這兩天我和不同的投資人、FA朋友聊天時，發現有一個話題大家都挺愛聊：居家健身這個賽道究竟是不是to VC產業？

這個問題不是空穴來風，無論是2021年健身鏡頗受資本吹捧，還是5月以來明星劉畊宏在抖音刮起了健身風，“居家健身”這四個字看上去既合理又有市場。

但我聊下來發現，投資人并不那么看好這條賽道。

講講Keep融資史的B面

提到居家健身，不得不說說Keep。

作為一家互聯網公司，成立于2014年的Keep一共完成過8輪融資，最近一次是在2021年1月，投后估值為20億美金，之后于2022年3月遞交了招股書。Keep的融資史是有故事可講的，要分階段的話，我認為可以分為3個階段，每個階段都代表了一批投資人對這個賽道和對投資的不同理解。

這3個階段可以簡單的總結為：被追捧——被冷靜——被風口。

很多人都說2021年1月的那場融資應該是Keep的高光時刻。原因很簡單，這輪融資不僅投資方顯赫，融資額高達3.6億美金，比2020年的E輪高了4倍不止，估值也翻了一倍，從10億美金躍升至20億美金。

但我卻認為，開頭的那兩年才是Keep真正被資本追捧的階段，也就是第一個階段：2014-2016年，兩年時間里Keep完成了5輪融資，主要的投資方是BAI、GGV和五源資本。

據說，這三家投資機構基本上都是主動找到Keep，希望能夠拿到一些份額。GGV是從B輪融資之后幾乎每輪都跟進的機構，和許多明星項目一樣，投資人和創始人王寧見面后當天就敲定了融資。

和GGV同樣看好Keep的還有五源資本。不過并不像GGV那么順利，五源先是被王寧以“暫時不需要融資”理由拒絕后，依然熱切跟進，最終在2016年C輪融資里才拿到機會和GGV一起領投。

這幾家機構投資Keep的原因大同小異：看中了Keep的內容方式和健身社交這條賽道。在B輪融資里，GGV的李宏煒說，她不擔心Keep的貨幣轉化能力，她投Keep其實“是在投資年輕一代的健康生活方式，是豪賭中國的體育與健身市場”。

正是因為GGV投了Keep，后面它投健身第一股Peloton就是順利成章的事兒了。2017年GGV投Peloton的投后估值是11億美金，先不論這家公司是不是一家優秀的企業，如果以投資回報率來看，這筆投資到底是不虧的。

不過話說回來，自從Peloton上市后股價表現一直不太理想，加上管理層換血、裁員、市值暴跌等負面輿論，無疑讓Keep上市蒙上了一層陰影，當然這也算是后話了。

經過被資本追捧后，Keep迎來第二個階段，2016-2020年，融資滯緩。在這四年里Keep只完成了2輪融資，2018年D輪1.27億美元和2020年E輪8000萬美元。這個階段是Keep完成用戶積累后必須往商業化發展道路上的一個必然會遇到的阻礙——難以盈利，在2019年Keep也進行了一定的人員優化，即裁員。

D輪和E輪都有大量的老股東跟投，但是顯然PE投資人從一開始的情懷、趨勢性看好，態度上已經變得更加冷靜，他們的關注點也落到了Keep的盈利能力上。

根據Keep的招股書，2019年和2020年，Keep經調整虧損凈額分別為3.66億元、1.06億元。2021年前三季度，Keep經調整凈虧損為6.96億元，2020年同期這一數字尚僅為1554.5萬元，虧損額擴大了4377%。

2021年可以說是Keep融資的分水嶺，也是第三大階段：因為疫情，時也勢也。疫情的原因，讓居家健身成為一個“新的”投資風口，向來愛投互聯網企業的軟銀入局Keep。這也是為什么2021年Keep燒錢虧損這么多，還依然估值翻一倍的重要原因——大環境所致。

這就回到了文首的問題了：疫情不會是居家健身賽道永遠的加持，后疫情時代，居家健身還會被資本市場買單嗎？

PE：等不了

我一個曾看消費但也被優化了的投資人朋友觀點十分犀利，他說“居家健身是一個偽賽道，Keep是靠內容起家，但它商業化做得差啊，你看看誰買它家的健身用品了。”

的確如此，根據招股書，2021年Keep的消費用戶轉化率只有1.06%，相當于100個Keep用戶，就只有1個花了錢。

5月份“劉畊宏男孩女孩”狠狠火了一陣，居家健身再次進入眼簾。一位上海本土機構的女性投資人告訴我，她還是挺看好居家健身這條賽道的，原因是“我也是劉畊宏女孩啊”，當我問到讓她會不會投這里的項目時，她沒有給我回復。

另一位PE機構看硬科技的投資人倒是給了答案：不會投，看（等）不到盈利希望。一家在國有資本的投資人也表示，“有to VC的味道”。

這就不得不說說健身鏡這個小賽道了，也有不少業內人士認為健身鏡是偽賽道。健身鏡Fiture是這個賽道的明星項目，成立于2019年，截至目前完成了4輪融資，在最近一輪2021年的B輪3億美元融資中，估值已經15億美元（約合人民幣97億元），投資方更是集合了市面上一線基金：紅杉中國、騰訊投資、金沙江創投、凱輝基金、黑蟻資本、CPE源峰、BAI資本等十余家機構。

一面鏡子，將近100億元的估值。

金沙江創投是在Fiture A+輪進入的，朱嘯虎給出投資邏輯是，“一個家庭最多裝一兩面鏡子，當有品牌占領這個空間后，第二名很難再進去。”

早期VC和PE在投資策略上其實有許多的不同，落腳到健身鏡上面就是早期投資人更敢賭，賭項目估值會越來越高，賭后續會有PE繼續接盤，賭會在最合適的時間完成退出。

Fiture的最近一輪融資定格在2021年3月。進入到2022年，我從不同的渠道都收到相同的反饋：投資人不那么看好健身鏡了，大家要么轉戰其他賽道，要么就選擇低調觀望。

“健身鏡的投資窗口期已經關閉了。”一位消費投資人說。

上述被優化了的投資人尤其不支持健身鏡，運動健身含有一定的專業性，光依賴一面鏡子實現健身本身存在一定的風險。而論投資的話，無論是產品高昂的費用，還是用戶真實的健身需求，包括消費者的消費意愿，在他看來，這都無法構成一筆值得的投資案。

朱嘯虎還說過一句話，科技健身絕對是被嚴重低估的黃金賽道。此話頗有道理，在現在的VC/PE圈，唯“科技”不投。只是大家也都面臨一個問題，項目或產品只有“科技”，就能投嗎？

作為唯一的對標案例Peloton，目前股價10.51美元/股，市值35.46億美元，似乎答案呼之欲出。

近萬億市場，還是要開健身房？

業內對健身行業其實有一個說法是，市場大，但變現難。這也是如今資本對健身行業十分慎重的重要因素。

有一份調研報告數據顯示，2021年中國健身市場規模達7866億元，其中線上健身市場占比47%；2021年中國線上健身市場規模達3701億元，預計2026年增至8958億元，年復合增長率為19.3%；從滲透率來看，2021年中國線上健身人群滲透率達45.5%，預計到2026年，中國線上健身人群滲透率達到57.4%。

如此大的規模，但融資案并沒有那么多。除去在風口上的健身鏡，很多融資的項目其實還是做的健身房。根據CVSource投中數據，2021年中國健身房行業全年投融資金額達62.3億人民幣，投融資數量達17起。

超級猩猩是其中的代表，2021年5月完成了E輪融資，這是一家以互聯網思維開健身房的健身項目，是目前健身行業跑出來的頭部項目之一，累計完成了9輪融資，中金、復星、動域資本等都是其投資方。

另據艾媒咨詢的數據，截止2022年3月，中國健身房行業投資金額最高的機構是騰訊資本，達66.9億人民幣；投資數量最多達12起，為動域資本。

進入到2022年，關于健身投融資的聲音就更少了。在5月份甚至只有一家公司官宣了融資，依然是以健身房為落腳點。當月，樂途科技完成1800萬元天使輪融資，由科大訊飛易聽說旗下創投基金、浙大校友會基金，以及某產業基金聯合投資。

超級猩猩創始人跳跳曾說過一句話，適合點題：家庭健身和線下健身是彼此陪伴的關系，在中國后者仍會是主流需求，因為氛圍感和陪伴感無法替代，而這些都需要教練和線下的體驗，“家庭健身是健身用戶數量和質量都在上漲時，帶來的額外增量需求。”