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在胖東來被捧上“神壇”的2024年，相距河南800公里的江蘇揚州，一家名不見經傳的本土小超市正在悄悄沖刺IPO。

去年6月，江蘇宏信超市連鎖股份有限公司（以下簡稱“宏信超市”）首次披露招股書，計劃沖擊港交所主板上市。而近日，宏信超市赴港上市的備案信息，已獲得證監會確認。

宏信超市總部位于揚州，是一家深耕區域化的超市及便利店連鎖運營商，既做零售，也做批發。主品牌“宏信龍”僅在江蘇中部的揚州、泰州兩個城市開店。

這家公司還操持著一項“非主流”副業——每天為當地的學校、公司、政府等機構“做飯”，作為揚州人的中央廚房，日均能生產午餐和晚餐2萬份，一份盒飯最低售價8塊錢。

招股書顯示，2021年、2022年、2023年，宏信超市的總營業收入分別為14.32億元、13.29億元、14.02億元，其中毛利分別為2.83億元、3.02億元及3.01億元。

在凈利微薄、虧損常見的連鎖零售戰場，宏信超市近三年一直保持著盈利狀態，分別賺了3508萬元、5281萬元、5505萬元。從2023年銷售凈利率來看，宏信超市達3.9%，這個數字在同行上市公司中排名第二，超越永輝超市（永輝2023年的銷售凈利率為-1.87%）等連鎖巨頭。

不過無論從當前規模還是成長規劃來看，偏安一隅的宏信超市講出的故事都算不上宏大。作為一家典型又非典型的區域商超，宏信為什么選擇這個節點上市？此番IPO，它的勝算又能有多少？

藏在超市招牌后的“批發商”，凈利率反超巨頭排第二

宏信超市的故事起點，源自1994年成立的江都商城、2005年成立的江都商城宏信超市。

經過更名、轉制、合并變動后，這家國資控股的連鎖企業，成為如今以高峰為實控人、管理層共同持股的零售品牌。

據招股書資料，現任董事長高峰今年64歲，入行40多年，深諳區域供應鏈整合之道。

早年間，高峰曾在揚州江都的供銷合作總社工作，后加入江都供銷大廈，即宏信商貿的前身。執掌宏信超市后，高峰等人為一致行動人，可行使公司已發行股份總數約41.5%的投票權。

截至2025年1月15日，宏信超市總共運營著52家超市及107家便利店，其中49家超市及106家便利店位于揚州，3家超市及1家便利店位于泰州。

圖源：宏信超市招股書

于揚州扎根生長多年，宏信超市在區域商超賽場上跑到了頭部。據招股書，若按銷售額計，宏信超市于2023年在揚州超市運營商中排名第二，市場份額達9.1%。

不過放眼全國，宏信超市卻未能躋身“百強俱樂部”。據2024年中國連鎖百強和中國便利店百強名單，宏信超市旗下所有零售業態均不在列。

招股書揭開了其超市外衣下的另一面：2021年、2022年、2023年及2024年前九個月，宏信超市零售業務產生的收入約為8.89億元、7.88億元、6.89億元及4.18億元，占總收入的62.0%、59.3%、49.1%及41.6%；與此相對，批發業務收入占比則一路走高，同期分別為5.25億元、5.12億元、6.87億元及5.72億元，占總收入的36.7%、38.6%、49.0%及56.9%，已經完成對零售業務的反超。

零售業務持續下滑、批發業務強勢崛起，關鍵轉折發生在2023年之后，宏信超市的食品批發銷售額同比漲了47%，由餐飲業復蘇帶動糧油、乳制品等大宗采購。據招股書，宏信超市的前五大客戶都是批發型客戶，主賣豆油和大米。

而相比之下，其零售業務只覆蓋了揚州、泰州兩個城市，受限于門店規模以及電商、新零售的沖擊，增長呈現乏力態勢。這種業務結構的變化，或許預示著宏信超市正在從一家傳統商超向供應鏈服務商轉型。

凈利較低的連鎖零售業態，往往靠規模帶來的成本優勢取勝，行業巨頭規模動輒百億。

2023年，胖東來、永輝超市、家家悅、紅旗連鎖的營收分別是107億元、786.42億元、184.63億元、101.32億元。但在目前已上市的連鎖超市中，如果從2023年銷售凈利率來看，宏信超市達3.9%，僅次于紅旗連鎖的5.56%，超過一眾巨頭，甚至超過同期胖東來1.3%的利潤率。

業務協同、輕資產、高周轉率，或許是這家公司的賺錢密碼。

一是由于批發業務占比較高，能與零售業務產生協同效應，宏信超市可以通過區域集采，向供應商拿到更低的進貨價；二是租金負擔低，宏信超市超90%門店為租賃物業，且集中在揚州、泰州兩個三線城市；三是高庫存周轉，生鮮占比超70%，平均周轉天數僅77天，低于120天左右的行業均值。

最低8元、每天出餐2萬份，一家揚州人的“中央小廚房”

除了百貨零售和糧油批發，宏信超市的招股書里還藏著一個非主流業務——餐食供應及銷售，也就是靠中央廚房生產預制菜，賣給B端。

近三年來，這項業務雖然只貢獻了0.4%—1.3％的營收，但卻滿足了不少揚州人的日常剛需。

據招股書，宏信超市從2020年開始布局中央廚房，如今每天能生產2萬份餐食，包括午餐和晚餐，每份餐食售價8元至25元，每份小吃1.5元至2.5元，配送給當地企業、學校及政府機構，模式類似于“團餐”。

從定價來看，宏信超市的預制菜瞄準的是平價剛需市場。2021年、2022年、2023年及2024年前九個月，該公司每日處理的最高午餐訂單或晚餐訂單數目分別達約5100份、6300份、8700份及5500份。

宏信超市的預制菜在揚州地區市場排名中位居第四，市場占有率為1.21%。雖然規模還很小，但該業務有望成為一條新增長曲線。

2021年至2023年，宏信超市餐食供應及銷售收入由770萬元增至1530萬元，增幅約為98.7%。并且預制菜業務的毛利率達到22%，超過零售業務的19%，其比重的增大，或能為公司爭取更大的利潤空間。

招股書中也明確表示，未來公司將計劃擴大預制菜的供應鏈規模，自建3000平方米的新中央廚房以及新配送中心，擴大餐食加工產能，進一步拓展預制菜市場。

據HCR慧辰報告顯示，江蘇省中部地區的預制食品銷售額由2017年的23.9億元增至2023年的77.5億元，年復合增長率為21.66%，并預計將從2024年的106.4億元增至2027年的197.8億元，年復合增長率約為22.96%。

在《天下網商》看來，宏信超市選擇加碼預制菜業務有其合理性，在其零售業務的基礎上，增加學校、政府、企業等穩定性高、采購量大的B端訂單，并持續發力生鮮糧油等食材的B端采購，加深供應鏈深度，深化各個業務板塊的協同，降低邊際成本。在電商和新零售的圍剿下，傳統線下零售挑戰重重，更多元的賺錢模式，有助于對沖風險。

作為一家區域超市老品牌，宏信做預制菜的優勢還在于更能贏取本地客群的信任，不過痛點也很明顯：一是規�；y題，目前中央廚房產能僅覆蓋揚州，跨區域配送將導致成本增長；二是競爭在加劇，美團、叮咚買菜等平臺紛紛切入B端團餐市場，或將引發一輪價格戰。

區域超市沖刺IPO，勝算幾何？

如果對比A股、港股的超市上市公司同行來看，宏信超市是一個非典型樣本。

當超市巨頭們朝著千店規模狂奔時，宏信超市仍然在揚州、泰州兩地“巡游”，區域集中度超過95％，超九成收入都來自于江蘇。當同行們普遍以零售為主業時，宏信超市的批發業務卻反超零售成為營收主力，如今又打算在預制菜領域大展拳腳。

近年來，特色區域商超的崛起并非個例。

聲名鵲起的胖東來，僅覆蓋許昌、新鄉兩地，在2024年實現169.64億元的銷售額，創造了超過8億元利潤。其以極致的服務體驗、毛細血管式的供應鏈掌控等“絕招”，成為零售領域的明星企業；

以四川為大本營的紅旗連鎖，主攻高毛利的便利店業態，同樣以區域密度構建成本護城河，并探索出民生服務（如水電費和快遞代收等）、金融業務（如聯合銀行推出消費貸、信用卡分期）等增值業務，公司凈利率超過5％，在上市企業中位居行業第一；

又如衡陽的香江百貨，把“菜市場”捧上了超市C位，通過供應鏈直采、差異化選品形成競爭力，其生鮮商品全部自營直采，被譽為“衡陽人自己的胖東來”。

這些企業的商業模式不盡相同，但也透露出一些區域商超的共性生存法則，比如利用本地化基因深耕區域密度，高度把控、整合供應鏈，盈利不靠規模擴張而靠周轉效率。

如今奔赴港股IPO的宏信超市，同樣在深耕本地化、業務多元化等方面為行業提供了些許思路。不過，宏信超市的招股書也從側面透露出這家企業當前面臨的挑戰：

其一，揚州本地超市市場規模只有44億元，意味著較低的增長天花板，而跨區域擴張又將有可能稀釋其庫存周轉和運營效率優勢；其二，宏信超市的小程序和第三方平臺收入占比還不足3%，在線上化方面存在明顯短板；其三，早期投資者江都基金、惠泉基金曾與公司簽訂特殊條款，若2025年底前未完成IPO，需以8%年息回購股權，資本的“緊箍咒”或許會促使其發展變形。

據招股書顯示，宏信超市本次IPO所募集資金將主要用于開設新零售店、建立新的配送中心、建立新的中央廚房，以及增強ERP系統（企業管理軟件系統）和基礎設施，以提高運營效率。

宏信超市的IPO像一面鏡子，映照出區域零售的優勢所在：不求規模最大，但求區域最深。但如今它正面臨著小而美和大而全的矛盾，既要維持區域深耕的利潤水平，又要滿足資本市場的增長敘事，兩者之間的平衡術仍是這類企業的難題。