奧康國際戰略轉型恐被拖累

作為“互聯網+”轉型的重要舉措，奧康國際3個月前以7734萬美元(約4.8億元)的高溢價收購跨境電商蘭亭集勢25.66%的股份曾一度被市場普遍看好。但隨后故事的發展卻沒有按照奧康和投資者的預期發展：截至9月27日，蘭亭股價報收每股2.76美元，已不到奧康每股6.30美元的收購價的一半。以此估算，奧康國際3個月浮虧近2.7億。更為重要的是，隨著蘭亭2015年中報的出爐，公司業績并未出現根本性好轉，這讓不少投資者擔憂，奧康的戰略轉型進程恐因蘭亭業績的持續疲軟而被拖后。

奧康浮虧2.7億元

今年6月中旬，奧康公告，計劃通過擬設立的香港子公司以現金方式受讓蘭亭25.66%股份，交易對價總額為7734.45萬美元(約合人民幣4.8億元)。本次受讓股權完成后，奧康將成為蘭亭集勢第一大股東。根據公開信息，奧康收購價格按照協議簽署日前一天蘭亭收盤價每股4.98美元為參考依據上浮26.5%，轉讓價格為每股6.30美元。

盡管溢價26.5%，但當時市場卻普遍認為，對奧康而言，這是一個劃算的交易。東方證券研報就表示，受讓價格頗具競爭力，遠低于國內同類投資，對應蘭亭集勢總市值為18.71億元，2014年蘭亭集勢收入約為23.72億元，市銷率0.79倍，遠低于百圓褲業11.72倍的市銷率(百圓褲業原主業2014年收入4.18億，環球易購收入14.16億元)。

對奧康而言，收購蘭亭還意味著是公司戰略轉型的重要舉措。奧康董事長王振滔就曾表示，“旨在利用雙方在傳統行業和互聯網領域的資源優勢，共同打造傳統行業‘互聯網+’戰略。同時我們希望利用蘭亭集勢的跨境電商平臺，將以奧康為代表的一系列優秀中國品牌帶給全球消費者，利用互聯網打造中國品牌的全球化戰略”。

但好景不長，受美股市場中概股普跌等因素的影響。蘭亭股價持續下跌。截至9月27日，蘭亭股價報收每股2.76美元，較雙方每股6.3美元的交易價格下跌了3.54億元。以此計算，短短3個月時間，奧康的這筆交易浮虧已達2.67億元。

對于目前蘭亭尷尬的股價，已經有市場人士指出，盡管奧康和蘭亭之間有戰略合作的需求，但考慮到資本市場在上半年對電商炒作過熱的現實，以及中概股回歸A股的題材炒作，因此不排除雙方達成交易時，同樣有出于市場因素的考慮。

盡管出現浮虧，但仍有投資者對這一交易的前景看好。招商證券研報就認為，奧康戰略投資蘭亭的核心是強強聯合助力“互聯網+”轉型，并且未來投資預期進一步升溫。奧康在傳統渠道及供應鏈等方面具有領先優勢，對傳統消費品行業運作模式有一定的積累；而蘭亭在互聯網領域具備豐富的經驗。盡管蘭亭業績表現稍遜，但未來雙方在傳統行業和互聯網領域的資源有望實現優勢互補，推動奧康“互聯網+”轉型。

　蘭亭業績持續疲軟

盡管雙方合作前景向好，但受多重因素影響，目前蘭亭的業績卻持續疲軟，這使部分投資者擔憂，如果蘭亭業績長期疲軟，除了雙方之間的各種合作可能會受到影響，奧康的“互聯網+”轉型也會因此受到拖累。

此前，蘭亭發布2015年第二季度財報，公司營收9080萬美元，不按美國公認會計準則，蘭亭二季度凈利潤710萬美元，去年同期則凈虧損690萬美元。但按照美國公認會計準則，蘭亭二季度凈虧損為560萬美元，與去年同期的凈虧損570萬美元(按照美國公認會計準則計算)相比只是略有收窄。值得注意的是，從2014年第一季度到2015年第二季度，按照美國公認會計準則蘭亭已連續6個季度虧損，特別是2015年第一季度，蘭亭虧損更是高達2160萬美元。

目前，有分析認為，蘭亭業績持續疲軟的原因和其采取的跨境電商B2C模式有關。市場分析指出，蘭亭的B2C模式決定了商品定位和品牌定位只能賣低毛利產品，買家重復購買率低，要想贏得回頭客難度很大；同時，這些買家購買時大都通過搜索引擎，產生的結果就是平臺自身不能形成品牌，缺少知名度，所以只能拼命打廣告、拼流量，這讓營銷成本居高不下。

艾瑞咨詢研究院院長曹軍波介紹，中國2014年跨境電商交易額(含B2B和B2C)在4萬億元左右，其中92%是來自B2B，B2C只占8%。B2B仍然是國際貿易中的主流模式，它貢獻了國際貿易額中的絕大部分。中國的外貿出口企業也基本以外貿B2B作為主營業務。究其原因，還是在物流、海關、稅收、匯兌等環節B2C無法與大額B2B貿易相抗衡，同時B2C單量小、頻次高的特點也阻礙了許多擅長規模化生產，卻缺乏零售經驗的企業的參與。

B2B跨境電商電商平臺大龍網CEO馮劍峰也表示，B2C模式的商業基礎猶如建立在沙灘上，不牢固。這種模式的缺陷主要體現在幾個方面：基礎物流服務跟不上，本地化的售前售后服務難以滿足，國際法務摩擦日益加大。

還有業內分析指出，婚紗禮服是蘭亭集勢的起家品類，此前一直保持著較高的毛利率，但隨著跨境電商競爭的加劇，相關品類產品的同質化也日趨嚴重，這就對蘭亭的原有業務造成了不小的影響。易觀智庫分析師卓賽君就表示，在蘭亭上市之后有不少電商企業都開展外貿業務，并進行了激烈的價格戰，外貿行業的白熱化競爭為蘭亭帶來了銷售壓力。

奧康自身業績存疑

除了擔憂蘭亭業績疲軟拖累奧康轉型外，不少投資還對奧康自身業績存在疑問，認為如果奧康的業績不能實現真正的回暖，其“互聯網+”轉型，可能并不能順利推行，而只會淪為資本市場的炒作話題。

從2014年下半年開始，奧康業績開始恢復，特別是2015年第二季度，在整個制鞋行業仍未走出困境的大背景下，公司盈利卻實現了近90%的增速，遠超收入增速。

但只要對奧康2015年第二季度的財報稍作分析，就會發現奧康的業績高增長主要得益于壞賬沖回，公司存在調節業績的嫌疑。不少投資者已經指出，隨著上述因素尤其壞賬轉回將于2016年不復存在，這種缺少收入支撐的高增長恐將曇花一現。

2015年上半年，奧康收入16.27億元，同比增長12.12%；歸屬母公司股東凈利潤2.18億元，同比增長37.95%；歸屬母公司股東扣非后凈利潤1.99億元，同比增長44.39%。從單季度來看，奧康國際二季度收入7.85億元，同比增長10.71%%；歸屬母公司股東凈利潤1.09億元，同比增長88.86%。值得注意的是，其2015年一季度凈利潤僅同比增長8.59%。

但是根據財報，2014年上半年奧康計提資產減值損失3903.95萬元，2015年上半年沖回資產減值損失1613.89 萬元，2015年上半年資產減值損失項目同比改善5517.84萬元，而凈利潤同比增加額為6001.55萬元，這也就意味著，資產減值損失轉回額貢獻了絕大部分凈利潤增加額。

對此，有投資者質疑奧康涉嫌利用壞賬準備調節利潤。對此，奧康則公開回應，上半年公司加大對應收賬款的控制，致使其結構和總額發生變化，公司按照會計準則規定予以相應調整，公司不存在調節業績的情況。

有從事上市公司財務工作的審計人士向《經濟參考報》記者表示，利用壞賬準備調節公司利潤是上市公司常用的盈余管理手段，不同盈利水平的上市公司會根據自己的不同目的，而采取不同的壞賬準備政策。一般來說，盈利良好的上市公司傾向于計提過多的壞賬準備來達到自己平滑業績的目的；盈利欠佳的上市公司則可以通過少計提壞賬準備達到增加利潤的目的。

“盡管這符合財務和上市公司相關法規，但對投資者而言，卻應該加以偵辨，盡量選擇有真實和持續盈利能力的上市公司。”上述人士這樣說。

上述人士表示，根據財報，奧康截至2015年6月末的應收賬款賬面余額10.75億元，其中1到3個月以內的3.8億元，壞賬計提比例0.83%。但奧康往年對1到3個月之內的應收賬款，均是按照1%的比例計提壞賬準備。僅這一項變化，能大大“改善”奧康的業績。

對此，《經濟參考報》記者聯系奧康采訪，但截至發稿時，其并未做出回應。
　　（經濟參考報）