年底的白酒漲價潮中，牛欄山的動作不大，卻格外引人注目。在此之前，順鑫農業剛剛經歷了上市20多年以來第一次季度虧損；更因為業績預期等原因，股價漲幅遠遠落后于板塊。

如何解決這些問題，其實也比較直接，公司層面，剝離虧損甚至是不賺錢的非主業資產，白酒業務層面，就沿著公司既定的中端化和全國化來走。只是，這幾年的內部調整，越來越慢，業務突破也拖累了整體表現，公司處于轉型陣痛之中。

今年兩次漲價

12月12日，順鑫農業（000860.SZ）對外公告，“鑒于運營成本、生產成本等均有不同幅度的增長”，牛欄山酒廠擬對三牛系列產品進行調價，400ml、500ml、1.5L產品每瓶上調10元，255ml產品每瓶上調6元。

此前，255ml、400ml、500ml產品因度數不同，銷售價格分布在120-170元之間，1.5L產品單價為800元左右。

這并非牛欄山今年首次漲價。2020年1月，牛欄山上調三牛、百年紅等7大系列產品價格，調價幅度從每件6-12元、每瓶1-10元不等。相較而言，上次調價面積更大，但此次幅度更高。

這幾年，漲價作為推動業績和股價的制勝法寶，成為白酒企業的共識。除了茅臺等少數幾家坐得住的酒企，其他大多打出過這種牌。

不過，別人漲價都是瞄準高端和次高端產品。比如說12月初瀘州老窖調價，百年瀘州老窖30年，原價298元、308元，漲價10元，百年瀘州老窖60年，原價378元、388元，每瓶上調20元。近期密集漲價的國臺、舍得、釣魚臺，均是如此。

牛欄山此次漲價的主體，卻只是中端產品——盡管三牛系列在牛欄山的序列中，已經算是較高價格的產品了。

高端及次高端白酒，與中端白酒面對的客戶群體不一樣。單價略有上漲，并不會對高端酒客群的消費產生影響，但中端、大單品市場，市場競爭最為激烈，價格上漲接近10%，可能會降低終端市場的競爭力。

最終，市場對牛欄山提價的反饋，還是要等著“讓子彈飛一會兒”。

業績不容樂觀

經過2018年的高速增長后，牛欄山的營業收入在2019年順利突破百億大關，成為白酒板塊19家上市公司中的7家百億酒企之一。

業績瓶頸也隨即出現。當年，母公司順鑫農業營業收入增長23.40%，但歸母凈利潤和扣非凈利潤增速僅8.73%和0.97%，白酒業務毛利率下降1.55個百分點，公司經營性現金流下降58.92%。

這也是2020年初和年末，公司兩次祭出提價策略的直接原因。

今年絕大部分白酒企業仍然實現了業績穩定增長，但疫情對牛欄山這種純消費類白酒形成沖擊。上半年公司業績下滑15.36%，經營性現金流-7.29億元，同比下降344.40%。

下半年以來疫情影響大幅減弱，白酒、啤酒等消費品行業大幅回暖，公司三季度卻破天荒地虧損了1.15億元，業績同比下降789.81%。這是公司1998年上市以來的首個季度虧損。

最終，公司前三季度營業收入124.19億元，同比增長12.27%，歸母凈利潤同比下降34.78%至4.34億元。預計全年業績同樣不容樂觀。

轉型陣痛

行業順勢卻業績下滑至虧損，牛欄山正處于轉型陣痛之中。

2019年站穩百億之后，問題也接踵而至，百億之后如何走？

順鑫農業旗下白酒業務以“牛欄山”和“寧誠”為代表，“牛欄山”現已形成清香型“二鍋頭”和濃香型“百年”兩大系列白酒，“寧誠”主要為綿香型寧城老窖白酒。

牛欄山的特色是口糧酒，旗下最核心的產品是十幾塊一瓶的白牛二，稱霸中國光瓶酒市場。這也導致公司白酒業務毛利率在白酒板塊墊底，2019年僅為48%，而行業平均值接近70%。

一方面，公司一直想提升盈利能力；另一方面，低端酒市場規模雖然達到3000億元，但太過分散，前三名僅占據12%的市場份額，第一名牛欄山也只有6%，緊跟其后的老村長、龍江家園、五旗下的尖莊等，各個都是狠角色，這個市場，拼起來太累。

于是，順鑫農業也在積極向上走，近年陸續推出“珍牛”“中國牛”“魁盛號”等多個中端及高端系列產品，試圖通過大單品戰略從口糧酒向大眾酒轉型。

此前多年，牛欄山的市場主要集中在北京及周邊地區。公司意識到單一市場的天花板限制，從2004年開始謀劃全國化。

不過，不管是早期的“一城二洲三區”戰略（除北京外主攻長三角的徐州和南京市場、珠三角以廣州為重點、西北地區主攻新疆和西安、華北地區以天津為突破口），還是中期的“1+4+5”戰略（以北京為核心，培育天津、保定、呼市、唐山4億元市場以及山東、河南、山西、內蒙、遼寧億元市場），都經歷了長期的交學費過程。

直到近幾年，牛欄山在全國市場才算站穩腳跟，2019年北京以外市場營業收入占比三分之二，公司也正式確立“1+4+N”的樣板市場策略，以北京市場為中心，以南京、長春、東莞、蘇州為多核。

這兩大戰略的推進，不僅因為鋪貨拉低了毛利率，還因為營銷費用增加，推高了銷售費用，導致公司在百億高峰上打了一個趔趄。

非白酒業務亟待剝離

除了牛欄山白酒業務之外，順鑫農業旗下還有種豬繁育、生豬養殖、屠宰、肉制品加工以及房地產開發等業務。

在19家白酒上市公司中，順鑫農業幾乎是唯一一家混業經營的企業，2019年白酒收入破百億，在公司營業收入中的占比不到7成——雖然古井貢酒旗下有酒店業務，但體量很小；五糧液旗下有印刷和玻璃等業務，但大多與白酒主業相關。

順鑫農業旗下其他業務對白酒主業的拖累，持續多年。

2020年上半年，公司全資子公司北京順鑫佳宇房地產開發有限公司凈利潤為-1.51億元，而在此前的2017年-2019年，這個上市公司主要的地產業務平臺，虧損額度分別為2.20億元、2.56億元、3.39億元。

公司旗下白酒以外的最大業務為豬肉，但集中在屠宰環節，毛利率常年維持在5%以下，近年行情看漲，終于提高到7%，仍然不怎么賺錢。

于是，即便順鑫農業旗下擁有白酒、豬肉兩大熱門業務，公司今年的股價也大幅落后于板塊表現。

今年以來，同花順白酒概念指數從2800點左右上漲到逼近5900點。而順鑫農業的股價，今年以來上漲不到28%。

早期順鑫農業旗下業務更為龐雜，前些年一直在努力剝離非主業及虧損業務，比如說2015年剝離種業資產，轉讓農業技術開發公司、園林綠化公司、電子商務公司，2016年轉讓物流公司、剝離批發市場業務，2017年轉讓水利建設工程公司，等等。

但是，2017年之后，轉讓非主業資產的速度明顯變慢，近3年未有實質性的剝離動作。

今年7月，順鑫農業與海南文昌達成協議，當地有償收回兩宗土地共110.78畝的使用權，公司回收4289.52萬元，算是連年巨虧的房地產業務的一點轉機，總算是拉開了再度調整的序幕。