誰會是大商集團改制這場陽光運動中的最大失意者？是大商股份（600694）。林林總總的已知公告和可靠信息表明，昔日在行業和資本市場中聲名顯赫的大商股份，目前正面臨著因集團改制而造成的“品牌割裂”、“優勢分家”的失勢狀態中，成為改制歡呼聲中的失意部落。

　　10月的最后一個交易日后，大商股份發布了大連市國資委向三家民營公司轉讓所持大商集團100%國有產權的提示性公告，公告的結果證實了前期的猜測，即深圳曼妮芬、浙江紅蜻蜓及波司登分別受讓40%、33.33%和26.67%的大商集團國有產權，在大商集團產權轉讓獲國家相關批準后，大連大商投資管理有限公司（大商集團和大商股份主要管理層成員設立的公司）將以貨幣資金對產權轉讓后的大商集團增資。增資完成后，曼妮芬、紅蜻蜓、波司登及大商投資持股比例依次為30%、25%、20%、25%。如果按大商集團此前所剩的持有大商股份8.8%股權計算，這場改制中最關鍵的部分，大商管理層僅持有大商股份2.2%的股權，而且是間接持有。這個結果看似平靜，實則有渦流。

　　可以理解，三家民企是在通過了大連國資部門眾多相對苛刻的門檻后才得以入圍的，他們都是大商生意場上的“近親”，也都是在看好了大商，更準確地說是看好了大商股份在今后的日子才情愿慷慨赴宴的。那么，他們是看好大商遍布長江以北近70家百貨店的產業規模，還是看準了大商的看家法寶———大商管理層的穩定及能力？應該說兩者皆有，他們與市場上基金等機構投資者的目光幾乎趨于一致，大商管理層的穩定駐留以及大商品牌整體性優勢是最大的介入條件。

　　但就是這個最大、最被看好的賣點，卻成為改制大戲臺前幕后中最大的疑問，隨著公告發布，這個疑問也幾成定局。

　　新的大商集團會一如既往支持大商股份嗎？大商管理層的智力、精神和利益會集體告別大商股份嗎？多方來自大連有關部門和大商集團方面的消息表明，記者的擔憂并非空穴來風。

　　從去年歲末大連市國資委等有關部門決議啟動大商集團改制，至今年10月31日正式轉讓，大商改制可謂一波三折，進展緩慢，最根本的原因其實就是“人”的原因。正是人的原因，成為此前成就大商集團和大商股份能飛躍發展的因素和條件，但也正是“人”的原因，或將成為大商品牌整體優勢分裂、縮水以及大商股份未來走向不明的原因。這是一個無奈的帶有悲劇式的轉換。

　　從大商集團方面得到的信息表明了一種態度，大商集團已不再是公司的控股股東和實際控制人，不再受中國證監會關于同業競爭的限制，轉讓后，大商集團的國有獨資色彩被完全民營化取代，與大連市國資委、大商股份之間的人、財、物完全分開，具有自主發展的能力和廣闊的商業前景。

　　新的大商管理層還會為只間接持有區區2.2%股權的大商股份繼續效命嗎？如果拋開精神層面的因素，這個答案必定是否定的。從大連市政府的有關批文和公告來看，目前大商股份的激勵機制尚不完善，無法保證管理團隊的利益，也就無力阻止管理團隊的精神外流與智慧出逃，可以肯定隨著改制方案的全部落實，他們的精力和利益應該主要放在改制后的新大商集團上。

　　從大商股份上市后的經營形勢看，相當部分的物業是來自于租賃大商集團的資產經營。據了解，僅大連地區就存在如大連商場、大商家電等數家歷史悠久、地理位置優越的店鋪，而這些店鋪在大商股份產業鏈上的戰略意義非常重要。早在數月前，記者的擔憂已被證實，據大商集團有關權威人士表示，改制后，大商集團和大商股份基本已形成兩個獨立意義上的公司，大商股份不可能再從大商集團獲取以往的種種扶持優勢，大商集團收回店鋪自營或提高租金的可能性非常大。

　　分家，另起爐灶，但被動的是上市公司大商股份。在以往形成的快速發展的模式和節奏中突然出現拐點性失落，無論如何都不是件好事。大商集團改制后，大商股份的各個層面都必然出現一個較大的減速或剎車，這也是記者以及市場有識之士所最擔憂的。

　　在中國商業零售業內，大商集團和大商股份的管理層一直都是穩定的，具有強大的執行力和操控力，以牛鋼為首的管理者們，也成為了“大商”品牌的組成部分，三家戰略投資者看中的也許最重要的就是這些。在此前簽定的產權交易合同中，對接下來新大商集團高管層的選任也進行了約定，據悉，將是從現大商集團的管理層中選任。而大商集團有關人士表示，公司對此的理解是，此次改制范圍包括大商股份的國有產權和其他資產，所以“現大商集團”的含義是廣義的。由于新大商集團的成立、增資及隨之而來的法律法規等問題，大商管理層的變動將成定數，而這種變動對大商的目前發展和經營而言，無疑是一個被動的時間窗。

　　不管市場看好大商股份的理由有多少，持有的態度有多堅決，但想象必須服從于事實。三家戰略投資者進入大商后，應用新的眼光來重新估值這個商業王國，因為她已失去了很多內容。
　　（證券時報 記者劉宇平）