近期九牧王(601566.SH)因并購預期備受機構關注。其內部人士周三向大智慧表示，公司擬并購高端男裝業務，但并購體量肯定低于森馬服飾(002563.SZ)對GXG的收購。

　　國內成熟品牌并購空間有限

　　該人士稱，九牧王并購主要從三方面考慮。第一，渠道整合，被收購品牌主要定位購物中心、商場渠道，能夠順利進入國內相關渠道。第二，并購只限于男裝業務，產品市場定位高于九牧王品牌，并購對象不限于海外品牌，也包括國內品牌。第三，并購體量不會太大，公司對并購標的上限有明確限制。

　　該人士表示，公司尚未尋找到合適收購目標。

　　目前，國內男裝行業集體出現放緩跡象，九牧王已有業務面臨增速下滑、新店拓展不力、電商業務成長有限等挑戰。選擇并購有利于拓展公司業績增長點。但從公司對并購條件的設置看，即便收購成功，公司短期業績爆發空間仍有限。

　　首先，對并購體量限制意味著，在購物中心渠道中收購有影響力的國內男裝品牌，基本不大可能。盡管宏觀層面，市場形勢放緩、國內IPO空間有限，有利于品牌收購。但成熟、成長品牌的收購價格依然穩定，市場估值基本在10倍以上。

　　北京某券商分析師告訴大智慧，對定位國內購物中心渠道，并擁有較強渠道吸引力的男裝品牌，其給予的市場估值在12倍以上，肯定高于國內上市公司搜于特(002503.SZ)等。

　　消息人士則稱，結合九牧王目前財力，公司收購價格在億元級別，該價格對收購擁有強勢購物中心渠道，或對購物中心有吸引力的國內男裝品牌，機會較小。因此，收購更多基于長期運營考慮，短期業績爆發空間有限。

　　根據九牧王一季報顯示，公司擁有貨幣資金22億元左右。而據森馬服飾公告顯示，該公司收購高端時尚男裝GXG系列品牌71％股權，花費在19.8億元至22.6億元之間。

　　其次，九牧王內部人士告訴大智慧，公司收購主要方向是，未來能順利進入國內購物中心渠道，但目前尚未在國內鋪開業務的海外高端男裝品牌。該方向本身意味著，收購基于公司業務長期布局考慮，短期市場表現，難有“靚麗”展現。

　　購物中心渠道未來風險持續放大

　　宏觀層面，由于中國購物中心的興建熱潮所萌發的消費終端升級、渠道空間增大，以及購物中心市場定位客戶群多在22歲以上，購買力充分。市場理論機會較大。

　　微觀層面，購物中心渠道裝修費用較少，多為已建成項目，以及購物中心可以采取銷售扣點等多種方式運營。在商鋪租金持續上漲的當下，選擇購物中心渠道，企業運營成本有望大幅下降。

　　基于這些利好，國內上市服裝公司，近期頻繁發力購物中心渠道，但由于這些公司現有品牌的產品定位更多基于中低端市場，渠道則依賴街邊店，難以進入購物中心。上市服裝公司發力購物中心渠道更多通過收購品牌，和培育自由高端業態品牌。比如美邦服飾（002269.SZ）培育自有品牌M&C、TAGLINE，主攻購物中心渠道，森馬服飾則收購GXG系列品牌謀求購物中心渠道發展。

　　蜂擁而入將抬高購物中心進入成本，九牧王主要通過收購海外待開發品牌的策略，未來風險可能進一步增大。門檻的提升意味著市場開拓成本的上升。

　　同時，由于中國購物中心的“瘋狂”興建熱潮，比如某些二線城市，近幾年購物中心落成數量超過20家，遠超該城市市場容量，導致目前市場質疑新落成購物中心項目是否能吸引足夠人流。過度競爭意味著經營質量的下降。

　　購物中心渠道的市場價值未來可能進一步稀釋。

　　目前來看，九牧王希望在購物中心渠道分享收益，啟動較晚。由于未來市場存較大變化可能，公司的經營風險也將放大。而考慮到九牧王的收購方向及策略，即便最快時間完成收購，新品牌正式投入運營也將到2014年。屆時，國內大量服裝品牌早已進入該市場領域，九牧王依靠“長期培育”的市場計劃面臨較大挑戰。
　　（大智慧阿思達克通訊社 李華/曹敏慧　審校：胡怡琳）