時隔一個月，瑞幸再交出了一份“不錯的”成績單。

2021年上半年，瑞幸咖啡凈收入31.825億元 (4.929億美元)，同比增長106.0%；凈虧損為2.114億元，較同期減少了86.4%。

在一個月以前，瑞幸補發了2020年的財報：凈收入40.33億元 (6.181億美元)，同比增長33.3%；凈虧損為32億元，相比2019年37.12億元，已經有所縮減。

瑞幸咖啡董事長兼首席執行官郭謹一稱，“我對在2021年上半年取得的總體業績感到滿意。”同時，瑞幸認為，公司在時隔近兩年后，首度發布財報，“具有里程碑式的意義”，標志著公司得以回歸至正常的財報披露進度。

這與外界猜想的版本并不相同。一年多前，瑞幸咖啡因財務造假丑聞曝出，隨后從納斯達克退市，瞬間從“18個月刷新最快上市記錄的公司”跌落神壇。不少人以為，被摘牌之后，瑞幸咖啡的下一步是破產清算。

但如今看來，瑞幸走出了一條不一樣的路徑，或走出了“新瑞幸”。

在財務造假風波后，瑞幸管理層發生了巨變。創始人陸正耀及其一干“神州系”老將被踢出，而陸正耀曾經的“門徒”郭謹一站在了他們的對立面，成為了新的“掌門人”。

一位瑞幸老員工向全天候科技如此評價陸正耀和郭謹一：
老陸的身上，有著一種“江湖義氣”，敢拼敢冒險，掌控欲極強。而郭謹一則內斂，喜歡穩扎穩打，并且與瑞幸的幾個大股東維持著很好的關系。

“老瑞幸”和“新瑞幸”也分別受到了兩代掌門人性格的影響，“老瑞幸”大開大合，野蠻擴張；“新瑞幸”則求穩，重視扭虧為盈，并與股東、投資人和解。

曾經，市場和資本喜歡聽老陸講的“贏家通吃”的故事，而今，他們還能接受一個不同版本的“瑞幸故事”嗎？1

絕境重生？

對于瑞幸的財報，業界與投資者最關心三個數據：收入、盈利、以及成本支出。此前，瑞幸也正是對這三個數據的虛報，引發了財務風波。

具體表現為，自2019年4月起至2019年末，瑞幸通過虛構“商品券”業務增加交易額22.46億元（人民幣），虛增收入21.19億元，虛增成本費用12.11億元，虛增利潤9.08億元。

瑞幸在資本市場上一落千丈的表現，似乎沒有影響到消費市場。多位投資人對全天候科技表達了同樣的觀點，財務造假事件主要影響的是美股投資者，但消費者更關注產品和服務。

即便在瑞幸內部巨變以及新冠疫情籠罩的2020年，瑞幸還是實現了凈收入37億元，同比增長33.3%。2020年底，瑞幸咖啡累計交易客戶超過6490萬，一年間增加2430萬交易用戶；自營店和無人咖啡機的每月銷售商品總量達到2610萬件，增加了190萬。

據每日人物報道，在2021年上半年，瑞幸就推出了約50款新品。其中也不乏爆款，生椰系列產品單月銷量超1000萬杯，創下新品銷量最高紀錄。而近期推出的絲絨拿鐵，也創下9天賣出270萬杯的“出道”紀錄。

具體來看瑞幸今年上半年的表現：

總凈營收為31.825億元（約合4.929億美元），同比增長106.0%。凈虧損為2.114億元（約合3270萬美元），同比減虧86.4%。

其中，來自產品銷售的營收為27.413億元（約合4.246億美元），較2020年同期增長89.3%。

自營門店運營利潤為4.173億元(合6460萬美元)，門店運營利潤率為16.3%；2020年同期自營門店運營虧損為5.314億元，門店運營虧損率為39.2%。自營門店同店銷售額增長82.7%，2020年同期為-20.3%。月均消費用戶數為1050萬，較2020年同期增長35.1%。

瑞幸咖啡此次財報首度披露了“聯營門店”的運營情況，聯營門店收入為4.412億元(合6830萬美元)，較2020年同期增長357.8%。

截至6月30日，門店總數為5259家，其中自營門店4018家，聯營門店1241家。

成本開支方面，因為瑞幸大量贈送優惠券，低價促銷的營銷策略，使得它的銷售營銷支出一直居高不下，但如今有得到了改善。

根據財報披露的數據顯示，在2018年、2019年、2020年三年中，其營銷支出占總經營開支的比重正在逐漸下滑，分別為31%、20%、13%。

在今年上半年，這項開支為4.6億元，較上年同期的5.18億元下降11%。

不過，虧損依舊。

根據瑞幸2020年財報，其虧損為57億元。不過這個數字里包括了24.1億元的和解準備金，去除這筆資金后，瑞幸的凈虧損為32億元，相比2019年37.12億元，有所縮小。

而在2021年上半年，虧損走向積極，凈虧損為2.114億元 (合3270萬美元)，較2020年上半年的15.552億元減少了86.4%。

實際上，在2020年財報發布后，資本似乎已經開始對瑞幸重拾信心。

發布當日，瑞幸咖啡粉單一度漲逾18%，不過后回調至3%左右，每股報15.05美元，總市值超38億美元。這比起其退市時1.38美元的股價，3.21億美元的市值，均漲超十倍。

此外，今年瑞幸還和老股東大鉦資本、愉悅資本達成2.5億美元融資協議，大鉦資本以2.4億美元領投，愉悅資本以1000萬美元跟投。

截至2021年6月30日，瑞幸現金和現金等價物以及短期投資為50.83億元（7.873億美元），足以支撐其后續的運營以及發展。

新舊瑞幸

對于郭謹一來說，瑞幸走到今天并非易事。

在他接過掌門人位置后，首先做的是“去陸正耀化”。這是一項伴隨著激烈權力斗爭的長期“工程”。去年7月，陸正耀先是被罷免董事任命，而后英屬維爾京群島法院宣判清算陸正耀持有的瑞幸咖啡股份，陸正耀失去了對瑞幸咖啡的控制權。

在此之后，被稱為陸正耀“門徒”的郭謹一站上了臺前。不僅管理層洗牌，董事會也大換血——新董事會成員共 8 名，包括 5 位獨立董事和 3 名管理層成員，獨立董事占絕對多數。

“老陸這個人占有欲控制欲很強，之所以同意郭謹一接任，他其實還是想間接控制瑞幸�！币晃蝗鹦依蠁T工曾向全天候科技透露，“但郭到了那個位置，他也有自己的權衡，所以他并沒有按照老陸想的去做，后來兩個人就鬧掰了。”

今年1月，幾十名瑞幸中高層聯名舉報郭謹一貪污腐敗、能力低下，要求罷免其職務。但事件最終以多名參與舉報的“陸系”高管被罷免而告終，其中就包括三名副總裁吳濤、周斌、李軍。

在此事件之后，郭謹一對瑞幸的控制權更加穩固。

一位行業分析師告訴全天候科技，“陸正耀的離開，也能夠讓瑞幸重拾一些誠信，但最終還是得看瑞幸后續的發展以及業績情況。”

郭謹一做的第2件事，是調整瑞幸曾經激進的經營方針，收縮規模并大力發展加盟業務。

在2018年、2019年期間，瑞幸的自營店數量從2073家飆升至4507家，增長超過一倍。 彼時，瑞幸還宣稱要在2021年開店1萬家。

但風波之后，瑞幸的自營店不增反減。據其財報，截至2020年底，瑞幸的自營店已縮減至3929家。截至今年7月，雖然新開了101家自營店，但總數量也沒有達到2019年時的高度。

一位瑞幸的高級商務經理告訴全天候科技，郭謹一領導下的瑞幸對門店的要求更高：“選址上要求會嚴格一些，要求門店自負盈虧，需要好的門店，需要開業就比較好的業績�！�

另一位門店擴張經理也透露，在當前，瑞幸開新店的首要要求就是盈利，而不盈利的門店也會被關掉。

不過，瑞幸的加盟門店正在大幅增加，2019年是還只有282家，而到了今年7月，已經增長至1293家。

開放加盟店，一方面能夠降低擴張的成本；另一方面也能夠從中獲得售賣原材料獲得的利潤。

當前，瑞幸開放了22個省的加盟，但不包含一二線城市，加盟商只能夠選擇在三四線城市開店，這也有利于瑞幸試水下沉市場。

第3件事情，則在于交罰款，與美國投資者和解。

2020年12月，瑞幸咖啡同意支付1.875億美元（約合12億元人民幣）與提出訴訟的投資者達成和解。

今年9月21日，除了提交2020年年報，瑞幸還發布公告表示，公司已經與美國集體訴訟的原告代表簽訂了一份具有約束力的和解意向書，以完全解決在2019年5月17日至2020年7月15日期間買入公司股票投資者的索賠。

這個金額實際上低于市場的預期，這也反應出投資者們對瑞幸的寬容。同時，瑞幸向開曼法院正式提交對可轉債債權人的債務重組方案。

互聯網分析師丁道師表示，瑞幸與在美投資人達成和解是一個明智的選擇�！巴ㄟ^這次和解，有助于瑞幸掃清未來發展的障礙，繼續保持穩定發展�！�

市場已變，危機仍在

但瑞幸的變化，一些內部員工表示“不適應”。

一位伴隨了瑞幸創業、擴張，上市到摘牌全過程的原高管向全天候科技感嘆：

“沒有陸總的瑞幸只是一個普通品牌。”他認為，陸在品牌建設以及商業模式方面的嗅覺更為靈敏。

而陸正耀在瑞幸內部的號召力也可見一斑。在此前的權力斗爭中，許多老員工跟著陸正耀一同離開，創業做起了小面品牌“趣小面”。一位老員工透露，趣小面的員工中8成來自瑞幸。在趣小面北京某門店開業時，許多瑞幸員工也去到了現場支持老陸再創業。

即便陸正耀已經離開，但其與瑞幸的關聯仍未完全斬斷，而瑞幸也在打響“股權保衛戰”。

9月初，有媒體報道，對正在被執行清盤程序的瑞幸咖啡股權，有兩家機構提出收購并要求“終止清盤程序”。

其中物美創始人張文中控制下的投資公司正在與中金、巴克萊和摩根士丹利等陸正耀債權方企業接洽，提出收購正在被執行清盤程序的瑞幸咖啡股權的訴求；此外，一家名為中國光實國際投資有限公司的中國香港企業，也正以陸正耀“關聯方”的名義，與上述債權方接洽，提出要全面收購前述瑞幸股權。

在10月15日，瑞幸發布公告稱，將實施股權攤薄反收購措施（俗稱 " 毒丸計劃 "），來應對公司面臨的惡意收購情況。而這種措施，也被認為“傷敵一千，自損八百”。

內憂外患不斷，還未完全恢復元氣的瑞幸還面臨著咖啡賽道“新選手”們的窮追猛趕。

在瑞幸創業之時，這個賽道并沒有太多的資本關注，在巨頭星巴克之外，瑞幸幾乎沒有對手。并且，瑞幸走的也是一條完全不同于星巴克的商業模式。它采取“小店模式”，面積小、不提供第三空間，省下了大量的租金，且可復制性強，可以快速擴張。

瑞幸只用了半年的時間，就將店面鋪滿了北京CBD；10個月融資70億元；18個月就實現了赴美IPO，創造了咖啡連鎖賽道的創業神話。

但在后來它處理“內務”的18個月里，騰訊、美團、字節跳動、嗶哩嗶哩等相繼入局咖啡連鎖品牌，部分咖啡品牌的單輪融資金額過億元。就在今年，咖啡領域的融資事件就發生了16起，MANNER、SEESAW、M Stand等，正在以百米沖刺的速度搶占市場。

瑞幸的“小店模式”也不再具有獨特性。從上海南陽路2平方米“快取店”發展起來的MANNER在擴張的過程中，也延續了“快取店”的特殊，其大部分門店都不提供堂食，坪效極高。由于模式有相似之處，業界稱其為“下一個瑞幸”。并且，其主打性價比，被消費者評為：“價格比星巴克低，但味道比星巴克好�！庇幸环N說法是，星巴克附近開一家MANNER，星巴克的流量就會減少30%。

從價格上看，優惠力度減小的瑞幸單品價格雖低于MANNER，但后者“自帶杯子減5元”的優惠后，價格實際上與瑞幸相當。

截至目前，MANNER開店數已經多達200家，預計2021年底門店數將會達到400-500家。據格隆匯報道，MANNER正在考慮在香港進行首次公開募股，募集至少3億美元。

與其他玩家相比，瑞幸目前的優勢是5000多家門店，6500萬名交易用戶，以及已經確立的品牌知名度。

但要重回巔峰，重新獲得市場的深度信任，或許還需要很長一段時間。

如今的瑞幸，也不再是資本唯一的選擇。