作為曾經風靡一時的國民洗護企業，拉芳家化未來是否能挽回頹勢？此次疑點重重的并購方案又是否能夠得以通過

近日，拉芳家化股份有限公司（以下簡稱“拉芳家化”，603630.SH）發布一則并購公告，稱擬使用現金8.08億元并購海外化妝品運營代理公司上海縉嘉51%的股權。

該公告發出不到4小時，便收到上交所“閃電般”發來的問詢函。如此神速的問詢函，不得不讓人擔憂，這是否意味著拉芳家化這次并購難以輕松“過關”？

這起并購案，用疑點重重來形容并不為過。拉芳家化大手筆的變更募資用途，這一舉措是否說明公司的經營戰略出現問題？并購標的給出的業績承諾能否兌現？此次交易對方的多個公司成立時間均只有一個月，然而這樣的標的股權交易對價卻漲了100倍，這樣的估值合理嗎？

針對此類問題，《投資者報》記者給拉芳家化發送采訪提綱，然而截至發稿，公司方面未給出任何解釋。

標的為何月漲百倍

日前，拉芳家化發布公告稱，公司擬使用現金8.08億元向上海縉嘉增資并收購其51%的股權，其中擬使用募集資金投資項目“營銷網絡建設項目”及“建設研發中心項目”中尚未使用的募集資金共計人民幣4.35億元及其孳息，差額部分以公司自有資金補足。

具體增資及收購的過程為：公司以3000萬元向上海縉嘉增資，增資完成后持有其1.89%的股權；其后，擬以7.78億元分別收購沙縣縉維企業管理服務中心（有限合伙）（以下簡稱“沙縣縉維”）及沙縣源洲企業管理服務中心（有限合伙）（以下簡稱“沙縣源洲”）所持有上海縉嘉49%的股權。最終，公司將合計持有上海縉嘉51%的股權。

可引人注意的是，沙縣縉維和沙縣源洲均是2018年11月5日成立的有限合伙企業，目前分別持有上海縉嘉37%、12%的股份。這兩家公司在一個月前以748.52萬元獲得的上海縉嘉49%的股權。可為什么僅僅一個月的時間，上海縉嘉的估值卻漲了100多倍？

另外，主要是針對此次收購，上海縉嘉做出業績承諾稱，2019年、2020~2021年凈利潤分別不低于1.2億元、1.56億元和2.03億元。而數據顯示，2017年和2018年1~8月，上海縉嘉分別實現凈利潤3041萬元、4679萬元。

從4000多萬到2億元的凈利潤，這意味著上海縉嘉2019年的凈利潤增幅需要超過70%，2020~2021年的凈利潤增長需要超過30%（前提是2019年的業績承諾兌現）。如此高的業績承諾，其實現的可能性到底有多大？而就此，作為百倍提升標的公司估值的依據是否合理？對于這些投資者普遍關心的問題，公司層面并未對《投資者報》記者的提問給出回復。

募集的錢去哪兒了？

在拉芳家化的此次并購案中，還有一個備受關注的問題是變更募資用途。在8.08億元的現金收購款中，有4.35億元將涉及變更公司首發上市的募投項目，來自于“營銷網絡建設項目”和“建設研發中心項目”，占首次公開發行募集資金凈額的58.05%。

公司于2017年3月14日上市時，其實際募集資金7.5億元，用于日化產品（洗發水、沐浴露）二期項目、營銷網絡建設以及建設研發中心3個項目，募集資金承諾投資總額分別約為1.46億元、5.5億元及5426.56萬元。

然而，截至目前，拉芳家化的“營銷網絡建設項目”投入的募集金額僅約為1.7億元，隨后并未繼續施工，建設期被延期一年。研發中心項目也被延期一年，日化產品項目被延期四個月。

針對延期，拉芳家化給出的理由是：“由于該項目的技術水平已發生一定變化，需要對部分設備和儀器進行重新選型，對項目進度產生影響。”

既然項目全線延期，那錢都花到哪兒去了？答案是理財。

數據顯示，從2017年4月開始，拉芳開始使用閑置募集資金用于銀行理財，董事會共四次授權公司采用閑置募集資金購買銀行理財產品，收益率為3%~5%。根據年報，2017年拉芳使用募集資金賬戶理財7.2億，使用非募集資金賬戶理財4.7億，共11.9億元。

截至10月10日，拉芳家化購買銀行保本浮動收益型理財產品的次數共計19次，金額從200萬元至1.5億元不等。

市值蒸發85億背后

在拉芳家化發布并購案公告之后的12月3日，公司股價迎來今年以來的第二個漲停。

根據最新公告，公司控股股東、實際控制人吳桂謙在今年2月至今增持了102萬股，共增持16次，本輪增持計劃完成，增持股數剛剛踩過增持計劃最低線。

然而吳桂謙的踩線增持根本無法挽救一路向下的拉芳家化股價。12月6日收盤，拉芳家化報收15.68元，微漲2.28%。這一股價，較10月19日公司上市以來的最低價12.22元有所回升，較去年3月27日的最高點55.62元則已下跌67%。

而拉芳家化12月6日的市值為35.5億元，這一市值總額較上市之初減少10億元，與去年3月27日的市值相比則減少了85億元。

股價下跌、市值蒸發，其背后也與其業績平淡有著密切的關系。2017年，拉芳家化的營業收入9.81億元，同比下滑6.47%；扣非凈利潤1.23億元，同比下滑12.33%。截至今年前三季度，拉芳家化的營業收入7.09億元，同比下滑1.6%；扣非凈利潤1.2億元，與去年年底相差不多。

作為曾經風靡一時的國民洗護企業，拉芳家化未來是否能挽回頹勢？此次疑點重重的并購方案又是否能夠得以通過？《投資者報》記者將會持續關注。

（來源：投資者報）