目前不少零售商都暴露出同店銷售額增長(zhǎng)率下降的現(xiàn)象。例如百盛同店增長(zhǎng)率由2007年的18.4%下降到2008年1季度的15.3%，二季度仍然維持15%左右。新世界百貨同店增長(zhǎng)率由2008年1季度的20%，下降到2季度的15%左右。

　　這些現(xiàn)象促使我們思考這一年多來(lái)，外部環(huán)境的變化（食品價(jià)格大幅上漲、資本市場(chǎng)等）是否會(huì)影響人們?cè)?a href=http://t.linkshop.com/kindex_id_1472.aspx target=_blank class=hotwords>服裝、鞋帽等可選消費(fèi)品上的支出？因?yàn)槠放品b和化妝品占到公司銷售商品70％以上，服裝行業(yè)與百貨業(yè)相關(guān)度最高，對(duì)服裝消費(fèi)行為和消費(fèi)心理的把握是對(duì)百貨公司的把握重點(diǎn)。

　　我們觀察美國(guó)、香港、日本、臺(tái)灣幾個(gè)主要市場(chǎng)過(guò)去幾十年來(lái)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，作了服裝支出與食品價(jià)格、工資水平、資產(chǎn)價(jià)格和股票市場(chǎng)相關(guān)關(guān)系統(tǒng)計(jì)，得到結(jié)論如下。

　　食品價(jià)格上漲對(duì)人們?cè)诜b與鞋帽上的支出沒(méi)有負(fù)面影響。即人們?cè)谑称飞系幕ㄙM(fèi)沒(méi)有侵食在衣著上的支出。實(shí)際上，食品通脹與衣著支出存在很強(qiáng)的正相關(guān)性。我們一直認(rèn)為的食品價(jià)格上漲會(huì)削弱衣著支出這一“經(jīng)驗(yàn)”沒(méi)有得出數(shù)據(jù)上的支持。

　　我們認(rèn)為，在長(zhǎng)周期中，收入的變化對(duì)可選消費(fèi)品支出影響最大。

　　由于我國(guó)CPI增幅仍處于10年高點(diǎn)，零售額增長(zhǎng)率創(chuàng)下10年高點(diǎn)不足為奇。剔除價(jià)格因素的消費(fèi)品零售額的增長(zhǎng)也保持穩(wěn)固。雖然近幾個(gè)月來(lái)實(shí)際工資增長(zhǎng)放緩，但仍處于高位，2007年中國(guó)工資增長(zhǎng)了18.7%，2008年上半年增長(zhǎng)率為17.96%。我們預(yù)計(jì)在短期內(nèi)這將繼續(xù)支撐實(shí)際零售額的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為除非工資水平大幅下降，消費(fèi)支出下降的風(fēng)險(xiǎn)，特別是在服裝與鞋帽上的支出下降的風(fēng)險(xiǎn)極低。

　　中長(zhǎng)期數(shù)據(jù)顯示，除非是在非常高通脹或不利消費(fèi)的事件影響下，零售總額實(shí)際增長(zhǎng)始終能夠高于GDP，長(zhǎng)期推動(dòng)因素（城市化、人均收入提高和消費(fèi)升級(jí)）依然存在。今后一段時(shí)期，經(jīng)濟(jì)增速放緩和通貨膨脹會(huì)對(duì)消費(fèi)者購(gòu)買力、消費(fèi)行為和信心產(chǎn)生一定負(fù)面影響，行業(yè)景氣度會(huì)下降。

　　在行業(yè)景氣度降低的過(guò)程中，百貨類公司的內(nèi)生增長(zhǎng)將放緩，且新開(kāi)門(mén)店的培育期會(huì)加長(zhǎng)。但是與港股相比，A股百貨的經(jīng)營(yíng)效率較低，因此還有提升的空間。費(fèi)用的節(jié)約能夠帶來(lái)盈利的增長(zhǎng)，一定程度上抵御景氣度下降的負(fù)面沖擊。

　　我們給予百貨行業(yè)“中性”的評(píng)級(jí)。公司的業(yè)績(jī)會(huì)日益分化，優(yōu)秀公司的盈利能夠給市場(chǎng)帶來(lái)驚喜，業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)日益分化，因此個(gè)股的選擇和評(píng)價(jià)顯得尤為重要。

　　我們力圖尋找那些既能夠保證穩(wěn)定的內(nèi)生增長(zhǎng)，又能夠有效實(shí)施外延擴(kuò)張的公司。我們認(rèn)為這樣的公司值得關(guān)注：首先，現(xiàn)有門(mén)店的質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)管理水平好于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的公司，這類公司在市場(chǎng)景氣度不高時(shí)具備更好的防守性；其次，擴(kuò)張意愿較強(qiáng)，具備跨區(qū)域發(fā)展和大規(guī)模連鎖經(jīng)營(yíng)能力的公司，這類公司具備較好的外生擴(kuò)張技能，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)；再次，現(xiàn)金流和資金儲(chǔ)備充裕的公司，將為公司今后開(kāi)新店和收購(gòu)等發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。目前來(lái)看，合肥百貨、王府井、銀座股份值得更多關(guān)注。
　�。ㄖ袊�(guó)證券報(bào) 渤海證券 陳慧）