百大集團2009 年三季報顯示,公司實現營業收入7.40 億元,同比減少22.31%;實現營業利潤1.09 億元,同比增長31.58%;實現歸屬于上市公司股東凈利潤為8406 萬元,同比增長37.85%,實現每股收益0.22 元。
   
　　收入在宏觀經濟波動及主業托管的影響下延續負增長態勢:1)受2009 年上半年宏觀經濟整體增速放緩、公司百貨主業托管等因素影響,公司營業收入同比減少了22.31%。公司百貨業務的主要資產為杭州百貨大樓。2008 年3 月公司將杭百委托給浙江銀泰百貨管理,管理期限為20 年,自2008 年第二季度起公司的營業收入便呈現逐季下降的趨勢。而百貨業是公司收入的主要構成部分,該業務的下滑拖累了公司整體收入水平:以2009 年上半年為例,公司百貨業務銷售同比下降1.15 億元,占收入下滑絕對額的66%;此外,公司在2009 年停止了進出口部的運營,也造成了收入一定程度的下滑。我們預計公司酒店業務收入與去年持平,不過由于酒店業務在公司業務規模中占比僅為4%,因此依然無法阻擋收入下降的趨勢;托管引發毛利率和期間費用率“雙升”。公司毛利率同比大幅增加了4 個百分點。但結合期間費用率來看,公司期間費用率同比也上升了2 個百分點。我們認為造成毛利率和期間費用率大幅上升的原因可能是由于公司目前主業實行了托管,因此此前部分計入公司營業成本的開支在托管后計入了期間費用所致。
   
　　資金運用凸顯成效,投資收益增厚。在將百貨主業托管后,公司面臨著主業不清的問題。公司將閑置資金進行了一定程度的運用。根據公司中報披露的情況,公司用于投資基金、理財產品的金額總計8000 余萬元,并通過委托貸款等方式運用資金。2009 年前三季度,公司實現投資凈收益3240 萬元,同比增長115%。
   
　　公司未來發展判斷:我們認為,主業不清是公司所面臨的主要發展障礙,雖然與銀泰的托管協議保障了公司利潤的穩定,但收入增速的放緩甚至減少依然會對公司未來發展造成阻礙。雖然公司通過對于閑散資金的運用獲得了不錯的投資收益,但投資與借貸所面臨的風險也需要投資者密切關注。
   
　　盈利預測與投資評級:我們預計公司2009-2010年EPS分別為0.28元和0.34元,按10月23日收盤價9.37元計算,對應動態PE分別為33倍和28倍,維持“中性”評級。