王衛(wèi)掌控下的“順豐系”，似乎想成為資本市場的“一棵巨樹”，不過從目前的情況看來，事與愿違。

自2021年12月14日順豐同城成功上市，“順豐系”已有4家上市公司。雖然順豐同城上市首日即已跌破發(fā)行價(jià)，狠狠摔了一個(gè)跟頭，不過也算是打開了新的融資渠道。而最新數(shù)據(jù)顯示，截止2022年1月13日，順豐同城股價(jià)下挫6.4%，報(bào)收13.16港元，目前市值為122.84億港元。

順豐曾經(jīng)并不想上市，但如今卻一再向資本妥協(xié)。在分拆業(yè)務(wù)上市、收購上市公司的背后，顯現(xiàn)了王衛(wèi)的擴(kuò)張野心，但這或許是順豐控股業(yè)績承壓之下不得不做的布局。

如今，快遞行業(yè)陷入瘋狂內(nèi)卷，順豐的快遞單票收入下滑，但資本不僅要求順豐要有好的業(yè)績，也要有好的新故事支撐股價(jià)上漲。那么，王衛(wèi)給順豐構(gòu)思的“多元化故事”講得如何？資本市場會為他的故事買單嗎？

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顛沛流離尋破局

王衛(wèi)用“顛沛流離”來形容2021年的順豐。

“我們一起顛沛流離走過了21年（注：2021年，下同），我回想這21年時(shí)間真快，面對的種種問題的挑戰(zhàn)，是根本沒有辦法預(yù)估，也沒有辦法預(yù)算的。”在“致快遞”報(bào)道中，王衛(wèi)如此表示。

2021年，的確是順豐走得比較艱難的一年。2021年第一季度，向來盈利不差的順豐控股出現(xiàn)巨額虧損，歸屬于上市公司股東的凈利潤低至-9.89億元。

這也導(dǎo)致順豐控股的股價(jià)暴跌，在2021年第一季度預(yù)虧的公告發(fā)布次日（2021年4月9日），順豐控股股價(jià)跌停收場，發(fā)布后的第二個(gè)交易日再度下跌9.38%，股價(jià)報(bào)收于65.9元。

“首先跟股東做一個(gè)道歉，因?yàn)槲艺J(rèn)為第一個(gè)季度真的沒有經(jīng)營好。”王衛(wèi)在股東大會上向股東致歉，并坦誠在管理上有疏忽，類似的問題不會出現(xiàn)第二次。

但從資本運(yùn)作的角度來看，2021年算得上順豐的豐收之年。這一年，王衛(wèi)掌舵下的“順豐系”資本版圖擴(kuò)張到了4家上市公司。

2021年5月17日，王衛(wèi)擔(dān)任董事會主席的順豐房托在港股上市，成為首個(gè)在中國香港上市的以物流為主的房地產(chǎn)投資信托基金。

同年9月28日，順豐控股全資子公司完成了對港股上市公司嘉里物流51.5%股權(quán)的收購，成為其控股股東。據(jù)悉，嘉里物流由馬來西亞首富郭鶴年創(chuàng)立，是一家以亞洲為中心的國際性第三方物流公司。

2021年12月14日，順豐同城上市，彼時(shí)距順豐同城成立不過5年多時(shí)間，距其獨(dú)立運(yùn)營不過兩年多時(shí)間，可見其資本運(yùn)作速度之快。

“我個(gè)人認(rèn)為順豐的資本運(yùn)作并不是盲目擴(kuò)張，不管是推進(jìn)順豐房托、順豐同城上市還是收購嘉里物流，都是圍繞順豐控股業(yè)務(wù)進(jìn)行的外延布局，有助于順豐控股的多元化業(yè)務(wù)布局和市場擴(kuò)張。”物流行業(yè)觀察人士楊先成對「子彈財(cái)經(jīng)」評價(jià)道。

在楊先成看來，近年來，國內(nèi)快遞業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重，國內(nèi)快遞公司都在尋求突圍之道，發(fā)展快運(yùn)、冷運(yùn)、同城、國際、供應(yīng)鏈等業(yè)務(wù)，順豐同城即是順豐控股發(fā)展多元化業(yè)務(wù)的成果之一。

“如果說順豐同城是順豐控股內(nèi)部自我突破的成果，那么收購嘉里物流可以算作是順豐控股對外突破的一個(gè)重要標(biāo)志性事件，這對于順豐開拓國際市場有很大的助力，尤其是在當(dāng)前國內(nèi)快遞市場競爭白熱化、快遞公司紛紛出海的情況下，這是一個(gè)重要的突破口。”楊先成進(jìn)一步對「子彈財(cái)經(jīng)」表示。

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前路未定的尷尬

但對于當(dāng)下的順豐而言，在推進(jìn)多元化業(yè)務(wù)發(fā)展之時(shí)，卻難避免大步擴(kuò)張給公司帶來的資金成本壓力。

2021年第一季度順豐控股的巨額虧損，即與其在新業(yè)務(wù)開拓及資源投入力度過大而造成成本短期承壓有重要關(guān)系。

一定程度上，這或許也加速了“順豐系”資本運(yùn)作的速度，分拆順豐同城業(yè)務(wù)上市以謀求更多的融資渠道，從而減輕資金壓力。

從當(dāng)前來看，順豐同城的擴(kuò)張速度無疑是優(yōu)秀的，但“不賺錢”也是其當(dāng)下面臨的難題。

相關(guān)資料顯示，順豐同城即時(shí)配送業(yè)務(wù)于2016年3月啟動，同年5月正式開展業(yè)務(wù)。2019年，順豐同城業(yè)務(wù)正式獨(dú)立，并正式發(fā)布“順豐同城急送”品牌。

如今，順豐同城服務(wù)的場景包括餐飲外賣（食品和飲品的外送），同城零售（生鮮果蔬、鮮花綠植、蛋糕甜點(diǎn)及其它日用百貨的配送），近場電商（數(shù)碼3C、服飾鞋包、珠寶、化妝品、圖書文具的配送），近場服務(wù)（如：幫消費(fèi)者送取干洗衣服、從同城零售店取衣服供消費(fèi)者試穿等）。

據(jù)順豐同城披露，其服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋的市縣數(shù)量，在2018年底時(shí)超過200個(gè)，到2019年底已超過800個(gè)，截止2021年5月31日已超過1000個(gè)；其訂單量增長的速度也十分迅速，2018-2020年，其訂單量分別達(dá)到了7980萬筆、2.11億筆、7.61億筆，2021年1-5月其訂單量已達(dá)到10.7億筆，超越2020年全年。

同時(shí)，順豐同城援引艾瑞咨詢報(bào)告表示，2020年、截止2021年3月31日止12個(gè)月、2021年1-3月，其是中國最大的第三方即時(shí)配送服務(wù)提供商（以訂單量計(jì)），市場份額分別為10.4%、10.9%及11.1%。

然而，如同順豐的快遞業(yè)務(wù)，順豐同城所在的即時(shí)配送賽道同樣競爭激烈，且當(dāng)下賽道內(nèi)代表性公司盈利困難，以巨額虧損換取市場份額——2018-2020年，順豐同城分別凈虧損3.28億元、4.7億元、7.58億元，呈現(xiàn)逐年增長的趨勢，3年合計(jì)虧損超過15億元。

而未來，這樣的虧損或仍將持續(xù)。

順豐同城的營業(yè)成本中，人力成本占據(jù)了很大比重。

順豐同城聘外包公司提供業(yè)務(wù)所需絕大部分騎手，并以雇員騎手作為補(bǔ)充。因此，順豐同城營業(yè)成本主要包括勞務(wù)外包成本（外包公司所收取與外包騎手相關(guān)的費(fèi)用）及其所雇用騎手有關(guān)的雇員福利開支，2018年到2020年，兩項(xiàng)開支合計(jì)占據(jù)了順豐同城營業(yè)成本的97%左右。

具體來看，2018-2020年，順豐同城的營業(yè)成本分別為12.25億元、24.43億元及50.32億元，呈現(xiàn)不斷增長的趨勢。

其中，勞務(wù)外包成本分別為10.45億元、21.11億元及48.6億元，且占當(dāng)期營業(yè)成本的比重不斷上升，從2018年的85.4%上升到了2020年的96.6%；雇員福利開支占營業(yè)成本的比重則從2018年的12.4%下降到了2020年的1.2%。

大額的雇員薪酬支出是由同城即時(shí)配送依賴大量人力的特點(diǎn)決定的，而這樣的特性在短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化，也難以用機(jī)器代替，順豐若要進(jìn)一步擴(kuò)張市場，就要擴(kuò)充人力，在這方面的成本支出或仍將增加。

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多元化野心下的困境

“永不上市老四家，順豐華為老干媽，還有一個(gè)娃哈哈。”——這句順口溜里提到的四家公司，曾被外界稱為“不上市聯(lián)盟”。然而，順豐率先食言了。

2017年6月，一向低調(diào)、神秘的順豐掌門人王衛(wèi)出現(xiàn)在“粵港澳大灣區(qū)論壇”上，當(dāng)時(shí)他開玩笑地說：“我的低調(diào)牌坊真正沒有了。”在此前的2月份，曾經(jīng)直言“不上市”的順豐，借殼鼎泰新材在深交所正式上市。

不知道彼時(shí)的王衛(wèi)會不會想到，上市之后的順豐已經(jīng)無法保持低調(diào)，在快遞行業(yè)內(nèi)卷之下，順豐和其它快遞公司差距不斷縮小，他和他的順豐一舉一動也引發(fā)一輪又一輪的激烈討論。

從“妥協(xié)”上市到2021年積極構(gòu)建“順豐系”，王衛(wèi)只用了4年時(shí)間。事實(shí)上，順豐對上市的態(tài)度轉(zhuǎn)變背后，是中國快遞江湖的格局變化。

艾媒網(wǎng)報(bào)告顯示，2015-2020年中國快遞服務(wù)行業(yè)業(yè)務(wù)量保持穩(wěn)定上升的趨勢，從2015年的206.7億件增長到了2020年的833.6億件，2021年截至3月24日，業(yè)務(wù)量即已超過了200億件，與2015年全年業(yè)務(wù)量相當(dāng)。

2015-2020年中國快遞服務(wù)行業(yè)業(yè)務(wù)收入同樣呈逐年上漲趨勢，雖然增速已經(jīng)放緩，但2020年仍實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入8795.4億元，同比增長17.3%。

在中國頭部快遞公司中，順豐并不以高市場份額見長。艾媒網(wǎng)報(bào)告顯示，截止2020年，順豐的市場份額為9.72%，而2016-2020年，中通、圓通、申通、韻達(dá)的市場份額一直高于順豐。

相較于“三通一達(dá)”，更高的單票收入才是順豐一直以來的優(yōu)勢，但2019年5月，順豐對一向疏遠(yuǎn)的電商快遞市場拋出橄欖枝，推出特惠專配等新產(chǎn)品，其單票收入也開始出現(xiàn)負(fù)增長。

順豐控股公告顯示，2019年5月，順豐控股的單票收入為23.4元；到2021年11月，其單票收入已降至15.82元。

同時(shí)，以前與順豐有著明顯區(qū)分的“三通一達(dá)”，在服務(wù)、時(shí)效性等方面卻在不斷貼近順豐。順豐與其它快遞公司的差異越來越小，這也意味著順豐稀缺性的喪失。但資本市場，對投資標(biāo)的的稀缺性極為看重。

從前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理的數(shù)據(jù)來看，從2010年到2020年，中國快遞行業(yè)服務(wù)平均價(jià)格呈現(xiàn)不斷走低的趨勢，從2010年的24.6元下降到了2020年的10.5元。

這一走勢，反映了快遞行業(yè)這些年的白熱化競爭。而隨著極兔進(jìn)入中國市場、吞并百世快遞，當(dāng)起“價(jià)格屠夫”大打價(jià)格戰(zhàn)，無疑進(jìn)一步加劇了“順豐們”的競爭壓力，頭部品牌價(jià)格戰(zhàn)可能更加激烈。

“在快遞公司里，我最看好順豐，寄價(jià)值比較高的物品肯定首選順豐。但從投資角度來看，我現(xiàn)在已經(jīng)不敢買順豐控股的股票了。”二級市場投資者金佳對「子彈財(cái)經(jīng)」表示。

據(jù)金佳介紹，她在2021年7月14日以67.88元/股的價(jià)格買入順豐控股股票，此后在11月29日以62.44元的價(jià)格加倉，最終在12月14日以64.75元左右每股的價(jià)格清倉。

“還好我重倉股都在白酒和新能源頭部公司里，手里流動資金不多，買得很少，最后只虧了100多塊，”金佳說道，“回顧來看，我還是賣得便宜了，我清倉后順豐股價(jià)還漲了，這其中我自己買賣操作不當(dāng)要占很大原因。但因?yàn)槲冶旧砭褪窃陧権S股價(jià)的高點(diǎn)入場的，順豐同城上市后也并沒有很好的表現(xiàn)，我不敢再賭順豐的新故事。”

在金佳看來，順豐控股旗下的物流、快運(yùn)這些以后都有機(jī)會分拆上市，但這是否意味著在資本市場有很好的機(jī)會，目前還難以確定。“順豐在快遞行業(yè)已經(jīng)有了很高的地位，這也意味著它未來的成長性可能沒那么高了。”

最新數(shù)據(jù)顯示，截止2022年1月13日，順豐控股股價(jià)報(bào)收于65.84元，跌幅2.80%。

股市需要新故事描繪的前景來支撐，但如果只是從順豐自身的快遞業(yè)務(wù)來看，其故事甚至不如前些年出彩。而從“順豐系”的股價(jià)表現(xiàn)來看，也還未得到資本市場的認(rèn)可。

資料顯示，順豐房托投資組合初步以香港、佛山、蕪湖三處物流地產(chǎn)物業(yè)為底層資產(chǎn)，收入來源主要以租金收入為主，順豐控股的核心快遞物流及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)仍為順豐房托主要收益來源，占其2020年度總收益的98.54%。

或許，這也是順豐房托上市后表現(xiàn)不佳的原因。順豐房托的發(fā)行價(jià)為4.98港元，上市首日即大跌16.49%，報(bào)收于4.16港元。截止2022年1月13日，順豐房托股價(jià)報(bào)收于3.38港元，依然處于破發(fā)狀態(tài)。

2021年12月14日順豐同城在港股上市，發(fā)行價(jià)為每股16.42港元，但上市首日即破發(fā)，收盤價(jià)14.9港元。截止2022年1月13日，順豐同城股價(jià)報(bào)收于13.16港元，也是處于破發(fā)狀態(tài)。

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結(jié)語

從順豐房托到嘉里物流再到順豐同城，這一系列資本運(yùn)作，是順豐在危機(jī)下的求變，也是其成長到如此體量后不得不做的策略。

但作為中國快遞行業(yè)的巨頭，順豐隱約快要觸碰到增長的“天花板”了。如果說順豐房托、順豐同城代表著順豐內(nèi)部對多元化業(yè)務(wù)的布局，那么，收購嘉里物流則代表了其在國內(nèi)快遞競爭白熱化背景下開拓國際市場的野心。

遺憾的是，這些擴(kuò)張故事顯然還未得到資本市場的認(rèn)可，順豐仍需破局謀變。

*注：文中楊先成、金佳為化名。