出品/港灣商業(yè)觀(guān)察

撰文/廖紫雯

2024、2025新舊交替之際，滬上阿姨、古茗、蜜雪冰城等多家新茶飲企業(yè)遞表港交所，好一番熱鬧景象。

日前，滬上阿姨（上海）實(shí)業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：滬上阿姨）于港交所披露招股書(shū)，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券、海通國(guó)際、東方證券。此次招股書(shū)披露，2024年上半年，滬上阿姨出現(xiàn)增收不增利的情況，利潤(rùn)端增速小幅下滑。

在加盟商貢獻(xiàn)絕大多數(shù)營(yíng)收的情況下，2024年上半年，“十分”重視下沉市場(chǎng)的滬上阿姨在三線(xiàn)城市營(yíng)收占比近五成。新茶飲企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式存在些許同質(zhì)化的情況下，滬上阿姨滬咖、茶瀑布接連“出擊”，但后續(xù)將迎來(lái)何種發(fā)展情況還有待觀(guān)察。

門(mén)店增速放緩，加盟商退出數(shù)增多

據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站，證監(jiān)會(huì)于1月10日發(fā)布了《關(guān)于滬上阿姨（上海）實(shí)業(yè)股份有限公司境外發(fā)行上市及境內(nèi)未上市股份“全流通”備案通知書(shū)》，據(jù)備案通知書(shū)，滬上阿姨擬發(fā)行不超過(guò)1308.83萬(wàn)股境外上市普通股并在香港聯(lián)合交易所上市。公司17名股東擬將所持合計(jì)5665.37萬(wàn)股境內(nèi)未上市股份轉(zhuǎn)為境外上市股份，并在香港聯(lián)合交易所上市流通。

2021年-2023年、2024年上半年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：報(bào)告期內(nèi)），滬上阿姨實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為16.40億、21.99億、33.48億、16.58億，實(shí)現(xiàn)期內(nèi)溢利分別為8339.9萬(wàn)、1.49億、3.88億、1.68億。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、溢利分別為15.63億、1.91億。

往績(jī)期間，滬上阿姨有超九成收入來(lái)自于加盟商。2024年上半年，公司向加盟商銷(xiāo)售食材及其他原材料實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.91億，營(yíng)收占比77.9%；向加盟商銷(xiāo)售設(shè)備、加盟服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4425.5萬(wàn)、2.76億，營(yíng)收占比2.7%、16.6%。

報(bào)告期各期末，滬上阿姨門(mén)店分別為3776間、5307間、7789間、8437間，2022年-2023年末、2024年上半年末，滬上阿姨門(mén)店增量分別為1531間、2482間、648間，門(mén)店增速分別為40.5%、46.8%、8.3%。

其中報(bào)告期各期，加盟店數(shù)目分別為3711間、5244間、7756間、8409間，各期加盟店的門(mén)店占比均超98%。

報(bào)告期各期開(kāi)設(shè)的加盟店數(shù)目分別為1939間、1926間、2882間、1184間，期間關(guān)閉的加盟店數(shù)目分別為210間、393間、370間、531間。2024年上半年加盟店關(guān)閉數(shù)已超往期全年。

報(bào)告期各期，滬上阿姨所有品牌的加盟商數(shù)目也有所變化。

報(bào)告期各期末，公司加盟商數(shù)目分別為2417名、3260名、4576名、4930名；期間新增加盟商數(shù)目分別為1195名、1040名、1727名、766名，期間停止門(mén)店?duì)I運(yùn)的加盟商數(shù)目分別為115名、197名、411名、412名。

滬上阿姨指出，于往績(jī)記錄期間加盟商停止門(mén)店經(jīng)營(yíng)的原因主要包括(1)加盟商終止，原因包括（其中包括）門(mén)店租賃到期且加盟商無(wú)法獲得替代地址，及加盟商無(wú)法以理想溢利經(jīng)營(yíng)門(mén)店，以及(2)公司因有關(guān)加盟商違約而終止。

報(bào)告期各期，加盟商終止合作數(shù)目分別為113名、180名、380名、402名，公司終止合作數(shù)目分別為2名、17名、31名、10名。2024年上半年加盟商終止合作數(shù)已超2023年全年。

滬上阿姨表示，停止門(mén)店經(jīng)營(yíng)的加盟商數(shù)目從2022年的197名增加至2023年的411名，與2022年關(guān)閉的393家及2023年關(guān)閉的370家加盟店數(shù)目不成比例，主要原因?yàn)?1)大部分在2023年停止門(mén)店經(jīng)營(yíng)的加盟商中，只開(kāi)設(shè)一家門(mén)店；及(2)部分加盟商通過(guò)將門(mén)店轉(zhuǎn)讓予其他加盟商離場(chǎng)。

2022年至2023年公司終止門(mén)店經(jīng)營(yíng)的加盟商數(shù)目有所增加，歸因于加盟商的規(guī)模隨著公司業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)而有所增長(zhǎng)。此外，于2023年，公司進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)加盟店業(yè)績(jī)的評(píng)估。評(píng)估乃一個(gè)綜合的過(guò)程，當(dāng)中須考慮包括清潔度、采購(gòu)情況、所提供的服務(wù)質(zhì)量及相關(guān)業(yè)務(wù)資格等各種標(biāo)準(zhǔn)及因素。于2023年及截至2024年6月30日止六個(gè)月，公司決定分別終止與合共31名及10名加盟商的合作，其中6名及3名未經(jīng)公司的許可向指定供應(yīng)商以外的第三方進(jìn)行外部采購(gòu)食材及其他原材料。

凌雁管理咨詢(xún)首席咨詢(xún)師林岳對(duì)《港灣商業(yè)觀(guān)察》表示，滬上阿姨與很多餐企一樣，希望通過(guò)融資來(lái)緩解經(jīng)營(yíng)壓力、穿越經(jīng)濟(jì)周期，但自身的狀況并不是太理想，除了增收不增利的普遍問(wèn)題之外，滬上阿姨爆發(fā)出來(lái)的加盟商不賺錢(qián)的風(fēng)波需要引起重視，因?yàn)闇�上阿姨是一個(gè)依賴(lài)加盟模式的茶飲品牌，2024年關(guān)店已經(jīng)達(dá)到了近年的峰值，閉店率創(chuàng)新高，這是上市評(píng)估一個(gè)很重要的扣分項(xiàng)。

林岳認(rèn)為，滬上阿姨當(dāng)前面臨茶飲店密度過(guò)大、產(chǎn)品高度同質(zhì)化、單店盈利能力弱、加盟商信心不足的挑戰(zhàn)，上市成功幾率不高，就算勉強(qiáng)上市，后續(xù)的挑戰(zhàn)會(huì)更多更大。

向下沉市場(chǎng)，超五成門(mén)店落于北方

根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)，截至2023年12月31日，按門(mén)店總數(shù)7789間計(jì)算，滬上阿姨排名第四；按銷(xiāo)售杯數(shù)6億杯計(jì)算，在中國(guó)現(xiàn)制茶飲店市場(chǎng)排名第四，市場(chǎng)份額為4.5%；于2023年，按GMV97億元計(jì)算，在中國(guó)現(xiàn)制茶飲店市場(chǎng)排名第五，市場(chǎng)份額為4.6%。

按城市級(jí)別劃分公司網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的門(mén)店的明細(xì)為，截止2024年6月末，公司于三線(xiàn)及以下城市擁有4241家門(mén)店，門(mén)店占比為50.3%；同期，二線(xiàn)城市、新一線(xiàn)城市、一線(xiàn)城市門(mén)店數(shù)分別為1762間、1795間、638間，門(mén)店占比分別為20.9%、21.3%、7.6%。

滬上阿姨坦言，公司十分重視下沉市場(chǎng)。截至2024年6月30日，公司網(wǎng)絡(luò)中約50.3%的門(mén)店位于三線(xiàn)及以下城市，根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)，以門(mén)店總數(shù)計(jì)算，公司在下沉市場(chǎng)的中價(jià)現(xiàn)制茶飲店品牌中擁有強(qiáng)大市場(chǎng)地位。截至2024年6月30日止六個(gè)月，公司的網(wǎng)絡(luò)新店中有51.6%開(kāi)設(shè)于三線(xiàn)及以下城市。

此外，招股書(shū)披露，截止2023年年末，按門(mén)店總數(shù)計(jì)，在中價(jià)現(xiàn)制茶飲店品牌中滬上阿姨在中國(guó)北方地區(qū)排名第一，擁有3995間門(mén)店。

2024年上半年，滬上阿姨于中國(guó)北方、南方分別擁有4374間門(mén)店、4062間門(mén)店，門(mén)店占比分別為51.8%、48.2%。于2024年2月，公司于馬來(lái)西亞吉隆坡開(kāi)設(shè)海外首家滬上阿姨自營(yíng)店。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)《港灣商業(yè)觀(guān)察》表示，目前中國(guó)的新中式奶茶步入了空窗期關(guān)閉、內(nèi)卷加速以及淘汰賽的最后階段，越來(lái)越多的頭部企業(yè)都在加緊IPO。IPO能夠讓企業(yè)的綜合實(shí)力加強(qiáng)、護(hù)城河拓寬加深，整體資金會(huì)更加充裕，這也是未來(lái)行業(yè)馬太效應(yīng)將會(huì)表現(xiàn)的淋漓盡致的最終目標(biāo)。整體而言，滬上阿姨門(mén)店以華東為主，這其實(shí)不能稱(chēng)之為真正意義上的全國(guó)品牌，雖然滬上阿姨門(mén)店接近8000家，但還是有很多短板。

“企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是在供應(yīng)鏈，從競(jìng)爭(zhēng)的角度來(lái)說(shuō)，古茗、滬上阿姨的供應(yīng)鏈跟蜜雪冰城比相差太遠(yuǎn)，因?yàn)槊垩┍�城在海外接�?000家店，那說(shuō)明它的整個(gè)供應(yīng)鏈應(yīng)該最完整，所以從資本的角度來(lái)說(shuō)，蜜雪冰城會(huì)更好。滬上阿姨的短板也是非常明顯的，所以我覺(jué)得滬上阿姨的上市還存在很多不確定因素。”

朱丹蓬詳細(xì)指出，滬上阿姨主要是以北方市場(chǎng)為主，但是北方市場(chǎng)消費(fèi)力相對(duì)沒(méi)那么高，整體的可持續(xù)發(fā)展還是存在一定短板，加上食安方面的投訴量也較大，這對(duì)其未來(lái)資本市場(chǎng)的表現(xiàn)將會(huì)有一定影響。

咖啡生意好做嗎？市占率達(dá)0.1%

2024年3月，滬上阿姨正式對(duì)外公布全新子品牌“茶瀑布”，該子品牌產(chǎn)品定價(jià)區(qū)間為2-12元，毛利率在55%左右，其品牌定位為“愛(ài)中國(guó)茶，喝茶瀑布”。

此次招股書(shū)披露，繼公司于2024年3月成功推出茶瀑布（輕享版2.0品牌概念）后，截至最后實(shí)際可行日期，公司的門(mén)店網(wǎng)絡(luò)中已有297家茶瀑布門(mén)店。

據(jù)公開(kāi)信息，子品牌“茶瀑布”由創(chuàng)始人單衛(wèi)鈞操盤(pán)，茶瀑布服務(wù)的消費(fèi)者為追求質(zhì)價(jià)比的Z世代和學(xué)生群體。茶瀑布公眾號(hào)指出，滬上阿姨抓住新風(fēng)口，推出“茶瀑布”成為集團(tuán)旗下又一獨(dú)立新品牌，同時(shí)指出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，消費(fèi)呈現(xiàn)分級(jí)，10以上5000店規(guī)模奶茶品牌4家、10元以下5000店規(guī)模奶茶品牌3家、10元以下奶茶市場(chǎng)呈現(xiàn)藍(lán)海趨勢(shì)。

此外，滬上阿姨分別于2022年及2023年推出滬咖及輕享版。截至2024年6月30日，公司的門(mén)店網(wǎng)絡(luò)內(nèi)有1920間提供滬咖品牌概念產(chǎn)品的滬上阿姨門(mén)店，另有291間輕享版門(mén)店。

滬咖品牌一般設(shè)于滬上阿姨門(mén)店內(nèi)，2024年9月“滬咖”宣布正式開(kāi)放加盟。

據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)，中國(guó)現(xiàn)磨咖啡市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，到2023年，中國(guó)現(xiàn)磨咖啡店約12萬(wàn)家，現(xiàn)制茶飲店、面包店及餐廳亦可提供現(xiàn)磨咖啡。于2023年，五個(gè)最大的現(xiàn)磨咖啡店品牌的總市場(chǎng)份額按GMV計(jì)為44.9%，按售出杯數(shù)計(jì)則為52.4%。

據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)，于2023年，公司銷(xiāo)售1190萬(wàn)杯現(xiàn)磨咖啡，市場(chǎng)份額達(dá)0.2%，實(shí)現(xiàn)GMV為1.92億，于中國(guó)現(xiàn)磨咖啡產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)份額達(dá)0.1%。

食品安全不容忽視，曾屢屢被通報(bào)

在加盟店過(guò)多、多品牌推進(jìn)發(fā)展下，滬上阿姨的食安投訴問(wèn)題也不容忽視。

截止2025年1月13日，滬上阿姨于黑貓投訴平臺(tái)共計(jì)擁有2792條投訴量，其中已完成2324條。近三十天內(nèi)，投訴量達(dá)53條，其中已完成23條。消費(fèi)者投訴涉及“喝到異物、食材不新鮮、參加免單活動(dòng)被套路”等問(wèn)題。

2024年12月16日，據(jù)北京市消協(xié)發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年1月以來(lái)，北京4家滬上阿姨門(mén)店存在食品安全問(wèn)題，在新式茶飲細(xì)分賽道的通報(bào)量?jī)H次于蜜雪冰城（16家）、茶百道（5家）。

翻看近年來(lái)的公開(kāi)處罰，滬上阿姨情況也不太樂(lè)觀(guān)。

2023年7月3日，北京市海淀區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局通報(bào)存在食品安全問(wèn)題被查處的餐飲單位，涉及星巴克雙清路店、永和大王花園路分店、滬上阿姨等。

同年8月14日，北京市海淀區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局通報(bào)查處存在食品安全問(wèn)題的餐飲單位，共查處4家滬上阿姨門(mén)店，其存在后廚環(huán)境不衛(wèi)生、存放食品原料（預(yù)包裝食材）的房間內(nèi)同時(shí)煮芋頭泥、食材與雜物混放、未按規(guī)定建立并遵守進(jìn)貨查驗(yàn)記錄制度的問(wèn)題。同時(shí)依據(jù)《網(wǎng)絡(luò)餐飲服務(wù)食品安全監(jiān)督管理辦法》第二十六條的規(guī)定，停止該企業(yè)在訂餐平臺(tái)的線(xiàn)上經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

2022年7月27日，廣東梅州大埔縣湖寮鎮(zhèn)滬上阿姨茶飲店因經(jīng)營(yíng)腐敗變質(zhì)、感官性狀異常的食品，被廣東省梅州市大埔縣市場(chǎng)監(jiān)督管理局罰款2000元。

此外，天眼查顯示，2022年10月，上海臻敬實(shí)業(yè)有限公司因相關(guān)特許經(jīng)營(yíng)合同糾紛被上海市楊浦區(qū)人民法院列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的金額為800萬(wàn)元。“上海臻敬實(shí)業(yè)有限公司”為“滬上阿姨（上海）實(shí)業(yè)股份有限公司”的曾用名。（港灣財(cái)經(jīng)出品）