廣州友誼公司今日發布2009 三季報。2009 年1-9 月公司實現營業收入20.51 億元,同比增長7.8%,實現營業利潤2.53 億元,同比增長6.8%,實現歸屬于母公司的凈利潤1.91 億元,同比增長8.94%。其中,2009 年三季度實現營業收入6.62 億元,同比增長10.98%,實現營業利潤6434 萬元,同比增長7.04%,實現歸屬于母公司的凈利潤4832 萬元,同比增長9.16%。
   
　　公司 09 年前三季度實現攤薄每股收益0.531 元(其中三季度為0.135 元),凈資產收益率15.62%,較去年同期減少0.79個百分點;報告期公司每股經營性現金流為0.83 元,同比增加124%。
   
　　簡評和投資建議

　　我們維持之前對公司的業績預測,預計2009-2010 年營業總收入分別增長11.86%和13.47%(假設廣州本地三家門店2009-10 年收入分別增長11%和13%;南寧店2009-10 年收入分別增長25%和20%;其他業務收入2009-10 年增長率均為15%),凈利潤分別增長12.64%和13.56%,EPS 分別為0.81 元和0.92 元。對照已經實現的前三季報,公司四季度需要實現9887 萬的歸屬于母公司的凈利潤(21%的同比增幅)可以實現我們對2009 全年的業績預期,結合公司去年四季度的情況,我們認為這個預期還是有可能實現的。
   
　　此外,我們還預計未來兩三年公司銷售費用和管理費用比例仍將保持穩定略有下降的水平,但毛利率基本會維持在較高水平上難以繼續下降。而2009 年之后,南寧店有望有新增利潤加入。
   
　　2009 年8 月17 日公司股價跌到了16.62 附近,我們認為公司當時股價下跌與公司相對穩定增長的基本面并不相符,結合公司優質的資產質量,我們在8 月17 日的跟蹤報告調高了對公司的投資評級從“增持”至“買入”,并調高目標價至20.25 元(2009 年EPS 以25 倍PE),而公司在過去一段時間里也隨市場和零售板塊的波動實現了30%左右的漲幅。
   
　　公司目前股價21.31 元,2009-10 年PE 分別為26.3 和23.2 倍,由于公司外延增長方面并不屬于相對積極的那種,我們認為目前估值基本處于合理水平,調低投資評級至“中性”。我們認為以公司目前良好的資質和經營業績,屬于擇機買入的避險型品種,股價的地板和天花板都相對較為明顯,此次調低評級并非處于對公司資質的不認可,而只是處于估值考慮。結合目前市場和零售板塊抬高的估值水平,我們略調高了公司的目標股價至22.28 元(2009 年EPS 以27.5 倍PE)。
   
　　三季報點評

　　2009 年公司前三季度營業收入的增幅分別為:0.34%、15.03%和 10.98%,二季度15%以上的同比增幅與當季度公司“清明節、勞動節、母親節、端午節、父親節”進行的數次成功的營銷活動有關(每次活動銷售的同比增幅均超過10%)。
  
　　當然,營銷活動也一定程度拉低了公司的毛利率:從綜合毛利率來看,前三季度分別為23.76%、23.91%和22.88%,分別同比下降0.34、1.45 和0.53 個本分點(營銷力度最強的二季度毛利率下降最為明顯)。
   
　　前三季度公司管理和銷售費用占營業收入的比重為10.23%,同比下降1.31 個百分點,說明物業自有的百貨類公司費用的剛性特征:一旦收入和毛利潤能夠保持一定增長,凈利潤必將實現更高的增幅。從三季度單季看,管理和銷售費用占營業收入的比重為11.24%,同比也下降了1.1 個百分點,下降幅度較為明顯。