出品/時代周報 

撰文/閆曉寒

金價高歌猛進，珠寶企業周大福（01929.HK）業績卻出現下滑。

11月26日，周大福發布2025財政年度上半年（截至2024年9月30日六個月）業績公告。公告顯示，當期周大福營業額為394.08億港元，同比下降20.4%；股東應占溢利為25.30億港元，同比下降44.4%。

當期周大福毛利率增加6.5個百分點，至31.4%；經營溢利率增加4個百分點，至17.2%。周大福在財報中表示，毛利率的增加主要由于黃金價格飆升，使零售產品毛利率有所改善及定價黃金產品貢獻增多；經營溢利率的增長，源于其嚴謹的成本管理。

“我們在持續為長遠發展作出投資的同時，會維持審慎的資本開支，靈活應對不斷變化的市況。”周大福在業績報中表示。

對于2025財年中國內地黃金、銀和珠寶零售總額的下跌，周大福在財報中稱，此市況與其觀察一致，鑒于金價升至歷史高位，內地部分消費者對購買黃金首飾持觀望態度。

在這份營收和凈利潤表現都不如意的財報公布前，11月26日周大福股價報收6.86港元/股，跌2.97%。同日周大福還拋出一份股份回購計劃，根據公告，周大福計劃從內部資源中部署至多20億港元（2.57億美元）用于回購股份。

截至11月28日收盤，周大福股價收于7.11港元/股，當日跌幅為3%。

WIND數據顯示，2023年11月27日到12月12日，周大福曾進行12次股份回購。回購金額最多的一次是在當年11月28日，周大福斥資1772.22萬港元，回購了約160萬股。

2023年以來的多次回購，以及今年金額更大的回購方案，對周大福在資本市場最直接的利好或是提振股價。然而周大福要面臨的最大難題或是，如何化解金價不斷上漲帶來的成本壓力。

中國內地同店銷量同比下降34.9%

周大福在今年4月-9月的業績表現，主要受金價大幅波動的影響。

周大福在財報中表示，當期其營業額下滑原因之一為金價大幅波動而受拖累。股東應占溢利的下降主要歸因于期內國際金價大幅波動，以致重估黃金借貸合約產生虧損，而去年同期則錄得黃金借貸重估收益。

在今年4月到9月的6個月內，國際黃金現貨價格“倫敦金”從約2328美元/盎司，一路漲至2634美元/盎司的高位，合計漲幅約13%。

金價的飆升也讓金飾需求大幅下跌。世界黃金協會數據顯示，今年第三季度，中國市場金飾需求較去年同期下降34%，金飾銷量仍遠低于往年的水平，其數據顯示，2024年第三季度的銷量創下自2010年以來同期新低，低于十年均值36%。

世界黃金協會在報告中指出，此番需求的疲軟態勢主要由于人民幣金價持續高位、消費者信心匱乏等，與第二季度的情況基本相仿。

中國內地是周大福最主要的市場，也是其營收和利潤的主要來源。2025財年上半年，中國內地營業額為330.31億港元，占周大福整體營業額83.8%，為其貢獻經營溢利接近90%。

但中國內地市場在2025財年上半年營業額同比下跌18.8%。此外，中國香港、中國澳門及其他市場，因市民外游及內地旅客消費模式和喜好轉變而受影響，導致期內營業額下跌27.9%。

金價久居高位，今年4月到9月，周大福在各個市場的銷售都受到明顯影響。

財報顯示，2025財年上半年，中國內地整體同店銷售同比下降25.4%，同店銷量同比下降34.9%。中國香港及中國澳門整體同店銷售、同店銷量分別同比下降30.8%、36.1%。

此前，中國內地同店銷售及同店銷量在上兩個財年上半年也出現同比下滑，其中同店銷量在2022財年上半年和2023財年上半年分別同比下滑12.3%、11.9%。

在此背景下，周大福也在消費端對產品價格進行調整。于中國內地，周大福的黃金首飾及產品的同店平均售價上升至6300港元，上個財年同期為5500港元。

值得一提的是，不只周大福，周大生、老鳳祥在今年前三季度營收、凈利潤均出現同比下滑；周生生今年上半年營收、凈利潤出現同比雙位數下降；菜百股份前三季度雖然營收仍在增長，但凈利潤也出現同比下降。

仍在繼續關店

實際上，面對金價持續高企帶來的成本壓力，周大福也在采取措施應對。

今年4月公司推出周大福傳福系列，財報顯示，期內該系列零售值突破15億港元。此外，周大福也在優化產品和定價策略及推出不同定位的產品系列。

周大福產品包括黃金首飾及產品，珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾，鐘表。其中，黃金飾品是周大福的壓艙石業務，期內其營業額占比79.4%。周大福的黃金飾品包括計價黃金產品、定價黃金產品、金粒/金條。

在金價猛漲的背景下，占比較少、但毛利率較高的定價類黃金飾品營業額翻倍增長。

財報顯示，2025財年上半年，“珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾”和“鐘表”產品兩大類于期內分別同比下降20.0%、12.5%，黃金首飾及產品的營業額下跌21.6%，但定價類黃金飾品營業額同比增長117.9%。

“期內定價黃金產品保持強勁的銷售，其對中國內地黃金首飾及產品類比的零售值貢獻同比增長一倍至14.2%。”周大福在財報中表示。

值得注意的是，相比前幾年的快速擴張，周大福今年正在慢下來。

財報顯示，截至2024年9月末，周大福在中國內地的周大福珠寶零售點共有6968個，其中約77%為加盟店。期內，珠寶零售點凈關閉239個。周大福在財報中表示，就對當前市場狀況和趨勢的洞察，預計下半財年關店放緩。

此前，用擴大門店規模提升自身盈利能力，是多數珠寶企業的選擇，而三四線城市成為他們眼中有巨大增長空間的市場。

2018年以前，周大福在中國內地的零售點已連續三年維持在2200家左右。2018年，周大福提出“新城鎮計劃”，希望借助三線及以下的下沉市場，完成其7000家門店的目標。一年后，周大福繼續提速，推出“省代”政策，將區域開店權利下放給省經銷商。

2018年3月31日，周大福在中國內地的零售點為2449家；到2021年3月31日，其在中國內地零售點增長至4501家，三年時間擴張超2000家門店；進入2022年，周大福的擴張計劃仍在繼續，截至2023年3月31日，周大福在內地零售點達到7322家。但此后，金價開始飆升，周大福的拓店計劃也開始放緩。

2024年3月31日，周大福在中國內地的零售點為7444家，今年9月末，周大福在內地的零售點減少至7205家。

周大福在財報中表示，“基于我們當前的觀察，加上預期2025財政年度下半年同店銷售跌幅收窄及關店節奏放緩，若撇除外部因素及意料之外的情況，我們預料業務基本面會較上半年逐步改善。”

今年10月至今，周大福經營情況仍未出現好轉。財報顯示，今年10月1日-11月18日，周大福零售值同比下降15%，中國內地同店銷售、同店銷量分別同比下降18.8%、33%。

11月27日，時代周報記者就未來應對措施等問題向周大福方面發送采訪郵件，截至發稿未獲回復。