新世紀百貨向外資轉讓產權和合資事宜須在重慶市國資委批準后報國家外資主管部門審批。"

　　此次資產注入涉及多方利益,重慶地方政府是推動資產注入的主要力量；而商社作為重慶百貨和新世紀百貨的股東,兩個公司各自的長遠發展也是其需要衡量的；另外其中也涉及到新世紀百貨的管理層激勵問題,以及兩家公司的整合問題,這些都是需要時間解決的。

　　近期證券市場調整,整體估值水平下移,我們認為大股東如果在更為合適的價位進行資產注入,成本可能更低。

　　我們仍然維持公司具有較強資產注入預期的判斷:

　　公司也公告了解決同業競爭的計劃和安排,"商社集團表示,將繼續認真履行股權分置改革承諾,徹底解決同業競爭。目前,商社集團和新世紀百貨正在積極配合國家外資主管部門的審批工作,爭取盡快獲得批準,早日完成合資改制","在新世紀百貨合資改制完成后,計劃由公司向商社集團和新天域湖景發行股份,購買新世紀百貨的100%股份,并在條件具備時及時召開董事會審議相關事項。"目前新世紀百貨的合資改制已獲重慶市國資委批復同意,國家外資主管部門審批程序正在進行。

　　我們認為,新世紀百貨引入戰略投資者的目的之一是為了解決商社管理層激勵問題,如果此問題解決,新世紀百貨的資產長期盈利能力將更強。

　　我們判斷資產注入預期仍然較強,因為如果以資產注入的方式解決同業競爭,將最大限度符合地方政府、重慶商社、上市公司的三方利益并符合監管部門的要求精神:

　　地方政府通過將新世紀百貨注入重慶百貨解決了旗下資產同業競爭,而且做大做強了重慶地區商業；重慶商社將其新世紀百貨資產注入重慶百貨使其資產實現了資本化,得到了二級市場的定價；上市公司也獲得了長期增長的盈利來源。因此,我們認為重慶地方政府及重慶商社繼續推進資產注入的動力充足,預期較強。

　　風險:"審批結果具有不確定性,存在不獲批的可能。""若市場環境不具備,或者新世紀百貨無法滿足注入上市公司的條件,或者本次重大資產重組無法取得中國證監會的核準,為履行股改承諾,新世紀百貨可能被劃出商社集團。"根據有關規定,本公司從2008年6月23日起的3個月內,不再籌劃本次重大資產重組事項。

　　公司自身盈利能力較好,2007年公司實現營業收入54.88億元,同比增長10.21%；實現凈利潤(歸屬于母公司的凈利潤)10078.53萬元,同比增長27.86%；實現每股收益0.49元；08年一季度每股收益達到0.31元,凈利潤同比增長94%。不考慮資產注入因素,我們預測公司08、09年EPS為0.66元、0.80元,經營業績持續增長,且重慶商社優良資產注入增厚公司業績預期依然,我們繼續給予公司"增持"評級。鑒于目前市場情況及公司資產注入短期無法實現,公司股價短期下跌風險較大。我們建議若股價短期調整到位(如16元以下),可以買入并持有等待。

　　2.2.小商品城(600415):定向增發獲得證監會批準

　　2008年7月4日,公司公告《關于非公開發行股份獲得中國證監會有條件通過的公告》:"公司向特定對象發行股份購買資產暨重大資產重組方案已于2008年7月2日經中國證券監督管理委員會上市公司并購重組審核委員會2008年第10次并購重組委工作會議審核。會議審核結果,公司本次向特定對象發行股份購買資產暨重大資產重組方案獲得有條件通過。公司將在收到中國證監會書面通知后另行公告。公司股票于7月4日復牌。"公告稱"本次非公開發行股份涉及的國際商貿城三期一階段市場,目前建設、招商工作進展順利,可按計劃于今年10月22日投入運營。三期市場注入公司后,將增強公司的核心競爭力,提升公司的可持續發展能力。"我們堅持以往的判斷:此次增發充分顯示了大股東以上市公司小商品城為依托加快發展地方經濟的決心。通過增發,消除了潛在的同業競爭,更加明確了公司在義烏小商品批發市場中的主體地位,增加了公司的資產規模,優化了資產結構,顯著增強了公司可持續發展能力。

　　增發后,大股東的持股比例將從目前的39.86%上升到55.82%,當地政府也已經明確以上市公司為主體加快發展當地批發市場的意愿。我們認為,隨著持股比例的增加,地方政府扶持壯大上市公司的意愿將會更加強烈。

　　而且此前,國際商貿城三期一階段的租金價格也已經初步確定,加權平均價格達到3000元/平米/年,超出市場預期；三期二階段市場52萬平米也將于09年10月營業；未來一到兩年國際商貿城二期也將存在提價預期；國際會展二期預計將在09年10月投入運營。隨著以上項目和其他新增項目的陸續開業,公司經營業績也將保持持續穩定的增長。

　　投資建議:我們預計08年、09年公司每股收益的盈利預測為3.35元、4.15元(按照增發后股本計算),繼續給予"增持"評級。

　　2.3.步步高(002251):加快布點湖南二三線城市,減虧贛西市場

　　2008年6月30日至7月4日,我們調研了步步高在湖南和江西的主要百貨門店、超市門店、湘潭物流中心以及韶豐生態農業科技有限公司,并與公司高管進行了深入交流。

　　截至08年6月份,步步高在湖南14個區市共有83家門店,其中14家百貨、69家超市。公司在湘潭、株洲、益陽、長沙的門店數超過其門店總數的60%。在江西共10家門店,其中1家百貨,9家超市。

　　我們認為步步高在湖南二線區域,如湘潭、株洲、益陽等地的零售業競爭中處于相對領先地位,在江西的零售業競爭中處于從不利地位轉向成長的過程中。

　　步步高的下一步發展目標是:湖南地區確保現有門店高質量的內生性增長,在湖南經營較好的地區密集式開店,加快進入湖南未開發的二三線城市；江西優先發展贛西地區,力爭08年底贛西市場減虧。

　　公司競爭優勢:生鮮+物流是公司的核心競爭力；另一方面,公司現行的、切實有效的股權激勵方案是公司今后發展的強大動力和保障。

　　風險:租金上升導致門店選址困難,新開門店需要加緊步伐；江西地區的盈利短期內還不能實現。

　　我們調高08-10年EPS,分別為1.50元、2.18元和3.15元,凈利潤增長率為64%、45%和44%。綜合考慮A股上市的超市企業的當前估值水平,公司在湖南省零售行業的地位,公司的民營背景,以及江西市場的潛在擴張風險,我們認為給予08年35-40倍市盈率是合理的,對應目標價60元,投資評級為"謹慎增持"。

　　現階段,公司估值已經處于行業內較高水平,江西地區短期內還未盈利,我們建議持續跟蹤公司在江西地區的發展情況,以及湖南當地的擴張,期待公司較高的增長率稀釋較高的估值。雖然我們現階段給予"謹慎增持",但我們看好公司長遠的發展潛力,建議可繼續關注,在合適的價位介入并長期持有以分享企業的成長。

　　3.行業投資組合推薦:

　　百貨行業:百聯股份、王府井、新世界、重慶百貨

　　超市連鎖:華聯綜超、武漢中百、步步高

　　黃金珠寶銷售連鎖:中國鉛筆

　　專業批發市場:小商品城 

　　（上海證券報 國泰君安 劉冰）