零食雖小，但品類繁多，市場規模以萬億計。每一位朋友都有幾樣自己愛吃的零食，但你知道零食有多少種嗎？

目前，良品鋪子的產品組合已經超過1000種，來伊份的SKU（標準化產品單元）超過了800個，就算三只松鼠這樣的線上零食龍頭，產品組合也超過了500種。可以說，目前稱得上零食的盛世，吃貨的天堂。

龐大的零食市場養活了眾多的上市或即將上市的公司，有聚焦單品的衛龍辣條、絕味食品、洽洽食品、桃李面包，也有品牌多樣自產自銷的鹽津鋪子、達利食品，以及 三只松鼠、良品鋪子、來伊份等等，門派眾多。

小零食，大生意，有哪些門道需要投資者注意呢？

01

女性“吃貨們”力捧

休閑零食C位出道

零食作為我們日常生活中不可或缺的一部分，附著社交、娛樂、休閑等多重屬性，但它到底是何時起源的，卻沒有統一的答案。

1893年芝加哥世博會上，美國人弗萊德里克·律克海姆和其弟路易斯·律克海姆帶去一種名為“Cracker-Jack”、具有獨特口味的琥珀爆米花，受到參觀者的熱烈歡迎，這被認為是現代零食的代表。

1904年圣路易斯世博會上，人們一邊吃著熱狗、蛋筒冰淇淋、薄餅、棉花糖等，一邊自在地逛展會，零食隨著各種展會被迅速普及，種類也越來越豐富。

此后，這種習慣逐漸擴展到人們觀看體育比賽、看雜耍節目以及逛游樂場時。

1908年的流行歌曲《帶我去參加棒球賽》，歌里中就反復唱道："給我買點兒花生和Cracker-Jack"。

國人吃零食的時間要比西洋人晚得多。直到70年代，街邊小巷里才冒出娃娃頭雪糕、寶塔糖、赤豆棒冰、五香花生米、三色冰糕、水果罐頭、爆米花、大白兔奶糖等一串小零食的名字。

圖源：冠生園官網

不過，在改革開放熱潮下，經濟飛速發展，我們的零食市場日新月異。90年代起，牛板筋、貓耳朵、方便面、娃哈哈、金幣巧克力等開始成為主流小零食，并催生了盼盼、達利、娃哈哈、衛龍、來伊份等眾多日后知名的食品品牌。

為了“誘惑”消費者，這一時期的商家往往會在每袋零食包裝里放一些主題玩具，既可以吃，又能玩。

2000年之后，智能手機的出現激發電子商務摧枯拉朽，面對潮流、酷炫的新生代，以三只松鼠、良品鋪子、鹽津鋪子、百草味等為代表的新銳零食企業快速崛起，他們緊扣電商紅利，通曉“享樂性饑餓”概念，憑借優質的產品定制，玩IP營銷，玩跨界，借勢明星吸粉……成功搶占了我們的“嘴巴”。

基于數量龐大的“吃貨”們及高購買頻次，我國休閑零食整體市場空間巨大且仍處于成長階段。

商務部統計，從2006年到2016年，十年間我國零食行業總產值規模由4240.4億元增長到22156.4億元，漲幅達到422.5%，復合增長率達到17.98%。預計2020年，國內零食行業總產值將達到3萬億元高峰。這也是零食企業們頻頻獲得資本關照的主要原因之一。

WIND數據及公開市場信息顯示，三只松鼠曾獲得來自峰瑞資本、今日資本、IDG資本的4輪融資，上市前估值高達40億元；良品鋪子在IPO前進行了3輪融資，投資方包括今日資本、高瓴資本等；衛龍赴港遞表前完成了由CPE、高瓴資本聯合領投的35.6億人民幣A輪戰略融資，騰訊投資、云鋒基金、紅杉資本、厚生資本、海松資本等機構聯合入股，投后估值高達700億元。

而根據良品鋪子消費者大數據，女性是零食賽道的主要推動者和貢獻者，占比77%，并且 18-35 歲消費者占比接近 3/4；從職業構成看，白領是休閑零食消費主力，占比約 47%，其次是事業機關、自由職業者、家庭主婦及學生群體。

美國賓夕法尼亞精神病學系學者詹姆斯·洛菲德（James Loughead）主持的研究發現，面對食物線索時，女性相比于男性僅在認知上抑制食物攝取，在情緒控制、內感受和條件反射相關的邊緣系統區域未表現出顯著抑制。用大白話來說，女性在零食面前，比男性更難以抵擋誘惑，更管不住嘴。

美國人群的一組研究數據也表明，男性偏好溫熱、豐盛、膳食類的安慰食品，如牛排、燉菜和湯，而女性則更偏好零食。與55歲以上的人相比，兒童更偏好零食。

顯然，在女同胞們孜孜不倦的努力下，零食，化零為整，已在快消品中C位出道，成為一個頗具體量、很有沖勁的朝陽行業。

02

兒童零食市場

下一片藍海？

如前文所述，兒童偏好零食，這一點就連“橫眉冷對千夫指”的魯迅先生也不例外。

1926年，魯迅作《馬上日記》，“夜間，又將藏著的柿霜糖吃了一大半，因為我忽而又以為嘴角上生瘡的時候究竟不很多，還不如現在趁新鮮吃一點，不料一吃，就又吃了一大半了”。孩童讒嘴、古靈精怪的模樣躍然紙面。

而今，隨著二胎政策深入，《兒童零食通用要求》頒布實施，兒童零食這條消費周期更長的賽道正在被看見和重視，尤其是全面開放三胎后，更為這片藍海留足了想象空間。

《兒童零食市場調查白皮書》顯示，目前我國兒童零食市場規模約為休閑零食市場規模的1/10，預測2019至2023年間，兒童零食市場將以10％至15％的復合年增長率穩定增長，其市場規模有望在2020年突破6000億元，充當休閑食品市場新的發力點。

圖源：《兒童零食市場調查白皮書》

并且相比較成人零食，兒童零食更具議價能力。過往經驗表明，從兒童醬油、到兒童牛奶、兒童水餃，不管實際品質如何，似乎只要商品前面冠上“兒童”兩個字，就可以輕松賣出高價，收割家長焦慮的內心。

為了不輸在“起跑線”上，各零食品牌你追我趕，良品鋪子推出了兒童零食品牌“良品小食仙”，百草味上新了“童安安小朋友”，三只松鼠打造了“小鹿藍藍”，來伊份啟動“伊仔兒童零食系列”……

此外，紅利之下吸引來的跨界者也不少，譬如雙匯推出了兒童零食品牌“智趣多”；阿里巴巴旗下天貓超市上線了自有休閑食品品牌Bonbater（棒倍特）；徐福記旗下品牌“自然食客”也推出一款針對兒童群體的零食盒子產品，解決孩子挑食問題……

從有細分數據的財報來看，由于兒童零食市場正處在快速發展后的早期成熟階段，成長力相對較強，收入增速更快。

2020年，良品鋪子“良品小食仙”從2020年5月開始累積7個月全渠道零售額達到2.23億元，銷售凈利潤2540.98萬元；三只松鼠旗下的“小鹿藍藍”，自產品上線半年左右，錄得營業收入5494.93萬元。

圖源：小鹿藍藍官微

2021年一季度，良品鋪子兒童零食終端銷售額超過8000萬元，同比增長60%，公司整體營收增速為34.83%；小鹿藍藍報告期內全渠道營收7913.00萬元，環比增長 57.42%。

和整個零食市場的消費者形態一樣，兒童零售市場的主要驅動力也是女性。天貓零食與阿里媽媽聯合發布的《2020年兒童零食行業營銷趨勢洞察》顯示，精致媽媽每月給孩子購買零食平均花費799.20元。

值得注意的是，有一個略顯悲傷的事實，截止2019年12月，標注了產品適用人群年齡的高端兒童零食中，進口品牌占比已經超過68%。

換言之，我們的零食企業在兒童零食這條賽道上，從起步到進步，再到拔高，還有很長的路要走。

另外，兒童零食在營養、成分、配方搭配、保質期、包裝等各個方面都有著更加嚴苛的要求。近些年，“天然”、“無添加”、“低糖”成為兒童零食發展的主旋律，這又對企業提出了新的考驗。

其實，從本質來講，兒童零食生意并不好做，不僅要針對兒童的生理發育特點推出健康又營養的產品，還要滿足家長們的核心訴求，是一個事無巨細的“苦差事”。

03

小零食的富貴夢：高端化

在吃這一人類最原始的本性上，我們一直在“上下而求索”。

具體到休閑零食領域，從有得吃到挑著吃，從小時候簡單加工的棉花糖、咸味瓜子、冰糖葫蘆到如今色彩繁多、種類繁盛的膨化零食、鹵味零食、堅果零食，從好吃到健康、營養，再到“低脂”、“無糖”等注腳，意味著滿足溫飽已不是我們吃零食的主要動機。

同時期，經過幾十年的高速發展，2019年我國居民人均可支配收入達到3萬元，2013-2019 年增長CAGR 達到9%；2017 年全國居民恩格爾系數首次低于30%，已碰觸聯合國富足標準。

收入水平和消費能力持續增加對我國居民食品消費結構產生影響，又為休閑零食行業提供了成長及變革的沃土。

“進食不再是為了填飽肚子，而是為了填飽精神”。著有《腸子，腦子，廚子》一書的美國認知神經科學家約翰·S.艾倫這樣寫道。

世界最大的零食廠商之一Mondelez International發布的《2019年全球零食狀況調查報告》顯示，有68%的成年受訪者表示，吃零食有助于“提高生活質量”；提及選擇零食的原因，有71%的人選了“精神健康”。

總之，在物質條件、精神認同、加工技術等多重因素的影響下，高端化成為零食們的趨勢關鍵詞。

據華安證券研報，居民收入水平的持續增長拉動消費需求，促進消費結構升級，推動高端零食消費。2011年-2019年，我國休閑食品均價由2.8 萬元/噸上升至4.2萬元/噸，8年CAGR（復合年均增長率）為 5%。

圖源：華安證券研究報告

這一次，引領趨勢的則是良品鋪子。

 “由于休閑食品行業進入門檻較低，主體數量眾多，產品同質化嚴重，競爭較為激烈，這使得本行業的整體毛利率水平較低。但是，部分優質休閑食品企業通過利用其在品牌、研發、規模化采購、銷售渠道等方面的優勢，降低采購成本，提升管理效率，發展中高端產品，以不斷提高利潤水平和行業競爭力。”良品鋪子認為。

2019年，良品鋪子通過加強供應鏈、產品質量、健康化等措施，率先實施“零食高端化戰略”。2020年，公司研發費用同比增長23%。

但從實際效果來看，除了價位高出競爭對手，良品鋪子并未因高端化而提升利潤水平，其2020年毛、凈利率分別較2019年下滑1.4%、0.17%。

圖源：華安證券研究報告

各種原因，五味雜陳。

節點財經認為，就零食而言，多品類起家的良品鋪子，比之那些主打單品類的品牌，本身不利于向高端化進取。

其次，在產品制造環節，目前零食企業大都采用的OEM代工模式，良品鋪子并無突出的供應鏈優勢。反而會出現各類產品品控問題，比如2021年初爆發的“雞肉腸生蛆”事件，就嚴重影響了良品鋪子的高端化進程。

最后，有零食的國民屬性打底，消費者心智轉換是一個長期課題。而以往說到高端零食，人們首先想到的是進口食品，消費者的態度也需要慢慢培養。這不僅僅是套在良品鋪子頭上的“金箍”，也是整個行業需要突圍的。

04

萬億零食江湖很“內卷”？

萬億規模的零食市場，無疑具有無可比擬的吸引力。這其中，有專門做零食的，有跨界做零食的，有本土品牌，有外國品牌，眾多參與者攪動起一個風起云涌的新市場。

而在經過初期的野蠻增長后，行業必然會進入高度同質化階段，同質化的好處是加速競爭，優勝劣汰，壞處則是選手們必須要真金白銀的砸錢搞營銷，手段包括請明星代言、贊助綜藝節目、在影視劇中植入產品……

據節點財經觀察，目前行業幾大頭部品牌中，產品線幾乎沒有差別，三只松鼠、良品鋪子、來伊份、百草味、鹽津鋪子均覆蓋堅果炒貨、肉質零食、素食肉制品、糕點蜜餞等品類。良品鋪子和來伊份的SKU較多，品類高達1400+種。 

為了提高出鏡率，2020年，三只松鼠、良品鋪子、來伊份、鹽津鋪子分別擲出銷售費用17.12億元、15.7億元、13.09億元、4.71億元，占總營收比重為17.48%、19.89%、32.51%、24.04%。

與大手筆的營銷費用相比，各家在研發費用的投入卻鳳毛麟角。2020年，三只松鼠、良品鋪子、來伊份、鹽津鋪子研發費用僅為0.53億元、0.34億元、0.16萬元、0.52億元，營收占比0.54%、0.43%、0.4%、2.65%。

龐大的銷售費用在較大程度上蠶食了公司的凈利潤，休閑零食也一直被視為是一個“吃力不討好”的行業。2020年，三只松鼠、良品鋪子、來伊份、鹽津鋪子四家上市企業的平均凈利率不到5%。

不過，鹽津鋪子是個例外，因為公司采取自主生產模式，對上游原材料具有議價權，能夠控制生產成本，使得營銷費用對凈利潤的蠶食度沒那么大，2020年其凈利率高達12.36%。

過低的研發費用又印證了這是一個低門檻的行業，格局分散。數據顯示，2010-2019 年，我國休閑食品行業 CR5 不增反降，2019 年僅為 24.6%，CR10 由 2010 年的 32.5%上升至 36.3%，增長幅度較小。

圖源：華安證券研究報告

為了爭奪消費者的眼球和嘴巴，零食企業們只能賣力宣傳，在包裝上下功夫。所以說，目前的零食賽道，有一個普遍的現象：年輕人吃的零食味道越來越像，只是包裝不同。最終，在日益嚴重的“內卷化”氛圍中，各家都只能犧牲凈利潤裹足前進。

相比賺錢的“不容易”，休閑零食還是一個很操心的行業。縱覽各家公司的財報，“食品質量風險”均被單獨列示出來。

比如，三只松鼠就在其年報中表示，在公司日常經營過程中，可能存在上游供應商未按有關法規及公司要求進行生產、質量控制制度和標準未嚴格執行、生產和檢測流程操作不當等現象，從而導致不能完全規避食品質量安全控制風險。

而截至7月5日午間，黑貓投訴平臺數據顯示，百草味和良品鋪子的投訴量也不少，分別為1009條和742條。盡管面臨諸多困難，大家也都很“內卷”，但有一點是確定的，這仍然是一個極具“錢景”的市場。只是，誰能最后勝出，還有待時間和消費者的打磨。

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