公司預計2013年1-9月實現歸屬凈利潤區間[500萬元,2000萬元],折合EPS區間為[0.013元,0.05元]。

　　簡評及投資建議:上半年公司收入降0.84%,主要仍來自經營壓力較大的華南區域銷售下滑,其中一、二季度降幅各為1.4%和0.18%,二季度降幅有所縮窄;通過加強各品類毛利率管控,上半年綜合毛利率同比提升0.98個百分點至20.79%,其中一、二季度各增0.98和0.97個百分點;上半年公司銷售管理費用率同比降0.75個百分點,主要來自強化期間費用控制后人力成本、促銷費及電費的減少;因利息收入減少,財務收益減少653萬元。

　　因有效的毛利率管控和期間費用控制,上半年公司實現營業利潤4108萬元(去年同期-6310萬元),其中一季度同比增759萬元,二季度實現1077萬元(較去年同期-8582萬元顯著扭虧);此外,因二季度關閉平湖店產生關店損失2297萬元,公司上半年最終歸屬凈利潤為1014萬元(去年同期為-5777萬元)。若剔除關店損失等營業外凈收支影響,公司上半年各單季均實現盈利,二季度經營較去年同期明顯好轉。

　　展望全年,預計公司加強毛利率和費用管控的措施仍將繼續,季度同比好轉的趨勢在下半年仍有望得到延續;但由于公司老區(華南區域)競爭環境日益激烈、新區又尚未形成規模,預計整體業績難有非常明顯的拐點。此外,公司2011年24家新開門店能否在2013年盡快走出培育期,實現盈利,值得我們持續跟蹤關注。

　　根據公司最新經營情況,我們更新其2013-15年凈利潤各為4042萬元、7141萬元和9543萬元,對應EPS各為0.10元、0.18元和0.24元。公司目前8.96元的價格(36億市值)對應2013年約136億的銷售收入PS為0.26倍,考慮到公司較大的銷售額尚無法有效轉化為凈利潤,我們認為這一估值處于合理水平;給予8.91-9.55元(對應2013年0.25-0.28倍PS)的合理價值區間并維持“中性”投資評級。

　　風險和不確定性:門店開業速度導致的費用率影響;新門店培育期低于預期;內部激勵機制改革過程中的治理結構問題