來源/聽筒Tech

撰文/小聽

永輝超市又迎來了新的“救世主”。

9月23日晚間，名創(chuàng)優(yōu)品在港交所發(fā)布公告稱，擬以63億元（人民幣，以下未標(biāo)注則同）收購永輝超市29.4%的股權(quán)，其中包括原股東牛奶有限公司持有的21.08%、北京京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司持有的4.05%和宿遷涵邦投資管理有限公司持有的4.27%的永輝超市股份。

這是名創(chuàng)優(yōu)品自上市以來的首筆收購事項，此次交易完成后，名創(chuàng)優(yōu)品預(yù)計將成為永輝超市的第一大股東，進(jìn)一步擴大線下零售版圖。

消息一出，旋即引發(fā)零售業(yè)震動，不少聲音直呼“看不懂”。

一家證券公司的分析師便對《聽筒Tech》直言，盡管名創(chuàng)優(yōu)品表示，收購后永輝超市不會并表，但目前來看，這筆收購確實如市場而言，是一場“豪賭”。

“截至今年6月末，名創(chuàng)優(yōu)品的現(xiàn)金余額只有62.33億元，而這筆收購花了62.7億元，相當(dāng)于‘掏空家底’買了一個未知。”

這筆看不懂的交易在資本市場同樣引發(fā)不小的反應(yīng)。

9月23日晚公告后，名創(chuàng)優(yōu)品美股便爆跌。9月24日，名創(chuàng)優(yōu)品接力下跌。雖然隨后有所回升，但在社交平臺上，不少名創(chuàng)優(yōu)品的投資人仍紛紛表示，“不知道名創(chuàng)優(yōu)品要干什么。”

知名投行Jefferies甚至連夜下調(diào)了名創(chuàng)優(yōu)品的評級，從“買入”下調(diào)至“持有”，并將公司美股目標(biāo)從31.86美元，大幅下調(diào)50%至14.91美元，港股目標(biāo)價同樣從61.9港元，下調(diào)至29.1港元。

在該投行分析師看來，這筆交易將消耗名創(chuàng)優(yōu)品目前大部分的凈現(xiàn)金。

摩根大通同樣下調(diào)了名創(chuàng)優(yōu)品的評級，并將H股的目標(biāo)價下調(diào)44%至29港元。

素有“小商品帝國”之稱的名創(chuàng)優(yōu)品為何要跳出舒適圈，豪擲60億去收購深處虧損困境的永輝超市？

“少女”救“老婦”？

在業(yè)界看來，名創(chuàng)優(yōu)品與永輝超市，顯然是兩個時代的產(chǎn)物。

上述證券分析師便笑言，“如果說名創(chuàng)優(yōu)品是一位‘風(fēng)華正茂的少女’，那永輝超市便是位‘遲暮的老婦’。從模式和市場表現(xiàn)來看，如果不是此次收購，外界很難將兩者聯(lián)系到一起。”

在社交平臺，亦有網(wǎng)友表示，“不是一個時代的東西，收購超市干嘛�！�

圖：社交平臺網(wǎng)友的點評

來源：東方財富名創(chuàng)優(yōu)品吧  《聽筒Tech》截圖

很顯然，這些觀點并不是無稽之談。

對于外界而言，以“年輕人都愛逛”的生活好物集合店為定位的名創(chuàng)優(yōu)品，集時尚與潮流于一身，俘虜了不少年輕消費者，近年來的發(fā)展可謂蒸蒸日上。

自2015年啟動全球化戰(zhàn)略以來，在海外市場，名創(chuàng)優(yōu)品更是大殺四方，短短幾年時間里，足跡遍布111個國家，新增門店2000多家，覆蓋了紐約、洛杉磯、巴黎、倫敦、迪拜、悉尼、新加坡等全球知名城市核心商圈。

隨著市場的迅速鋪就，名創(chuàng)優(yōu)品在資本市場也如魚得水。2020年10月15日，名創(chuàng)優(yōu)品在紐交所敲鐘上市；2022年7月13日，又正式登陸港交所，實現(xiàn)雙重上市。

上市以來，名創(chuàng)優(yōu)品的業(yè)績有目共睹。

最新財報顯示，今年上半年，名創(chuàng)優(yōu)品營收同比增長25%至77.6億元，毛利率43.7%，較去年同期上升4.1個百分點。

其中，來自內(nèi)地的收入為50.27億元，同比增長17.2%；來自海外市場的收入為27.32億元，同比增長42.6%，海外增速明顯高于國內(nèi)，公司經(jīng)調(diào)整后凈利潤12.4億元，同比增長18%。

作為名創(chuàng)優(yōu)品的創(chuàng)始人，葉國富的身家也水漲船高。數(shù)據(jù)顯示，2023年，葉國富的身家已達(dá)340億，一躍上升了400多名，成為全球最有錢的“全球IP聯(lián)名集合店”老板。

圖：名創(chuàng)優(yōu)品的線下門店

來源：《聽筒Tech》拍攝

與名創(chuàng)優(yōu)品相比，成立已經(jīng)20余年的永輝超市顯然不可同日而語。

不得不承認(rèn)，和名創(chuàng)優(yōu)品一樣，永輝超市有過風(fēng)華正茂的時光，這家成立于2001年的超市，是國內(nèi)首批將生鮮農(nóng)產(chǎn)品引進(jìn)現(xiàn)代超市的流通企業(yè)之一。

二十一世紀(jì)初，在大多數(shù)超市都還拘泥于傳統(tǒng)日用商品之時，永輝超市卻另辟蹊徑，以“生鮮超市”為定位，主打新鮮蔬果、肉類和海鮮，憑借這一差異化路徑，永輝超市也很快打開了市場，在國內(nèi)商超界一枝獨秀成長為行業(yè)標(biāo)桿，在2010年成功登陸A股市場。

上市后，頭頂“生鮮第一股”的永輝超市一路開掛，在此后十年里瘋狂擴張，門店數(shù)量迅速突破1000家大關(guān)，遍布全國各大城市，一時間可謂是風(fēng)光無兩。

情況從2020年開始急轉(zhuǎn)直下，盲目的擴張，導(dǎo)致永輝部分門店選址失敗，效益極差，稀薄的客流和營收根本支撐不起高昂的租金和人工成本，供應(yīng)鏈、倉儲、物流配送等管理問題也日益凸顯，嚴(yán)重影響了經(jīng)營效率和消費者體驗，永輝許多門店陷入長期虧損。

與此同時，電商、社區(qū)團購的快速崛起也對傳統(tǒng)大賣場模式造成了巨大沖擊，裹挾其中的永輝超市日子也日益艱難。

尤其是最近幾年，永輝超市的問題進(jìn)一步棘手。

公司財報顯示，2021年至2023年，永輝超市陷入三年虧損，歸母凈利潤分別為-39.44億元、-27.63億元、-13.29億元；扣非歸母凈利潤-38.33億元、-25.65億元、-19.76億元。

短短3年時間，永輝超市累計預(yù)虧損88.35億元，相當(dāng)于抹平了6年積累的利潤，門店數(shù)量也銳減了400多家，過去十年的擴張成果幾乎付諸東流。

今年上半年，永輝超市的頹勢也并未止住。

根據(jù)公司最新財報顯示，2024年上半年，永輝超市實現(xiàn)營收377.79億元，同比下降10.11%；歸母凈利潤2.75億元，同比下降26.34%；扣非凈利潤2986.25萬元，同比下降69.94%；綜合毛利率為21.58%，同比下降0.41%。

為走出泥潭，永輝超市也在進(jìn)行多元化嘗試，積極開拓線上業(yè)務(wù)，但從結(jié)果來看并不理想。

如今積重難返的永輝超市不得不斷臂求生，靠著變賣家產(chǎn)來維持現(xiàn)金流。

而曾經(jīng)在高位增持力挺永輝超市的京東也在選擇割席離場，在去年幾度減持，目前京東對永輝超市持股比例已不足3%。

名創(chuàng)優(yōu)品在賭什么？

名創(chuàng)優(yōu)品為何要在公司步入發(fā)展高速道之際跳出舒適圈，去收購包袱重重的永輝超市？畢竟62.7億元的交易款并非一個小數(shù)目，與名創(chuàng)優(yōu)品目前所持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物幾乎相當(dāng)，還高出了一點。

答案或許是看好胖東來模式。

在9月23日晚關(guān)于名創(chuàng)優(yōu)品收購永輝超市的電話會上，葉國富豪不吝于表達(dá)對胖東來模式的贊美，甚至給出了“胖東來模式是中國超市唯一的出路”這一結(jié)論。

葉國富表示，過去十幾年，自己走遍了全球，在看過各種各樣的零售業(yè)態(tài)和模式之后，發(fā)現(xiàn)胖東來模式是比Costco、山姆和Trader Joe’s更優(yōu)秀的零售模式。

胖東來調(diào)改后永輝門店業(yè)績的顯著提升，也撐起了葉國富對胖東來模式巨大的信心。

今年上半年，業(yè)績萎靡的永輝超市開始向胖東來取經(jīng)，意欲通過復(fù)制胖東來模式來幫助自己重獲新生，不僅在鄭州開出了胖東來調(diào)改店，還在全國推行學(xué)習(xí)胖東來自主調(diào)改門店，全面效仿胖東來的商品結(jié)構(gòu)、功能區(qū)打造和服務(wù)支持等。

經(jīng)過一段時間爆改，永輝幾家調(diào)改門店的營業(yè)額和客流量都有了顯著改善。

根據(jù)永輝方面報道，首家經(jīng)胖東來調(diào)改的永輝超市鄭州信萬廣場店在恢復(fù)營業(yè)后，首日銷售額達(dá)188萬元，約為調(diào)改之前平均日銷的13.9倍；當(dāng)日客流超1.2萬人，約為調(diào)改之前日均客流的5.3倍。

首家自主調(diào)改學(xué)習(xí)胖東來門店永輝超市陜西西安中貿(mào)廣場店開業(yè)當(dāng)天，門店客流超1.4萬人，首日銷售額達(dá)151.43萬元。該店此前日均銷售額約為20萬元，日均客流3000人左右。

同樣，自主學(xué)習(xí)調(diào)改的永輝超市福州門店，首日營業(yè)額為110萬元，日均營業(yè)額是調(diào)改前的6倍，客流量是此前的6.5倍。

直觀的數(shù)據(jù)讓葉國富對永輝超市的調(diào)改前景信心十足。除此之外，永輝超市所積累的渠道優(yōu)勢，也是葉國富愿意豪擲63億元接手永輝超市的重要原因。

數(shù)據(jù)顯示，目前永輝超市在全國擁有838家門店，覆蓋29個省份472個城市，其中有很多門店占據(jù)了優(yōu)質(zhì)點位，而名創(chuàng)優(yōu)品在其中約一半的門店附近有協(xié)同機會。

與此同時，名創(chuàng)優(yōu)品所具備的自有品牌供應(yīng)鏈優(yōu)勢，能夠很好補足永輝超市在自有品牌上的弱勢，幫助其完成供應(yīng)鏈改造加速實現(xiàn)品牌的差異化，進(jìn)而提升其毛利率和市場競爭力。

而名創(chuàng)優(yōu)品則可借助永輝超市約850家門店體系及供應(yīng)鏈，進(jìn)一步提升規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，實現(xiàn)成本優(yōu)化，提高公司資本回報。

若從投資視角來看，根據(jù)張靖京的表述，永輝超市目前的估值具有吸引力，投資成本的溢價低，安全邊際較高，現(xiàn)在名創(chuàng)優(yōu)品投資永輝超市，剛好是“時機已到”。

葉國富自己也表示，永輝超市現(xiàn)在的價格是最低點，“請相信我的眼光�！�

在社交平臺，亦有網(wǎng)友表示，名創(chuàng)優(yōu)品相當(dāng)于“抄了永輝超市的底”，兩者模式并肩后，名創(chuàng)優(yōu)品有機會迎來新的增長空間。

而拋售永輝超市的京東則在回應(yīng)媒體時表示，看好未來永輝超市與名創(chuàng)優(yōu)品的協(xié)同發(fā)展。

市場看不懂的信心

但對于葉國富的信心，資本市場似乎更多的聲音是“看不懂，也不看好”。

北京時間9月23日晚，名創(chuàng)優(yōu)品美股開盤后便股價閃崩，一度跳水近20%，市值一度蒸發(fā)超70億元。

截至北京時間9月25日，名創(chuàng)優(yōu)品美股報收13.40美元，為近期的最低水平。

圖：名創(chuàng)優(yōu)品的美股走勢

來源：老虎證券  《聽筒Tech》截圖

港股也沒給名創(chuàng)優(yōu)品好臉色。9月24日，名創(chuàng)優(yōu)品港股盤中一度跌超37%，截至收盤股價下跌23.86%，市值縮水近百億港元，而永輝超市卻一字漲停。

資本市場給出這樣的反應(yīng)，也并不奇怪。

不可否認(rèn)，備受葉國富推崇的胖東來模式有其優(yōu)越性，但也有著非常明顯的局限性。

胖東來模式到底能救永輝多少，能否兌現(xiàn)葉國富的期待修復(fù)業(yè)績甚至于實現(xiàn)盈利，都存在諸多不確定性。

一方面，作為超市，胖東來在布局上存在很強的地域限制性。

長期被調(diào)侃“走不出河南”的胖東來，實際上連鄭州都沒有走出，目前全國門店僅13家，11家在許昌，2家在新鄉(xiāng)，一個是四線城市，一個是三線城市。

而永輝超市目前在全國擁有838家門店，覆蓋29個省份472個城市，其中一線城市門店占比約為10%，新一線及二線城市門店占比約60%，三線及以下城市門店占比約30%。

從門店規(guī)模、地域分布和城市等級來看，胖東來與永輝超市體量完全不在一個量級，其積累的經(jīng)驗?zāi)芊駧椭�永輝超市面臨的復(fù)雜的市場環(huán)境和經(jīng)營管理難題，存在很大的不確定性。

也就是說，僅憑現(xiàn)有稀薄的調(diào)改樣本數(shù)量及持續(xù)的時長，就得出“胖東來能救永輝”的結(jié)論還為時尚早。

另一方面，在互聯(lián)網(wǎng)帶來的新消費潮涌之下，線上渠道、社區(qū)團購及消費者習(xí)慣改變等影響，傳統(tǒng)超商大賣場的處境本就已經(jīng)日益艱難，而近年來宏觀經(jīng)濟承壓下的消費信心不足，無疑又讓它們更加雪上加霜。

比如，在最近12家超市上市企業(yè)披露的半年報中，只有家家悅、紅旗連鎖等5家出現(xiàn)營收同比增長，其余7家全部出現(xiàn)同比下滑。

凈利潤方面，永輝超市、家家悅、中百集團、京客隆、利群股份、三江購物都出現(xiàn)同比下降。其中中百集團下降幅度最大，同比下滑了614.42%。

與此同時，聯(lián)華超市、中百集團、京客隆、步步高、人人樂等5家出現(xiàn)虧損。

對于外界的看不懂，葉國富似乎并不以為意。

公告發(fā)布后，葉國富在自己微信朋友圈發(fā)布了一條狀態(tài)——“大家看不懂就對了，如果都看得懂我就沒有機會了”。

葉國富表示，“希望大家給點耐心，希望大家相信我的眼光，我是一個不僅在中國看，還在全球看零售業(yè)的人，別的地方我會做錯，但在零售這一塊，我絕對不會做錯的�！�

葉國富確實在零售界趟出了一條“十元小飾品”走天下的路子，也成為近年來出色的出海消費品牌之一。

但收購永輝超市，怎么看都是一場孤勇者的豪賭。這是不是一個前瞻者的謀略，只能說還需要讓子彈再飛一會。