來源/創(chuàng)業(yè)最前線

作者/吳曉薇

赴港上市近三年的海倫司，計劃奔赴新加坡開拓市場。

事實上，無論是去新加坡找增量市場還是找錢，對于海倫司來說都是無奈之舉。在港交所上市后，海倫司的業(yè)績、股價經(jīng)歷了“斷崖式下滑”。受到疫情影響，2021年及2022年公司累計虧損超18億元。

如今，疫情影響逐漸消弭，但海倫司的營收仍處于下滑狀態(tài)。盈利成了海倫司的首要任務(wù)，2023年，海倫司一邊重新開放加盟增收，一邊閉店止血，雙管齊下的效果顯著，公司在2023年實現(xiàn)了扭虧。

但從長期來看，加盟模式的成效難言穩(wěn)定，閉店的調(diào)整也尚未結(jié)束。如今擬奔赴新加坡上市，能否將海倫司的業(yè)績和股價從低谷中“拯救”上來？

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欲赴新加坡上市

近日，海倫司公告，獲新交所有關(guān)建議第二上市的上市資格函。

公司提到，建議第二上市不會涉及增發(fā)新股。完成建議第二上市后，將使公司能夠進入新加坡證券市場及發(fā)展集團于該市場地位，并進一步提升公司的全球知名度，助力公司的國際業(yè)務(wù)拓展。

公司還提到，盡管建議第二上市不會涉及任何在新加坡的股權(quán)籌資，公司相信建議第二上市將擴闊公司股東基礎(chǔ)及未來的籌資渠道，長遠而言有利于推廣公司的企業(yè)形象及提升其證券流動性。

海倫司于2021年在港交所上市，但在港股市場上表現(xiàn)欠佳。

在海倫司2021年9月10日赴港上市首日，其總市值為302.95億港元，將近三年的時間過去了，這一數(shù)字非但沒有增加，反而大幅縮水。截至7月12日收盤，其總市值為28.73億港元。

股價的跌勢更為“慘烈”。在上市首日，海倫司發(fā)行價為19.77港元/股，開盤后漲到23.05港元/股，漲幅達到16.59%。而截至7月12日，海倫司股價收報2.27港元/股。

“由于新加坡是不涉及融資的介紹上市，并不會攤薄股東的利益，所以港股股價下跌還是和業(yè)績有關(guān)，可能是公司認為港股投資者對公司的業(yè)務(wù)及盈利模式不夠理解、導(dǎo)致估值和交易量都較低，所以寄希望于新加坡的投資者，決定將部分股票轉(zhuǎn)入新加坡市場進行交易。”香頌資本董事沈萌對「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」分析道。

從海倫司上述公告中不難看出，公司把赴新加坡上市的目標重點放在了拓展國際業(yè)務(wù)上，削弱了其籌資需求。

但盡管如此，業(yè)界依然有猜測，海倫司此次赴新加坡IPO不僅僅是為了開拓國際市場，也是港股市值縮水重壓下的另謀出路。

海倫司創(chuàng)立于2009年，是一家酒吧連鎖品牌，主要致力于打造針對年輕人的線下社交平臺。彼時，憑借“10元一瓶啤酒”的低價策略，海倫司深受年輕人的喜歡。

當年，第一間海倫司酒館在北京五道口開設(shè)，曾在老撾開過酒館的創(chuàng)始人徐炳忠打算將國外的酒館模式帶回國內(nèi)，目標客群定位為外國留學(xué)生。

2012年，隨著海倫司影響力的不斷擴大，以及國內(nèi)年輕群體對夜生活消費需求的升級，海倫司調(diào)整經(jīng)營策略，將目標客群鎖定在國內(nèi)大學(xué)生等年輕群體。

隨后，海倫司不斷開新店，2020年，海倫司酒館總數(shù)達到351家，上市前的2021年第一季度，海倫司酒館更是達到了528家。公司在聆訊后資料集中提到，以酒館數(shù)量計，于連續(xù)三年的各年中在中國酒館行業(yè)中排名第一。

迅速開店的海倫司曾計劃將上市募資用于持續(xù)擴張酒館網(wǎng)絡(luò)，但彼時，公司對于出海的興趣寥寥。直到2023年5月，海倫司微信公眾號發(fā)文《從“新”出發(fā)，去更大的世界嗨啤！》，正式官宣開啟“出海”之路。

那么，一年時間過去了，曾經(jīng)大肆擴張開店的海倫司“出海”進度如何？據(jù)公司2023年財報，其在中國內(nèi)地以外地區(qū)酒館數(shù)量僅有3家，其中包括了中國香港和新加坡兩地。

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虧超18億后，重新開放加盟

無論是去新加坡找市場還是找錢，再次發(fā)出拓展國際業(yè)務(wù)信號背后，是海倫司欠佳的業(yè)績。

2021年至2023年，海倫司的營收分別是18.36億元、15.59億元和12.09億元，處于持續(xù)下滑趨勢。

受到疫情等因素影響，2021年與2022年，該公司分別凈虧損2.3億元及16.01億元，累計虧損18.31億元；同期，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為1.11億元及-2.4億元。

圖 / 海倫司2023年年報截圖

到了2023年，海倫司上市后首度實現(xiàn)扭虧，凈利潤為1.81億元，僅僅彌補了過去兩年虧空的十分之一，而經(jīng)調(diào)整凈利潤為2.8億元。

海倫司提到，2023年度錄得12.1億元的收入，較2022年度收入15.6億元減少，主要系公司向輕資產(chǎn)模式進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，主動調(diào)整直營門店網(wǎng)絡(luò)，大力發(fā)展合伙人門店網(wǎng)絡(luò)所致。

合伙人門店制度，即海倫司在2023年6月官宣啟動的“嗨啤合伙人計劃”。

該計劃不限制開放加盟的對象和名額，開放地區(qū)包括中國內(nèi)地、中國香港、越南、新加坡、日本、泰國、馬來西亞等多個國家和地區(qū)。

此外，該計劃開放了三種加盟店型，分別是80-120平的精品店、180-200平的優(yōu)品店、240-260平的臻品店。

去年9月，精品店店型升級，采用托管合作模式，海倫司稱該店型只需50萬-70萬元的前期投入，單日營收超千元即可盈利。

海倫司管理層曾在業(yè)績說明會上提到，以一家標準店型為例，300多平方米、40張桌子，投資額在120萬左右。加盟商出錢做門店硬裝，比如是40萬左右；海倫司提供軟裝、設(shè)備及前期的籌備支持，比如說80-90萬（不同門店具體數(shù)字不一樣）。

這80萬會作為海倫司的合同履約成本，在整個特許合作期間進行攤銷，有點類似于折舊的概念。

抽成方面，一家標準店型（40多張桌子），房租一年40多萬，人工50多萬，其他雜費30多萬，毛利若按70%計算：

一年有350萬的營業(yè)額，海倫司大概按營業(yè)額的23%去抽成；若營業(yè)額達到400萬，抽成可能會提高到27%；若營業(yè)額達到450萬，抽成可能要30%。

“疫情三年給了我們很多思考，我們覺得未來更長期的布局更大市場，通過共創(chuàng)共享共擔風(fēng)險的模式，可以幫助我們走得更遠，特別是我們很早就思考進入下沉市場。”海倫司高管提到，“我們在利川做第一家店的時候，就用了合作經(jīng)營方式，也取得了成功。疫情推動我們提前去做轉(zhuǎn)型。”

而到了去年12月18日，海倫司宣布取消對加盟店的毛利抽成，并將已抽毛利全數(shù)返還。海倫司加盟官網(wǎng)顯示，代替抽成模式的是單店每月1000元的品牌管理費。

據(jù)海通證券最新測算，嗨啤合伙人酒館日銷約0.7萬元，保本點約0.3萬元，毛利率65%，投資回收期約18個月。

值得一提的是，加盟并不是海倫司初次嘗試的手段，在海倫司成立之初，公司就選擇了以加盟酒館的方式營運，收取一次性的加盟費及管理服務(wù)費。

海倫司財報顯示，2018-2020年及2021年3月31日，來自加盟酒館的加盟費分別為4570萬元、2450萬元、510萬元及人民幣50萬元。

而當時的加盟費用構(gòu)成為：雙方履行加盟協(xié)議六個月或以下的，一次性收費人民幣6.6萬元；履行協(xié)議滿六個月后，另行一次性收取人民幣6.6萬元、加盟酒館營業(yè)額6%-15%（含稅）。

令人玩味的是，盡管大力發(fā)展合伙人門店網(wǎng)絡(luò)被海倫司考慮為收入減少的因素之一，但從2023年年報中不難看到，在直營酒館收入較去年下降4.45億元的同時，海倫司向合伙人門店銷售貨品為其增收了3420.6萬元。

對此，有業(yè)內(nèi)人士認為，海倫司或?qū)啤⒃牧系蓉浧芳觾r了。

圖 / 海倫司2023年年報截圖

從長期來看，加盟模式的成效難言穩(wěn)定。

中泰證券研報稱，“嗨啤合伙人”已看到實質(zhì)性推進，但加盟商盈利穩(wěn)定性以及轉(zhuǎn)型加盟模式對集團公司層面盈利的影響尚需時日觀察。考慮到當前宏觀環(huán)境下，日銷增長相對乏力，且轉(zhuǎn)向加盟模式后，短期盈利波動較大。

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斷臂止血，調(diào)整或尚未完畢

開放加盟后的直接結(jié)果是下沉城市店鋪數(shù)量增加。對比2022年，2023年海倫司一線城市和二線城市門店大幅收縮。

到今年3月28日，海倫司合伙人酒館門店累計簽約383家，其中已開業(yè)188家。從地區(qū)分布來看，截至2024年3月19日，海倫司的503家店里，274家開在了三線及以下城市，而一線城市的酒館數(shù)量僅為39家。

圖 / 海倫司2023年年報截圖

在開放加盟增收的同時，海倫司也在進行“斷臂止血”。

此前，由于側(cè)重直營帶來較高的運營成本，加之產(chǎn)品銷售策略注重高性價比，海倫司長期直面虧損，盈利成為公司發(fā)展的首要目標。

從上述門店數(shù)據(jù)不難看到，海倫司擁有總門店數(shù)為479家，比2022年減少了288家。而其中，從2022年末至今，海倫司的特許合作酒館關(guān)閉了30家，直營酒館關(guān)閉了417家。

盡管關(guān)店幫助海倫司業(yè)績扭虧，但中泰證券研報提到，“略不及我們預(yù)期（預(yù)期經(jīng)調(diào)整凈利潤3億元）”。主要原因在于，直營店關(guān)店數(shù)量超預(yù)期以及下半年受天氣等原因影響導(dǎo)致酒館日銷承壓。

此外，研報還提到，從同店來看，全年同店表現(xiàn)較弱，2023年公司同店單店日均銷售額達到0.93萬元，同比下滑8.8%。

從門店數(shù)量來看，直營店深度調(diào)整，截至2023年底，公司直營門店數(shù)量為255家，全年關(guān)店398家。由于仍有部分門店表現(xiàn)不及預(yù)期，預(yù)計直營店調(diào)整尚未完畢。

實際上，大幅關(guān)店與海倫司在年初的業(yè)績說明會上立下的目標相背離。

在業(yè)績說明會上，海倫司方面表示2024年計劃開出400家門店。當時，管理層提到已經(jīng)開了50-60家。而目前，海倫司官網(wǎng)仍顯示全國擁有門店500多家，即將開業(yè)1家。

2024年已經(jīng)過去大半，這一目標能否如期完成仍需觀察。

不過，正是由于大量門店關(guān)閉，2022-2023年，海倫司員工薪資支出從10.03億元下降至2.99億元；原材料及消耗品支出從5.62億元下降至3.6億元。

在業(yè)績說明會上，海倫司高層多次提及有關(guān)提高人效來實現(xiàn)降低成本的舉措，“過去一年在拼命提人效”，“增加小時工占比、盡量避免無效的贈送活動等”。

盡管關(guān)店效果明顯，但不能忽視，其營收規(guī)模也有所收窄。2023年，公司實現(xiàn)營收12.09億元，同比減少22.09%。

值得注意的是，據(jù)安信證券研究中心推測，2025年小酒館行業(yè)規(guī)模有望達到2000億元。這一賽道吸引了眾多酒企下場，如瀘州老窖、洋河股份、華潤啤酒、青島啤酒等均已對小酒館業(yè)務(wù)展開布局。

面對酒企的競爭，營銷專家路勝貞認為這對海倫司的影響不大。他提到，小酒館的經(jīng)營成本遠高于傳統(tǒng)渠道，單純的自然流量無法撐起小酒館的運營成本。

“小酒館尤其是烈性酒酒館的經(jīng)營，客流要么是依靠特色餐食的拉動，要么是依靠直銷式的人脈圈子拉動，這種銷售模式對店面經(jīng)營和人脈拉動能力要求非常高。”路勝貞對「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」說。

在他看來，海倫司作為腰部以下低價酒的標簽品牌，名酒進入獲利空間非常小。

“如果不能堅持以平民化的啤酒為主要特色，海倫司的節(jié)奏會被打亂。”路勝貞說。