“現(xiàn)在的情況跟2005年很相似。當(dāng)時(shí)也是股市的寒冬，但是產(chǎn)業(yè)資本卻大舉并購(gòu)商業(yè)企業(yè)。”

　　資本市場(chǎng)中的商業(yè)股正在受到越來(lái)越多的青睞。近兩年的商業(yè)板塊不僅出現(xiàn)了像小商品城、大商股份這樣三五十元的高價(jià)股，且諸如深國(guó)商、鄂武商、杭州百大等上市公司更是頻遭舉牌，頗有些星火燎原之勢(shì)。而其背后，銀泰系、茂業(yè)系、西子集團(tuán)以及各路國(guó)資之間的洶涌暗戰(zhàn)，更是孕育著商業(yè)板塊中的并購(gòu)機(jī)會(huì)。

　　對(duì)決奪權(quán)

　　2011年6月28日，鄂武商A股東大會(huì)。趕來(lái)參會(huì)的二股東銀泰百貨的CEO陳曉東卻最終沒(méi)能和媒體、機(jī)構(gòu)、股民進(jìn)行交流。工作人員以“會(huì)議室太小坐不下”為由，將其和各類機(jī)構(gòu)、媒體及未登記股東等30余人擋在門外。

　　此前的5月26日，武商聯(lián)集團(tuán)的一致行動(dòng)人—武漢開(kāi)發(fā)投資有限公司發(fā)布公告提起訴訟，認(rèn)為浙江銀泰投資有限公司的增持行為違反外國(guó)投資者不得在二級(jí)市場(chǎng)自由買賣上市公司A股股份的有關(guān)規(guī)定。

　　這將愈演愈烈的武商聯(lián)與銀泰投資之間的控股之爭(zhēng)，置入了面對(duì)面的決戰(zhàn)之路。而造成如此局面，皆因4個(gè)月前的“舉牌”風(fēng)波。

　　2011年3月28日，鄂武商年報(bào)公布2天后，銀泰系對(duì)鄂武商舉牌，增持鄂武商51萬(wàn)股，銀泰投資與關(guān)聯(lián)方共持有鄂武商股權(quán)占鄂武商A總股本的22.72%，超過(guò)武漢國(guó)資方22.69%的股份，暫坐第一大股東之位。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，銀泰這一動(dòng)作的最初動(dòng)因是2010年5月鄂武商股東大會(huì)通過(guò)的投資25.51億元新建摩爾城議案。根據(jù)議案，公司計(jì)劃融資10.65億元，其余資金自籌。

　　這顯然是二股東銀泰系所不樂(lè)意的。如若配股啟動(dòng)，銀泰系將要至少拿出2.5億元真金白銀；如若不全額參與配售，銀泰系在鄂武商的股份將會(huì)被攤薄。于是在鄂武商配股方案證監(jiān)會(huì)審核前夕，銀泰系方突襲舉牌，以達(dá)到“更換大股東，進(jìn)而促使配股流產(chǎn)”的目的。

　　但隨后，鄂武商A大股東武漢商聯(lián)(集團(tuán))股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“武商聯(lián)”)在一天之內(nèi)火速結(jié)盟同屬武漢國(guó)資委旗下的武漢開(kāi)發(fā)投資有限公司，通過(guò)一致行動(dòng)人方式，將武漢國(guó)資的持股比例由當(dāng)初的22.69%提高到22.81%，以微弱優(yōu)勢(shì)超越銀泰系。

　　4月6日，銀泰系再次突襲鄂武商。

　　2天之后，武商聯(lián)與武漢開(kāi)發(fā)投資有限公司簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，與一致行動(dòng)人合計(jì)持用鄂武商A23.99%的股份，超過(guò)此前2天在二級(jí)市場(chǎng)大幅吃進(jìn)鄂武商A股票，股份占比達(dá)到23.83%的“銀泰系”，再次守住了鄂武商A控股股東之位。

　　銀泰系的舉牌攪局仍然未果，而鄂武商歷經(jīng)兩回合的纏斗終配股闖關(guān)成功。2011年4月11日下午，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委正式審核通過(guò)鄂武商的配股申請(qǐng)。然而，舉牌戰(zhàn)中雖落下風(fēng)的銀泰，卻在鄂武商管理層派出了兩位高管、兩位董事以及一位監(jiān)事履職，這在上市公司中頗為罕見(jiàn)。

　　4月13日銀泰系繼續(xù)增持至24.48%，以0.49%的優(yōu)勢(shì)暫時(shí)領(lǐng)先，而這一次武漢國(guó)資系反應(yīng)迅速，請(qǐng)出四路救兵，至此武漢國(guó)資系所持有鄂武商股份增加到24.52%，僅有0.04%的微弱優(yōu)勢(shì)。

　　大幕重啟

　　此番沈國(guó)軍旗下的“銀泰系”再次亮劍，事實(shí)上是5年前“股權(quán)爭(zhēng)奪連續(xù)劇”的重演。彼時(shí)作為二股東“銀泰系”，曾在二級(jí)市場(chǎng)和法人股上雙線收購(gòu)鄂武商A股權(quán)。2006年4月，“銀泰系”一度超過(guò)“武漢國(guó)資系”成為控股股東。處在守勢(shì)一方的“武漢國(guó)資系”，通過(guò)上訴阻止了華漢投資轉(zhuǎn)讓給“銀泰系”2.43%的股權(quán)，把控制權(quán)又奪了回來(lái)。

　　“現(xiàn)在的情況跟2005年很相似。當(dāng)時(shí)也是股市的寒冬，但是產(chǎn)業(yè)資本卻大舉并購(gòu)商業(yè)企業(yè)。”廣發(fā)證券研究員歐亞菲說(shuō)。

　　2005年6月，國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)頒布《國(guó)務(wù)院國(guó)資委關(guān)于國(guó)有控股上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》。意見(jiàn)要求國(guó)有控股上市公司的控股股東確定股權(quán)分置改革后在上市公司中的最低持股比例。作為競(jìng)爭(zhēng)最為激烈的服務(wù)性行業(yè)，零售業(yè)成了國(guó)資最先退出的行業(yè)之一，也由此正式拉開(kāi)了商業(yè)并購(gòu)的大幕。

　　銀泰系最初的舉牌故事也開(kāi)始上演。杭州百大和銀泰百貨同為杭州的四大百貨。百大集團(tuán)早年是杭州商圈的老大，隨后漸漸退居老三。而此前的小字輩銀泰百貨，后來(lái)居上躍居浙江省內(nèi)第一，并創(chuàng)下了單店日銷售額超過(guò)8000萬(wàn)元的全國(guó)記錄。也就是在這時(shí)，銀泰也開(kāi)始有了“非份之想。”

　　和爭(zhēng)奪鄂武商股權(quán)的情況類似，2005年7月，銀泰開(kāi)始連續(xù)舉牌百大，陸續(xù)投入3億元資金，首開(kāi)市場(chǎng)化并購(gòu)先河。出人意料的是，2006年3月，百大集團(tuán)發(fā)布《收購(gòu)報(bào)告書(shū)》，收購(gòu)方不是銀泰而是同在杭州的西子集團(tuán)。這場(chǎng)股權(quán)之爭(zhēng)，以今年6月11日，西子電梯以35.69%的股權(quán)正式成為實(shí)際控制人告終。

　　持續(xù)看好

　　繼最初舉牌百大之后，作風(fēng)兇悍的銀泰繼續(xù)導(dǎo)演舉牌鄂武商A的好戲，而金鷹集團(tuán)、江蘇雨潤(rùn)則分別以舉牌南京新百和南京中商紛紛效法之。

　　據(jù)接近武漢國(guó)資的人士透露，此前武漢國(guó)資委的想法是將中百集團(tuán)和武漢中商整合為一家公司。“主要是以中百集團(tuán)為主，吸收合并武漢中商。”

　　在鄂武商的處置上，武漢國(guó)資方面則有意引進(jìn)聯(lián)想控股旗下的弘毅投資，讓其變?yōu)榈谝淮蠊蓶|，武商聯(lián)屈居第二，在擊敗銀泰系第一股東之位的同時(shí)，亦規(guī)避與中百集團(tuán)與武漢中商的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。另一方面，弘毅投資身為PE，基本不參與公司日常管理，只享受公司分紅，鄂武商的掌控權(quán)仍在武漢國(guó)資手中。

　　如今，隨著鄂武商整合計(jì)劃流產(chǎn)，武漢國(guó)資一方面伺機(jī)增持鄂武商，確保第一大股東地位，另一方面則全力推進(jìn)中百集團(tuán)與武漢中商的整合。實(shí)際上，武漢中百也被眾多產(chǎn)業(yè)資本關(guān)注。浙江華睿海越投資有限公司持有4%股份，接近5%舉牌線。

　　“商業(yè)股備受資本青睞，在經(jīng)濟(jì)低迷期尤甚。這是因?yàn)橄噍^上游的制造業(yè)，作為防御性板塊的商業(yè)零售板塊本身周期性比較弱，收入和盈利比較穩(wěn)定，尤其在經(jīng)濟(jì)的最低迷期，也能保持10%~15%的行業(yè)增速。”國(guó)海證券研究員欒雪飛說(shuō)。

　　按照國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的行業(yè)格局，渠道方并不負(fù)責(zé)庫(kù)存壓力，完全由制造商承擔(dān)。制造商為了庫(kù)存賣出去，必須接受零售商的促銷要求，所以商業(yè)股背后的零售公司的議價(jià)能力要優(yōu)于供應(yīng)商，這亦是各路豪強(qiáng)垂涎于此的重要原因。
　　（浙商 朱健）