今年10月19日，與萬佳、新一佳一同開創中國本土大賣場先河的深圳三大巨頭之一人人樂連鎖商業集團股份有限公司在證監會發審委審議通過，獲準在深交所首發IPO上市。

　　人人樂創始人何金明與萬佳百貨創始人徐剛上世紀因與初入中國市場的沃爾瑪正面競爭取得成功而成為廣東零售業的領軍人物。公司的《招股說明書》中披露，截至2009年6月30日，人人樂門店總數已達82家，遍及7個省、自治區或直轄市的18個城市，其中在華南地區擁有42家門店，已初步完成從區域性零售連鎖企業向全國性零售連鎖企業的轉型。

　　據人人樂招股說明書顯示，本次該公司向社會公開發行1億股后，總股本將達到4億股，何金明家族的持股比例下降至75%。而人人樂此次募集資金將投向四川12家連鎖超市發展項目、廣東21家連鎖超市發展項目、陜西17家連鎖超市發展項目、廣西8家連鎖超市發展項目、天津市6家連鎖超市發展項目、湖南4家連鎖超市發展項目、廣州新建配送中心項目、西安賽高店物業產權購置項目。

　　大宗交易預款畸高
　　包含代金券性質的消費卡

　　有投資者在人人樂的招股說明書里發現，公司公布的最近三年及一期預收大宗購物款里有不合理的成分。從2006年到2009年6月，公司每年的預收大宗購物款都占據了公司預收總額的97%以上，但是，在隨后公布的報告期內前5大預收客戶款項的名稱以及所占比例時。該投資者發現，每年前5大大宗采購客戶所交納的預收款項都只占據了預收款總額很小的一部分比例，比如2008年全年公司預收大宗購物款為36803萬元，但包括民航西北電子技術開發有限公司、南油開發建設有限公司等5名大客戶一共只交納了36.3215萬元，僅占據總預收款項的0.967%。

　　那么，除去大客戶的采購款，其余的大宗預收款都是從何衍生而出的呢？記者聯系到了人人樂董秘余忠惠，但是余忠惠極不耐煩地告訴記者：“我們公司沒有什么大宗預收款，你在哪里看到的？我從來沒有聽說過。”

　　有投資者就此算了一筆賬，如果都按照前5大客戶采購的水平，人人樂需要1000名左右這樣的大客戶，但問題是，既然前面已經表明了是前5大客戶，則后面的客戶無論是采購量還是采購金額都不可能達到前面的水平。那么，支撐如此大數量的大宗采購客戶群究竟是一個什么樣的水平呢？可惜公司在《招股說明》書里并未明確寫明，而董秘又不愿意回答這個問題。

　　有知情者透露，“預收賬款有可能是銷售的購物卡的預收款項”，而且“預收款全部是發行購物卡的款項，由于違反國家相關金融政策，故說成是大宗客戶預付款。哪有給商場付那么多預付款的？就是發卡收入，國家三令五申不準發放代幣卡等，所以只能如此模糊處理！”

　　那么，人人樂真的存在靠代金券性質的購物卡來充抵那不明不白的預收大宗購物款嗎？記者以某小型私營企業工作人員的身份暗訪了成都某人人樂連鎖，在和大宗采購負責人交談時表示有意向為企業員工采購一批元旦節福利，但必須以代金券或者是購物卡形式出現。該負責人連連表示：“沒有問題，沒有問題。”接著馬上詢問記者需要采購的總額是多少，并表示如果采購金額達到一定程度還有回扣可以返還。

　　而記者在該人人樂附近的家樂福和伊藤洋華堂也了解到，目前這種大型連鎖超市里使用代金券是非常普遍的行為，上述兩家大型連鎖超市也有發放和允許使用代金券及購物卡的行為。雖然國家三令五申嚴禁發放代幣卡，可政策到了下面的企業，還是一樣的陽奉陰違。

　　至于這部分銷售購物卡的收入是不是就是《招股說明書》里的大宗預收款，記者仍然不得而知。

　　返利計入業務收入
　　占據主營收入10%還多

　　“返利是與銷售數量及金額直接掛鉤，應沖減主營業務成本；目前公司計入其他業務收入，違反企業會計準則！”在記者的調查中，有資深財務人士這樣對記者說道。

　　而記者在查看了公司的《招股說明書》后發現，人人樂的確有將返利計入公司收入的現象，2009年1-6月，返利居然占據了公司主營收入的10%還多，而這個現象，在2008年甚至更早之前并沒有這樣突出，因此該財務人士質疑：人人樂是不是存在返利虛高的現象？這種款項怎么能夠進入公司收入一項呢？

　　但人人樂董秘余忠惠在面對記者的提問時顯得非常不耐煩：“我覺得你根本不懂財務！我們把返利計入收入一項是符合企業會計準則的，每個企業適用會計準則的標準都不一樣，我們選取了其中適用我們企業的進行運用！”但上述財務人士肯定地表示——企業會計準則只有一個，無論你選取什么樣的方式，都不能將返利計入企業的收入一項。

　　資金瓶頸如何解決
　　除了上市圈錢沒別的方法

　　人人樂在其《招股說明書》中也透露，目前因為大型百貨零售業毛利率都較低，所以公司在開設分店的時候也面臨了不小的資金瓶頸問題。而要想順利地開設分店，必須要盡快搭建融資平臺，構筑全新的融資模式，那么，人人樂除了上市圈錢這一條途徑，還有沒有別的方法可以解決資金瓶頸呢？

　　董秘余忠惠剛開始并不承認人人樂遇到資金瓶頸這一問題，在記者說出《招股說明書》里的具體文字后才模糊表示：“不缺錢，不缺錢上市做什么！”而在記者隨后詢問“公司的現金流是不是很緊張？”這一問題時，余忠惠不耐煩地表示：“好吧，就這樣吧，我也不知道。”

　　雖然董秘的回答實在是模糊不清也沒能解答實質性問題，但對于許多區域連鎖零售企業通過登陸資本市場實現全國擴張，方正研究所百貨零售業研究員認為這是對中國零售業來說是一件好事，“目前A股市場估值較高，步步高等一批企業上市受資本熱情追捧，早已上市的企業如武漢中百、華聯綜超在資本市場表現也不錯，則就給了中國區域連鎖零售企業低成本融資實現擴張創造了條件。”該研究員表示，在區域連鎖零售企業中，他很看好人人樂：“IPO之后，只要募集資金真的用在廣東、廣西、四川等地的擴張上，這將使人人樂在這三地的競爭優勢加強，有希望成長為全國性連鎖零售企業。”
　　（金融投資報　記者靖曦）