二手消費電子產品交易和服務平臺萬物新生（愛回收）集團日前向美國SEC遞交招股書，準備在紐交所上市。

萬物新生此次赴美上市的募集資金，將主要用于進一步提升技術能力，提供更多元化的平臺服務，拓展愛回收門店網絡，為拍拍平臺開發新的銷售渠道以及其他一般用途。

從2011年愛回收正式上線，填補3C回收領域的空白，再到如今已經打通C2B+B2B+B2C全產業鏈進行全球化布局，萬物新生已經在二手3C和循環經濟的長期賽道探索出一條行穩致遠的路。其在行業積累十年的供應鏈能力優勢持續發力，近年從平臺規模到交易數據均領跑行業。據CIC(灼識咨詢)報告顯示，在二手3C交易和服務領域，2020年萬物新生集團的交易臺數和GMV均位列中國市場第一名(均為支付成交數據，下同)，并且高于行業內第二至第五名的總和，是行業的絕對領先者。

經過十年發展和變化，萬物新生的商業模式比較復雜，既是一個深耕產業鏈的產業互聯網公司，也是一個面向個人消費者提供服務的消費互聯網公司，既有直營業務，也有平臺業務。很多數據和能力都是隱藏在表面之下的，如果不深入研究，很容易導致錯誤的理解。對于幾個常見的理解誤區，這里為讀者做些深入解讀。

誤解1：萬物新生只有愛回收？

正解1：業務覆蓋全產業鏈，有多條業務線

外界對萬物新生的了解，主要通過其手機回收業務和全國幾百家愛回收門店。其實，經過十年的發展進化，萬物新生已經從一個單一品牌（愛回收）的手機回收業務，發展成為一個覆蓋全產業鏈的多業務平臺，旗下業務線包括愛回收（二手3C產品C2B回收平臺）、拍機堂（二手3C產品B2B交易平臺）、拍拍（二手優品B2C零售平臺）及AHS Device（海外業務）等，橫跨產業鏈供需兩端，服務覆蓋從回收、檢測、評級、定價到再銷售的全流程。

萬物新生集團率先行業，打通C2B+B2B+B2C的全產業鏈閉環，實現了從供給端，處置端，到銷售端的一體化平臺模式。既為個人消費者提供服務，也為行業賦能，推動行業的規模化、規范化和效率化發展。

誤解2：重模式，跑不快？

正解2：業績保持高增速

外界通常會認為愛回收的手機回收業務單一，門店比較重，業務增速應該不會很快。但是，通過招股書，可以發現萬物新生的業務增速讓人驚艷。

根據招股書資料，財務穩健狀況下的交易規模和營收快速增長是萬物新生的基本盤;平臺服務收入高速增長和其在營收中的占比中的快速提升，已經成為萬物新生發展的新引擎。而其根據行業特點打造的一體化平臺則讓飛輪效應得以形成，并加速發生。

招股書顯示，2021年第一季度，萬物新生集團成交GMV同比增長106.7%，營收同比增長118.8%。截至2021年3月31日的LTM（過去12個月），萬物新生集團全平臺成交的二手商品超過2610萬件（不含京東備件庫業務），以消費電子產品為主，同比增長46.6%。同期，公司全平臺GMV為228億元（不含京東備件庫業務），同比增長66.1%。同期，公司整體營收56.80億元，同比增長49.4%。

尤其是，自2020年Q1疫情緩和以后，萬物新生集團營收增長加速。2020年Q2到2021年Q1四個季度，公司核心業務營收同比增長速度分別為45.6％、47.5％、50.9％、135.8％。

而平臺服務收入是萬物新生集團的重要增長亮點。招股書中顯示，萬物新生集團的服務收入增長趨勢明顯，在整個集團收入占比也有快速提升。2020年集團平臺服務收入為6.14億元，對比2019年平臺服務收入2.02億元，同比增長超過204.5%，平臺服務收入2018年到2020年復合年均增長達627.7%。其中，2018年平臺服務收入占比為0.4%，2019年為5.1%，2020年提升至12.6%。2020年Q2到2021年Q1四個季度，萬物新生集團平臺服務收入同比增長速度分別為650.4%、167.3%、86.7%、136.8%。

誤解3：萬物新生只有2B業務？

正解3：2C銷售占比超過40%，含京東流量DAU超200萬

外界認為，萬物新生集團2C業務少，主要都是2B業務。事實上，不僅愛回收是針對個人消費者的回收業務，拍拍平臺也是針對個人消費者的B2C零售業務。尤其是，拍拍的B2C業務在集團整體GMV占比不小，只是由于拍拍的銷售大部分發生在京東商城渠道，所以外界不太了解而已。

根據招股書公布的2021年一季度的拍拍平臺服務收入為0.95億，和平臺傭金比率在4%左右，可以算出2021年一季度拍拍第三方商家的GMV數據大概在24億左右，再加上自營收入14億的大約12%也通過拍拍銷售，因此2021年一季度拍拍（B2C）的總體銷售額大約是25.7億。而萬物新生2021年第一季度總體GMV為62億，由此可以算出：2021年一季度，拍拍業務的2C銷售GMV在集團整體GMV中的占比約41%。

按照41%的比例，估算2020年拍拍的業務GMV大約為82億，這個規模在二手B2C零售領域也是領先的。拍拍的業務主要發生在京東商城，而不是拍拍獨立APP。據了解，京東商城上的拍拍業務DAU超過200萬，這也正是82億年交易量的主要流量來源。

同時，招股書顯示，萬物新生此次募資用途包括為拍拍平臺開發新的銷售渠道。未來萬物新生下一步有望在C端銷售方面有更大增長。一方面，京東提供的站內精準流量的轉化，有望進一步提高二手3C商品的購買滲透率。另一方面，快手也于2021年5月投資了萬物新生。中低線市場和廣大的小鎮青年，對于有品質保障的二手手機數碼產品，有著旺盛的需求。擁有3億日活、巨量下沉市場用戶的快手，將從銷售端助力萬物新生的發展。

誤解4：愛回收門店是重資產，導致大量虧損？

正解4：98%成熟門店盈利，門店是高效的優質資產

不同于傳統電商，二手3C消費呈現中低頻且非剛需特點，流量轉化率較低。所以傳統的流量驅動邏輯并非完全受用，供應鏈驅動邏輯在二手3C行業體現的更加明顯。

萬物新生的核心競爭力，正是其十年積累的供應鏈能力優勢。具體來說，在供給端，核心邏輯是占領各種優質回收場景，包括以京東和眾多品牌線上商城為代表的線上場景和以愛回收門店體系為代表的線下場景。

截至2021年3月31日，萬物新生集團在中國172個城市開拓755家門店和超過1500個自助服務站。愛回收門店業務看似“重”，實際則呈現高坪效和輕運營的特點，并將獲客、服務和品牌建設融合為一體。

據媒體報道，開一家愛回收門店前期裝修7-10萬人民幣，占地僅需5-8平方米，租金和人員費用等每個月3萬左右，每天成交大概在15-20單上下。可以簡單算一筆賬，每家店每個月回收回來的產品，由于3C產品客單價比較高（平均1300元左右），平均單月產生的銷售收入在60萬左右，毛利率在20%左右，扣除門店租金、人工、前期裝修分攤、管理費用等，是可以貢獻盈利的。據了解，運營3個月以上的愛回收門店，98%以上是盈利的。由此可見，愛回收的數百家門店，經營高效，資產投入也并不重。

結合業務特點，愛回收的門店通常只有5～8平，通常在商場人流大且其他商家無法或不愿入駐的出入口區域附近。服務范圍可以覆蓋到周邊五公里，單個門店的坪效表現優秀，此前據媒體報道，愛回收單店年坪效達到100萬左右。

整體來說，愛回收門店之所以能盈利，從調研情況來看，一方面，愛回收門店一般選址在城市人流量大的商業中心，客流量大；其次，愛回收門店面積小，人力成本相對會低一些。

此外，相比很容易產生糾紛的物流郵寄手機回收方式，在門店提供面對面的回收服務，交易體驗更好，業務更可持續。并且，隨著門店越來越多，還能在線下對愛回收的品牌進行長期的滲透和傳播。愛回收的線下門店策略，看似笨拙，但是從“面對面交易體驗，線上訂單承接，線下人流獲客，以及品牌建設”等角度綜合來看，其實是一個有長期價值的有效策略。

誤解5：公司持續虧損？現金流入不敷出？

正解5：已過戰略投入期，公司財務健康，現金流良好

從招股書來看，萬物新生在2018年-2020年的凈虧損分別為2.1億元，7億元，4.7億元。但是，專業投資人士更加關注正常的經營利潤，也就是Non-GAAP調整后經營利潤。由于2019年收購拍拍業務，會導致公司每年有較多的資產費用攤銷。從會計準則上來看，這個費用已經提前發生，在公司的股權價值上已經做了攤薄。所以，剔除了股權費用之后的Non-GAAP經營利潤，更加反應公司的經營實質，專業的投資機構也主要關注這個指標。

招股書顯示，公司2020年Non-GAAP調整后經營虧損為1.04億元（剔除4000萬一次性費用后），虧損幅度并不大。并且，經過分析可以發現2020年的絕大部分虧損（1.19億元）都發生在疫情影響之下的一季度，這也說明在經營利潤層面，疫情之后，公司實際上已經實現了基本盈虧平衡。

另外一個因素，也不容忽視。

經分析，萬物新生在2018年和2019年的虧損，主要來自于對拍機堂平臺業務的戰略性投入，這也正好應證了公司對外所講的“在拍機堂平臺上投入超過1億美金”。隨著拍機堂平臺業務逐漸成熟，平臺收費率逐步提升（2018年0.5%，2019年2.4%，2020年4.1%，2021Q1 4.25%），集團的平臺服務收入從2020年Q1的8610萬元增加至2021年Q1的2.039億元，增幅為136.8%。平臺服務性收入的快速提升，不僅帶動整體毛利率快速提升至2021年Q1的27.6%，也帶動履約毛利率從2019年的2.5%提升至2020年的12.0%。

從以上數據基本可以看出拍機堂目前對于基礎設施的打造已經完成。拍機堂業務，已經從戰略虧損的投入期進入到了收獲期。

此外，關于現金流問題，也需要解讀下。根據招股書顯示，萬物新生的經營虧損并不大，自營業務的庫存周轉大約只有3天，平臺業務并不產生庫存和資金占用。正常情況下，不應該產生現金流的大額流出和占用。據了解，招股書中體現出來的較大現金占用，是由于公司暫時使用自有資金，為合作伙伴（如第三方商家）提供了供應鏈金融服務和周轉資金支持，導致短期預付款和短期庫存的增加。在目前二手3C行業快速發展的情況下，這一業務應該是不錯的金融產品服務，也有比較成熟的第三方資金方案。招股書中所體現的現金流占用問題只是一個臨時經營策略問題。

總結：萬物新生是一家能力厚重數據扎實的好公司

經過十年的發展和變化，從單一品牌（愛回收）到多業務品牌，從直營回收業務到平臺業務，從消費互聯網到產業互聯網，從國內到海外，萬物新生的商業模式比較復雜。如果不深入解讀，在外界確實比較難了解清楚。

二手手機3C是一個復雜的產業鏈，又是一個相對低頻的需求。單純的流量型互聯網打法，未必是有效的。還是要深入產業鏈，通過做深做重才能創造價值。在這一點上，萬物新生應該是長期價值的踐行者。

不論是從商業模式上，還是能力積累上，以及數據表現上，萬物新生應該是一家能力厚重數據扎實的好公司。

CIC報告顯示，中國二手電子產品交易和服務市場潛力巨大，僅統計過去5年，國內累積下來具有較高價值的二手電子產品數量高達26億臺。預計到2025年中國二手電子產品（包括手機、平板、筆記本等）交易數量有望達到5.46億臺次。然而我國二手3C產品回收滲透率較低，僅有3.7%，其較大的可開發市場和國內消費者對二手3C產品接受程度的逐年上升，2025年我國二手3C產品回收滲透率將上升至9.4%。二手3C產品回收市場滲透率逐年上升，將賦予萬物新生更大的發展空間。