麥德龍供應鏈像是單純為上市而上市的一個資本運作的產物，本身麥德龍供應鏈就是一個為物美集團服務的一項業務。 

出品/零售公園

作者/葉子

被譽為“中國超市之父”的張文中，為了實現自己的上市夢想，帶領物美系在短短三年內五次嘗試登陸港交所。

最近的一次嘗試發生在6月28日，由“物美科技有限公司”更名而來的“麥德龍供應鏈有限公司”，在瑞銀集團和招商證券國際的聯席保薦下，再次向港交所提交了招股書。

此前，4月30日，同樣屬于“物美系”的多點數智有限公司也向港交所發起了上市沖擊。這已是多點數智第三次嘗試赴港上市，聯合保薦人包括瑞銀集團、招銀國際及招商證券國際。

多點Dmall在2022年12月和2023年6月兩次向港交所提交招股書，但均因申請滿6個月后無明顯進展而“失效”。

最早的一次是2021年3月，物美將超市業務和新近收購的麥德龍80%股權，整合為“物美科技”，首次尋求上市。

那么，麥德龍供應鏈與物美科技之間究竟是什么關系？盡管物美系在IPO的道路上屢遭挫折，張文中為何仍然執著于此？

麥德龍供應鏈前稱物美科技

麥德龍供應鏈有限公司，由物美集團的創始人張文中先生親手創立，最初于2019年7月24日在開曼群島注冊成立。

開曼群島，作為全球知名的離岸金融中心，是國際業務公司注冊的首選地之一。

根據招股書披露的信息，張文中先生通過物美集團、物美南方科技等一系列公司，共持有麥德龍供應鏈已發行股本的73.31%，確立了其在公司中的控股地位。

最初注冊時，公司名為"WM International Holding Corporation Limited"，享有獲豁免有限公司的稅收優惠或免除。

隨后，公司更名為"物美科技有限公司"，這一變更可能反映了公司業務重點的轉移或品牌形象的重塑。

2019年10月，物美科技以19億歐元（約合149億人民幣）收購麥德龍中國80%的股權。

麥德龍中國，作為物美科技通過收購麥德龍集團在中國業務所獲得的重要資產，歷史可追溯至1996年Metro AG的進入，當時便以麥德龍品牌開展業務運營。

期間發生的相關業務進程如下圖：

2021年3月是個關鍵時間點。當時，物美超市和麥德龍中國的業務整合為物美科技，這標志著公司首次計劃在港股市場上市。然而，由于在聆訊期間未能順利通過，物美科技的IPO計劃暫時擱置。

張文中在物美科技上市招股書失效后，通過資產重組，將旗下實體零售商超部分剝離，保留“麥德龍商業”和“物美Sourcing”兩大核心版塊，并在2024年6月12日正式更名麥德龍供應鏈。

所以說麥德龍供應鏈與物美科技究竟是什么關系？實際上，麥德龍供應鏈是由物美科技更名而來，兩者實際上是同一家公司在不同階段的名稱。

物美科技通過一系列的收購、重組和更名，最終形成了現在的麥德龍供應鏈，并繼續尋求在資本市場上市的機會。

IPO公司都高度依賴物美系

物美科技的兩次IPO嘗試，并非物美集團在資本市場的全部動作。

同屬于“物美集團”的多點數智有限公司（多點DMALL），已經三度向港交所發起上市沖擊。

張文中對于資本市場的渴望顯而易見。但IPO屢次嘗試未能成功的原因，或許能從數據中略窺一二。

多點Dmall雖然營收穩定增長，卻面臨著盈利的嚴峻挑戰，近三年累計虧損高達33.2億元。

好在，其最近傳來喜訊，多點數智已完成港股上市備案，意味著或將很快會在港交所進行上市聆訊。

另外，按2023年商品交易總額計算，多點Dmall是中國最大零售云解決方案服務商，市場份額為10.9%。

然而，多點Dmall取得的亮眼戰績大部分來自以物美集團為首的“關聯實體”。

具體來看，多點Dmall的前五大客戶中，有四家屬于物美系零售企業，包括物美集團、麥德龍中國、重慶百貨和新華百貨。

物美集團尤其突出，作為最大的“金主”，長期為多點Dmall貢獻超過40%的總收入。

麥德龍供應鏈的上市也出于類似的考慮。如果成功，將有助于提高資金周轉的能力和效率，減少資金成本壓力。

但是，局限性方面也同樣明顯：從收入來源看，麥德龍供應鏈大部分收入來自關聯方物美集團。

據招股書，截至2023年年末，公司共向物美集團的100家麥德龍門店、366家物美超市門店和304家物美便利店提供零售商配送服務。

2021年至2023年，來自物美集團的收入分別為170.97億元、168.87億元、154.05億元，分別占其總收入的61.5%、62.3%及62%，這意味著，麥德龍供應鏈超六成收益依賴物美。

在理想情境中，麥德龍供應鏈若成功上市，不僅能通過融資增強自身的資金實力，還能擴展服務范圍，吸引更廣泛的客戶群體，從而減少對關聯零售業務的依賴，實現業務的自主性和多元化。

然而，根據目前的輿論走向，市場對此持有保留態度。一位業內人士在匿名接受媒體采訪時表達了這樣的觀點：

“麥德龍供應鏈像是單純為上市而上市的一個資本運作的產物，本身麥德龍供應鏈就是一個為物美集團服務的一項業務。”

如何基于數字化回歸商業本質？

張文中可能期望借助資本市場的力量，推動物美系加速從傳統零售向供應鏈服務和數字化解決方案的轉型步伐。

然而，這一切背后，是物美集團所在的線下零售市場所面臨的挑戰和落寞。物美集團的發展歷程，可被視為中國零售業奮斗的一個縮影。

在2013年之前，物美曾在香港成功上市，并一度成為全國最大的民營零售企業。2013年之后，隨著張文中重返商界，他面對的是電商的迅猛崛起和線下零售的重重挑戰。

兩年后，物美宣布私有化退市。此后，張文中通過一系列資本運作，陸續收購了樂天瑪特21家門店、鄰家便利店70多家門店、華潤萬家北京門店，并入股重慶商社集團。

2020年，物美在與永輝、騰訊、大潤發、蘇寧、萬科等多方競購中，收獲了麥德龍中國業務80%的股權。

麥德龍中國的加入，為物美帶來了顯著的營收和利潤增長，也增強了張文中重新上市的信心。但與此同時，線上電商和新興業態如社區團購、直播電商的崛起，對線下商超市場構成了擠壓。

商務部數據顯示，2023年中國網上零售額達到15.42萬億元，實物商品網零占比創新高，連續11年成為全球最大網絡零售市場。

這一趨勢凸顯了線下商超的困境。據媒體不完全統計，2023年，永輝超市、步步高、中百集團等13家傳統商超巨頭合計虧損49.21億元。

物美集團也未能幸免，2023年銷售規模同比下降7.2%，這對依賴物美集團的麥德龍供應鏈來說，無疑是一個不利信號。

麥德龍供應鏈作為超市上游且較為依賴物美集團，雙層疊加下，它未來發展情況目前還不明朗。多點作為分布式電商平臺，自2015年成立至今已有9年，目前同樣依賴物美支持。

積極的一面是，多點所在的零售數字化解決方案行業未來仍有可觀的發展空間。

按收益計算，中國零售數字化解決方案市場自2018年的48億元增長至2023年的187億元，年均增長率31%。預計到2028年，市場規模將達到618億元，年均增長率預計為27.1%。

目前多點的主營業務是零售核心服務云解決方案，即通過專有的Dmall OS系統及AIoT解決方案，為各類零售商提供一系列數字化服務，幫助提高效率、增加收益及削減成本。

零售業的數字化轉型升級已成為不可逆轉的趨勢，而“全面數字化”也正是張文中所經常強調的重點。

面對新東方創始人俞敏洪關于實體店未來的靈魂提問，張文中堅定地回應：“實體店一定會存在，但它們必須經過徹底的數智化改造，回歸商業本質。”

那所謂的商業本質又是什么？

張文中曾明確指出：這不僅關乎技術層面的數字化，更應與高性價比、特色商品、良好陳列、優質服務和精準營銷等要素相結合，形成一個有機整體。