行業(yè)已經(jīng)補(bǔ)跌但估值仍然較高超市比較抗跌，但已經(jīng)在補(bǔ)跌。以11月4日為基準(zhǔn)，3個(gè)月前超市跌幅比全部A股高出9.93%，1個(gè)月前超市跌幅比全部A股高出7.45%。盡管估值已經(jīng)處于歷史低位，但仍然較高，2008年超市市盈率(TTM)仍高于大盤59%，具備進(jìn)一步下跌的空間。

　　前三季度收入與利潤(rùn)增速下滑，但成長(zhǎng)性仍然高于百貨從行業(yè)前三季度的收入與利潤(rùn)增速來(lái)看，超市的同比環(huán)比增速均下滑，1Q2008、(1-2Q)2008、(1-3Q)2008主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速分別為25.95%、26.43%、24.37%，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增速分別為31.89%、28.92%、25.14%；但超市的成長(zhǎng)性仍然高于百貨。各企業(yè)之間的增長(zhǎng)速度與穩(wěn)定度也存有差異，武漢中百成長(zhǎng)性最為穩(wěn)定。

　　后期毛利降低可能性大受CPI的影響，超市的毛利呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的局面，單季毛利率分別為18.59%、19.34%、19.03%，預(yù)計(jì)后續(xù)商品價(jià)格與成本會(huì)繼續(xù)下降，毛利率進(jìn)一步下降的可能性大。

　　費(fèi)用支出增大吞噬利潤(rùn)是行業(yè)普遍特點(diǎn)超市企業(yè)在經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)普遍加快擴(kuò)張速度，新增不少門店加大費(fèi)用支出，這也成為第三季度部分企業(yè)銷售凈利率下降的主因。

　　今年資金面充裕但明年有隱憂今年4家公司通過(guò)多種融資方式獲得充裕資金，資產(chǎn)負(fù)債率較去年下降；但明年在資本市場(chǎng)上卻不一定還能獲得融資，可能會(huì)導(dǎo)致銀行貸款增加，負(fù)債率會(huì)上升，否則超市企業(yè)的現(xiàn)金流可能會(huì)比今年緊張。

　　行業(yè)投資建議：就整個(gè)超市行業(yè)而言，雖然預(yù)計(jì)受影響會(huì)小于其它零售業(yè)態(tài)，但行業(yè)估值偏高，我們僅給予“中性”的投資評(píng)級(jí)。

　　公司投資建議：由于前期擴(kuò)張較快，在經(jīng)濟(jì)下滑期間，即使不考慮企業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張，超市企業(yè)也將會(huì)面臨收入增長(zhǎng)減緩而費(fèi)用支出增加的困境，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理能力在此時(shí)顯得格外重要，將成為決定誰(shuí)在退潮時(shí)不用裸泳的關(guān)鍵，武漢中百在超市行業(yè)中增長(zhǎng)較穩(wěn)定，并且費(fèi)用控制能力較強(qiáng)，優(yōu)勢(shì)明顯。預(yù)計(jì)武漢中百08-10年EPS為0.30元、0.39元、0.49元。

　　此外，我們還希望特別考慮企業(yè)的資金鏈安全問(wèn)題。現(xiàn)金充足，負(fù)債率低一點(diǎn)的企業(yè)具備較好的安全性，并且具備逆市擴(kuò)張的實(shí)力。如果在經(jīng)濟(jì)下行末期適時(shí)擴(kuò)張，這可能將成為企業(yè)后續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，有利于企業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)。相對(duì)而言，步步高符合這樣的條件。預(yù)計(jì)步步高08-10年EPS為1.21元、1.36、1.66元。

　　但武漢中百與步步高都存在估值偏高的問(wèn)題，故我們給予兩家公司“謹(jǐn)慎買入”評(píng)級(jí)，等待它們估值下調(diào)再適時(shí)介入也許是更好的選擇。

　　1、超市整體抗跌，但目前正處于補(bǔ)跌過(guò)程中

　　以11月4日作為基準(zhǔn)日，大盤一年來(lái)跌幅深達(dá)69.59%。我們把零售行業(yè)的三個(gè)子業(yè)態(tài)分別與全部A股相比，可以看到3個(gè)子業(yè)態(tài)跌幅都小于大盤，超市跑贏大盤9.89%；從6個(gè)月前超市就出現(xiàn)了跌幅大于全部A股的情況，但當(dāng)時(shí)幅度還較小；3個(gè)月前超市的跌幅比全部A股高出9.93%，我們認(rèn)為補(bǔ)跌信號(hào)已經(jīng)較為明顯，而從最近1個(gè)月來(lái)看，超市跌幅仍然比全部A股高出7.45%，幅度有所收窄。

　　3、估值已經(jīng)下調(diào)，但還有下行空間.頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)

　　僅僅一年時(shí)間，全部A股平均市盈率就從44.05倍下降到13.26倍，超市的估值也由45.93下降到20.99倍。盡管下調(diào)幅度達(dá)到54.3%，但仍比目前A股平均市盈率高出58%，同時(shí)超市的市盈率還高于其它零售業(yè)態(tài)。我們認(rèn)為超市的估值應(yīng)該高出A股平均水平但58%的幅度過(guò)大，估值還應(yīng)有較大的下降空間。就個(gè)股而言，步步高的估值最高，華聯(lián)綜超估值最低，從預(yù)測(cè)市盈率來(lái)看，它們的估值都還偏高。

　　4、超市成長(zhǎng)性下降但仍強(qiáng)于百貨

　　超市業(yè)態(tài)成長(zhǎng)性下降表現(xiàn)為以下三點(diǎn)：第一、前三季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的同比增長(zhǎng)率不僅低于2007年，還低于全部A股平均增長(zhǎng)率2.35%-3.36%，而在2007年這一指標(biāo)還明顯高于全部A股平均5.59%-9.47%；單季主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增幅不斷下滑；單季環(huán)比增幅較去年單季環(huán)比增幅下降；第二、前三季度主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率下降9.12%；單季主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率大幅下降60%以上，這與投資收益減少有關(guān)；單季主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)環(huán)比增幅較去年下降；第三、前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率下降25.49%。

　　盡管超市成長(zhǎng)性下降，但從收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)多項(xiàng)指標(biāo)比較超市的成長(zhǎng)性仍然強(qiáng)于百貨，但低于專業(yè)連鎖。
　　（第一創(chuàng)業(yè) 田慧藍(lán)）