歷經重重波折，熊貓乳品終于將如愿上市。

10月16日，熊貓乳品將在深交所創業板上市。這家以煉乳、奶酪、稀奶油等產品為主的乳制品企業，在國內的煉乳銷售規模僅次于雀巢。

值得注意的是，作為國內市場第二大煉乳品牌，熊貓乳品多次因產品質量問題登上黑榜。這也讓業內有所擔憂，登陸資本市場的熊貓乳品能否經得住市場檢驗？

上市路一波三折

上市公告書顯示，熊貓乳品本次發行股份數量為3100萬股，發行價格為10.78元/股，占本次發行后總股本的25.00%，全部為公司公開發行新股。

回顧熊貓乳品的上市之路，可謂是歷經坎坷。早在2015年6月16日，熊貓乳品曾掛牌新三板。一年后，即2016年10月11日，熊貓乳品向浙江證監局報送上市輔導備案材料，與中信建投簽訂IPO合作協議，正式啟動上市進程。

2018年，熊貓乳品向證監會報送IPO申請文件，計劃沖刺上交所主板，這也是熊貓乳品第一次沖刺IPO。不過，此次申請并不順利。2019年1月2日，熊貓乳品收到證監會下發的審查反饋意見，同年1月8日，熊貓乳品董事會決議終止IPO申請, 上市之路按下暫停鍵。彼時，熊貓乳品方面解釋稱：“基于經營發展戰略需要，經過審慎研究，公司決定調整上市計劃。”

時隔一年多，在2020年2月，熊貓乳品再次向深交所遞交上市申請，并成功上市。從新三板到二次沖刺IPO，熊貓乳品對資本市場的執著主要源于其主業濃縮乳制品的發展需求。

招股書顯示，熊貓乳品二次IPO共擬募集5.5億元。其中，3.20億元用于蒼南年產3萬噸濃縮乳制品生產項目、2.13億元用于濟陽二期年產2萬噸濃縮乳制品項目、1977.05萬元用于營銷中心項目。相較于第一次IPO，熊貓乳品募集資金由6.21億元減少至5.5億元，調低了約10%。

業內認為，募集資金下調是由于熊貓乳品近年來的產能利用率逐年下滑。招股書顯示，2017-2019年，熊貓乳品濃縮乳制品中甜煉乳、淡煉乳以及甜奶醬的產能利用率分別為88.99%、78.77%以及72.81%。

對于再次出擊A股，經濟學家宋清輝在接受北京商報記者采訪時表示，熊貓乳品謀求IPO無疑是希望借助資本力量實現公司產品的規模化、多元化發展，但上市只是第一步，熊貓乳品要想實現長久盈利，還需補上其產品品類、渠道和客戶群層面都比較單一等短板。

質量存隱憂

雖然熊貓乳品成功上市，但其食品質量問題一直未“根治”。

在8月20日深圳證券交易下發的發行注冊環節反饋意見落實函中，食品安全問題被重點提及。深交所在反饋意見中要求熊貓乳品補充說明其受托加工江中猴菇煉乳調料包是否產生食品安全問題或食品質量糾紛；以及與中山宏昌之間關于食品質量問題等的權利義務分配機制。

此前，熊貓產品公司生產的產品曾出現多次抽檢不合格情況。據靈武市質量技術監督局出具的（靈）質監責改字[2014]11號文件，2014年2月，經抽樣檢驗，其子公司寧夏熊貓于2013年12月生產的兩批次全脂乳粉菌落總數項目不符合GB 19644-2010《食品安全國家標準 乳粉》的要求，違反相關規定，被責令改正。

據中國保護消費者基金會主辦的《商品與質量》發表文獻《浙江“熊貓”調制煉乳合脂抽查不合格》，2004年4月、2007年6月，熊貓乳品及其子公司生產的乳制品，曾出現抽檢不合格情形。2007年7月，其子公司又因在生產的煉乳中使用違規添加劑被處罰。

熊貓乳品也將“品牌產品安全等原因受損風險”“食品安全或食品質量問題引發糾紛的風險”列為風險因素。對于上述產品質量問題所產生的影響，北京商報記者聯系采訪了熊貓乳品，但截至發稿，對方并未予以回復。

此外，熊貓乳品并未自建奶源地，主要依賴進口和供應商，這或為其產品質量及安全埋下隱憂。

資料顯示，熊貓乳品原材料奶粉主要從新西蘭恒天然公司進口，而今年新西蘭恒天然公司連續3個月因產品質量問題被拒入境。此外，在供應商方面，熊貓乳品奶酪產品曾委托“奶酪棒”生產廠商為汕頭市華樂福食品有限公司（以下簡稱“華樂福”），該廠商曾“濫用”原料，生產產品不符合食品安全標準。據裁判文書網公開信息，2018-2019年，華樂福涉及的產品責任糾紛文書高達47篇。

能否逆襲？

上市后，熊貓乳品能否在資本的加持下進一步搶食市場是市場關注的話題。據了解，熊貓乳品從事煉乳的生產和銷售超過20年，已成為國內煉乳領域的領軍企業，并與香飄飄、蒙牛乳業、達能乳業、金絲猴等公司建立并保持了業務往來。

雖然熊貓乳品與多家知名企業進行合作，但根據中國乳制品工業協會統計，2018年，熊貓乳品煉乳銷售規模位居雀巢之后，是國內市場第二大煉乳品牌。在招股說明書中，熊貓乳品也將雀巢等企業列為主要競爭對手。

目前，熊貓乳品主營業務為濃縮乳制品的研發、生產和銷售以及乳品貿易，其主要產品包括“熊貓”牌系列調制甜煉乳、全脂甜煉乳、調制淡煉乳等，廣泛應用于餐飲、烘焙、飲品、食品加工和家庭消費等領域，并形成了以煉乳、奶酪、稀奶油為核心的特色乳制品戰略布局。

根據智研咨詢統計，2017年我國煉乳行業市場規模30.52億元，同比增長5.42%。報告期內，熊貓乳品濃縮乳制品銷售收入分別為3.6億元、4.5億元以及4.3億元，占各期主營業務收入的比例分別為67.95%、75.15%以及72.03%，是其主營業務收入的主要來源。

熊貓乳品在招股說明書中表示，在煉乳領域內，雀巢和熊貓乳品在技術、品牌等方面具備較強優勢，在中高端煉乳產品市場具備較強的競爭力；國內其他煉乳品牌主要集中在中低端市場，市場競爭較為激烈。

在宋亮看來，雀巢是一家綜合類的大型企業，熊貓乳品在規模上不足以與其抗衡。在濃縮乳領域，雀巢早已在零售市場有所布局，而熊貓乳品也從濃縮乳供應商的角色開始破局，近幾年不斷開發市場，與雀巢直接爭奪市場。

為了開發市場，2018年以來，熊貓乳品推出奶酪、稀奶油等新產品，進一步豐富了產品線，其奶油奶酪產品、奶酪醬產品及馬蘇塊產品預計在2020年推出上市。

宋亮表示，“未來，熊貓乳品應聚焦細分市場，做精作細，加大對零售濃縮乳的生產和品牌塑造，并需要從上海市場逐步將重點轉移到三四線城市。”