來源/東四十條資本

作者/喜樂

一筆22億元的收購。

最近戶外圈發生了一個大新聞。聽說，被稱為最古老的亞洲戶外品牌Snow Peak將被貝恩資本私有化。

最新的消息來自于Snow Peak的官方公告。2月20日，公司宣布其董事會主席兼總裁山井太與私募股權投資基金貝恩資本（Bain Capital Private Equity）達成合作，將以1250日元/股的價格進行管理層收購，至少將回購1453.97萬股普通股。

熱衷露營的朋友應該對Snow Peak這個品牌不陌生，這家擁有超過60年歷史的公司最終還是選擇了將自己私有化。

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一筆22億元的收購

消息先起于《日經新聞》，貝恩資本計劃幫助日本戶外用品制造商Snow Peak進行價值500億日元（約合3.33億美元、人民幣22億元）的管理層收購，實現私有化。

說起來，Snow Peak的發展其實一直不錯。根據其公開財報，截至2022年12月31日的財年，Snow Peak銷售額同比增長19.7至307.73億日元，創下歷史新高，并達成連續17個財年增長的紀錄。

小小的波折發生在2023年。在2023年，Snow Peak銷售額和利潤都出現了下滑，銷售額同比下滑16.4%至257.28億日元，經營利潤同比下滑74.3%至9.43億日元；歸母凈利潤同比下滑99.9%至100萬日元。因此此前連續17年的業績增長也就至此終結。官方認為這是由于新冠疫情結束后導致的銷售疲軟。

此外，Snow Peak將共計4.28億日元的減值損失計入2023財年，其中包括日本本土的現有門店減值損失1.93億日元、美國公司減值損失2.35億日元。

根據公開資料，Snow Peak最早可追溯到1959年，聽說當時還只是個五金制造廠，1963年之后Snow Peak商標才被注冊。當時的公司創始人山井幸雄是一名登山愛好者，其子山井太在1986年接手后，公司逐漸在露營市場中站穩腳跟。據說在當時的80年代，隨著二戰后日本經濟的崛起，Snow Peak的一頂帳篷能賣到8000元左右。

到今天，Snow Peak在全球共有46家直營門店，其中日本35家，海外11家。品牌批發渠道（in store、shop in shop、entry store）共計609家。截至2024年1月底，Snow Peak在中國大陸市場共有17家門店，其中2家為MC模式（掌控管理權的）旗艦店，15家為僅出售品牌產品的專賣店，此外，還有4家門店正在籌備中。

同時Snow Peak China已在線上三個平臺開設旗艦店，在線下14個城市開設了共28家授權門店。截至目前，Snow Peak旗下已有600余種商品，包括帳篷桌椅、刀叉配件、衣服背包等戶外產品。

不少公司選擇私有化都來自于業績不佳這個緣由，但從一些蛛絲馬跡上來看，這不太像Snow Peak的初衷。原因是，在去年年底，貝恩資本亞洲管理合伙人David Gross曾發表過一個言論，其表示，在日本企業管治改革后，更多上市日企正考慮私有化以改善管治，盡管總量上仍是少數。

根據2021年6月經修訂的企業管治守則，日本主板上市公司董事局需要至少三分之一成員是外部董事，有時甚至占大多數。Gross因此認為，修訂后的企業管治守則對一些日企來說過于嚴格，才會導致這些日企考慮私有化。

而此次Snow Peak創始人家族選擇聯手貝恩資本，更大程度上似乎更希望通過私有化來增加公司管理層話語權。

不過從資本市場來看，Snow Peak的股價巔峰在2021年，當時其股價漲到4440日元/股，之后就開始呈下跌趨勢，截至發稿前公司的股價在1000日元/股中徘徊，市值在300億日元左右（約合人民幣15億元）。

22億元，或許不是一個很大的數目，但對求變的Snow Peak來說或許是新的轉折點。

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一家能即刻給出現金的PE

最近貝恩資本的資本動作還是蠻多的，光是在募資這方面，公司在2023年底就搞了個大新聞。

根據公開報道，貝恩的第五只亞洲基金于2023年12月完成71億美元（約合人民幣500億元）募集。據悉，該私募股權基金為泛亞洲策略，為PE投資。此次募資規模超出既定目標50億美元的40%，投資范圍包括工業、醫療健康、消費/零售、數字新媒體產業、金融商業服務等賽道。

作為一家有錢的機構，亞太一直是貝恩的重點關注區域。同樣是2023年12月，貝恩就宣布完成了超大規模數據中心運營商秦淮數據的私有化交易，后者來頭并不小，是字節跳動的供應商。

在這次私有化交易中，貝恩甚至打敗了招商資本。據了解，一開始貝恩的報價是每股普通股4美元，每ADS股8美元；招商資本加入后，給出了一份每股普通股4.6美元，每ADS股9.2美元的非約束性要約，較貝恩出價高出15%，為34億元（約合人民幣238億元）。盡管后來貝恩將自己的收購價提升到每股普通股4.3美元，每ADS股8.6美元，收購價約為31.6億美元（約合人民幣221億元）依然低于招商，秦淮數據仍然選擇了貝恩資本。

原因很簡單，貝恩資本能給出現錢。

僅僅從這筆案子就能看出貝恩資本作為一家老牌PE的資金實力了——在大家都缺錢的今天，彈藥充足尤其凸顯出一家機構的實力底蘊。

在私有化上無論是日本的Snow Peak，還是中國的秦淮數據，貝恩資本在亞洲市場一直不遺余力。根據公開資料，貝恩資本已向60多家企業投出了超過130億美元的股權投資。

回到收購案上，貝恩資本頻頻的私有化交易其實也折射出了并購市場的回暖。對此，貝恩也在其《全球并購市場報告》中有所凸顯，2023年全球并購市場的總體交易規模下跌15%，降至3.2萬億美元，為10年來最低點。主要原因為交易方受到高利率、監管審查和宏觀經濟信號好壞參半的影響。除此之外，最大的原因在于估值差距，2023年整體戰略交易倍數為10.1倍，為15年來最低水平。展望未來，隨著2023年積壓的許多資產開始進入市場，2024年并購交易量將會有所增加。

或許在2024年，我們會看到更多的PE收購案，這對在資本市場表現不達預期的公司來說，也許是個好消息，正如Snow Peak這般。