小黃鴨終于叩開了港交所大門。 

1月17日，小黃鴨（B.Duck）母公司德盈控股在上交所主板掛牌上市。上市當(dāng)天，德盈控股開盤2.6港元/股，一度上漲超30%，截至發(fā)稿，德盈控股的總市值超27億港元。 

值得注意的是，這條IPO之路，德盈控股走的異常艱難。 

早在2019年3月，德盈控股就申請了港交所GEM上市，后又撤回申請；2021年5月，德盈控股轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所主板IPO，6個月申請失效后，僅過一天，德盈控股就再次向港交所發(fā)起沖擊。 

如此急于上市，或與一份即將到期的對賭協(xié)議相關(guān)。 

據(jù)招股書顯示，2021年4月德盈控股引入Wisdom Thinker及萬通后，于同年7月簽了一份類似對賭協(xié)議的補(bǔ)充協(xié)議。這份協(xié)議中設(shè)置了上市最后期限，根據(jù)約定，Wisdom Thinker和萬通要求德盈控股需于2022年4月14日前上市，否則須按每年8%總回報率進(jìn)行股份回購。 

德盈控股終于趕在最后一刻成功上車。 

一只鴨子開啟的中國品牌夢

B.Duck小黃鴨于2005年由德盈控股創(chuàng)始人、香港設(shè)計師許夏林原創(chuàng)。但這個故事還要從30年前的一群鴨子說起。 

1992年，一艘裝載著近3萬只橡皮小黃鴨的貨輪開往 美國 華盛頓州 ，在太平洋海面遭遇強(qiáng)風(fēng)暴， 集裝箱 破損，散落了無數(shù)小黃鴨。這只“鴨子艦隊”意外地開始了全球漂流。 

鴨子艦隊歷經(jīng)15年，漂流3.5萬公里，在多國海岸留下過蹤跡，最終于2007年抵達(dá) 英國 海岸，結(jié)束了這趟旅程。一時間，小黃鴨作為勇敢的代名詞在全球各地圈了一波粉絲，成為家喻戶曉的“網(wǎng)紅”。 

2005年，香港設(shè)計師許夏林在歐洲游學(xué)，他在“鴨子艦隊”事件發(fā)現(xiàn)：在小黃鴨整個生產(chǎn)環(huán)節(jié)中，中國只能賺取幾毛錢的加工費(fèi)，而歐洲卻能賺取幾十倍的高額差價，于是他便萌生了一個想法：創(chuàng)作一個屬于中國人的小鴨子形象。 

同年，恰逢許夏林的兒子Thomas出生，許夏林想為兒子設(shè)計一款浴盆玩具，受到“鴨子艦隊”啟發(fā)，許夏林結(jié)合自己尖尖向上豎立的發(fā)型，設(shè)計出了一個擬人化的卡通小黃鴨，奠定了B.Duck的品牌雛形。 

許夏林創(chuàng)作了一系列以浴室為主題的產(chǎn)品，首款浴室防水小黃鴨收音機(jī)一經(jīng)推出就在全球廣受歡迎，正式命名為“Bathing Duck”，B.Duck品牌自此成立。 

B.Duck作為獨(dú)立品牌的征程自此開始，許夏林也開啟了自己的中國品牌夢。許夏林先開設(shè)了第一家自資玩具工廠，利用B.Duck開展特色商品零售業(yè)務(wù)。2010年，德盈控股正式開展授權(quán)業(yè)務(wù)，并從2011年起授權(quán)第三方使用B.Duck角色作為消費(fèi)型商品以及推廣用途。 

B.Duck開始成為德盈控股的“頂梁柱”業(yè)務(wù)。 

2012到2014年，B.Duck的角色授權(quán)業(yè)務(wù)逐漸擴(kuò)大至南韓、馬來西亞、泰國等地，國際化初顯；同時德盈控股還在此期間推出服裝系列，在香港、北京、上海、深圳開設(shè)服裝店。 

2015年，德盈控股在天貓開設(shè)首間線上旗艦店，開啟了電子商務(wù)業(yè)務(wù)，此后又進(jìn)一步擴(kuò)展至例如京東、唯品會及HKTVmall等其他電子商務(wù)平臺。 

2017年至今，德盈控股為豐富角色不斷推出新IP，從最初的Buffy、B.Duck Baby到2018年女星周冬雨合作推出聯(lián)名IP“DONG Duck”。截止目前，德盈控股已擁有26個原創(chuàng)角色，并預(yù)計將于2023年推出新角色，例如Buffy朋友：Cream、Mocha等。 

圖源：德盈控股 招股書 

德盈控股的目標(biāo)受眾集中在15至34歲，為了迎合年輕群體，小黃鴨也制造出不少“出圈”內(nèi)容，擴(kuò)大了其品牌影響力。：先是與喜茶聯(lián)名，在圣誕節(jié)當(dāng)天推出“B.Duck×喜茶”限量聯(lián)名杯、手機(jī)殼、聯(lián)名卡等產(chǎn)品；后又與故宮聯(lián)名推出“宮里有只小‘皇’鴨”IP；還與年輕人最愛的游戲和平精英聯(lián)名；最近一次出圈更是因中國體壇首位00后奧運(yùn)雙金得主楊倩戴了小黃鴨發(fā)卡而導(dǎo)致同款斷貨。 

小黃鴨坐鎮(zhèn)，國內(nèi)第二角色知識產(chǎn)權(quán)公司

B.Duck討喜的設(shè)計俘獲了一大幫粉絲，也讓德盈控股的業(yè)績可觀。 

招股書顯示，德盈控股在2018到2021年H1間的營收分別為2.01億港元、2.43億港元、2.34億港元和1.24億港元；同期凈利潤分別為1397.4萬港元、3285.6萬港元、5983.6萬港元和2560.6萬港元。 

此前，德盈曾在與投資人簽訂的補(bǔ)充附加協(xié)議中承諾，2021年2022年最低利潤為7500萬港元和8500港元，目前來看仍有一段距離。 

具體來看，德盈控股營收主要由角色授權(quán)業(yè)務(wù)和電子商務(wù)及其他業(yè)務(wù)兩個板塊構(gòu)成。其中，電子商務(wù)一直都在支撐營收大頭。報告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.37億港元、1.61億港元、1.35億港元，6480.1萬港元，占比持續(xù)在6成左右。 

數(shù)據(jù)顯示，中國的知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品電子商務(wù)市場，預(yù)計2025年將達(dá)到650億港元規(guī)模，其中，德盈控股高相關(guān)度的角色知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)商品電子商務(wù)市場預(yù)計將在2025年達(dá)到318億港元規(guī)模。 

對比目前德盈的情況，天花板還很高，發(fā)展空間巨大。 

不過，作為第二增長曲線的角色授權(quán)業(yè)務(wù)也不甘示弱，近年來德盈控股的角色授權(quán)業(yè)務(wù)占比正在逐年提升。 

在許夏林看來，角色授權(quán)是B.Duck的寶貴財富，市場天花板也高。 

招股書顯示，在角色授權(quán)這個市場上，到2021年至2025年，中國內(nèi)地及香港角色知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)商品的零售額預(yù)計將按約7.6%的復(fù)合年增長率快速增長，預(yù)計2025年中國內(nèi)地的零售額將達(dá)約598億港元。 

面對這個百億市場，德盈控股也在持續(xù)發(fā)力。2018年-2020年，德盈控股的角色授權(quán)業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)營收6382.7萬港元、8163.0萬港元、9803.9萬港元，占總收入的比例分別為31.8%、33.6%、42%。2021年上半年，角色授權(quán)業(yè)務(wù)營收占比近5成，與電商業(yè)務(wù)幾乎平分秋色。 

值得一提的是，德盈控股僅靠B.Duck家族一個IP，就位列角色知識產(chǎn)權(quán)公司排行第二。國內(nèi)第一大角色知識產(chǎn)權(quán)公司奧飛娛樂，則擁有“喜羊羊與灰太狼”、“超級飛俠”、“巴啦啦小魔仙”等多個IP。 

但同樣，德盈控股也尚未創(chuàng)造出第二個出圈IP，老牌IP“B.Duck”仍為主要營收支柱。2018年-2020年，“B.Duck”分別實現(xiàn)收入5389.2萬港元、6155.5萬港元、7503.5萬港元，分別占到同期角色授權(quán)業(yè)務(wù)收入的84.4%、75.4%、76.5%。 

此外，盡管德盈控股從2012年就進(jìn)行海外IP授權(quán)布局，但時至今日，中國仍然是德盈控股的主戰(zhàn)場。2021年上半年，中國市場貢獻(xiàn)了99.3%的營收，海外市場營收占比逐年減少。 

爭做“中國版迪士尼”？

IP生意正吸引越來越多的玩家涌入。比如同樣在港上市的泡泡瑪特，如今市值已超600億港元。 

二者商業(yè)模式不同，德盈控股更像泡泡瑪特的上游。泡泡瑪特通過盲盒形式將IP變現(xiàn)，不僅擁有自有IP，也會購買IP來補(bǔ)充種類。德盈控股則主要為第三方提供自有IP授權(quán)。 

但二者在多項業(yè)務(wù)有所重疊，比如電商業(yè)務(wù)、IP授權(quán)等等。此外，兩者似乎都想要打造“中國版迪士尼”。 

早在2020年，德盈控股就與亞洲一線主題樂園運(yùn)營方華僑城合作打造了主題樂園，同時還計劃在上海開設(shè)旗艦店。泡泡瑪特則在去年8月注冊成立了泡泡瑪特樂園管理有限公司，為開發(fā)主題樂園做好充足準(zhǔn)備，此前還與北京朝陽公園達(dá)成合作協(xié)議，計劃打造潮流文化樂園。 

但對于德盈控股而言，“中國版迪士尼”仍有很長的路要走。對于國產(chǎn)IP來說，德盈控股在角色知識產(chǎn)權(quán)稱得上“鼻祖”，17歲的小黃鴨已經(jīng)是個“老”品牌，但和94歲的米老鼠、48歲的Hello Kitty、37歲的馬里奧等國際知名IP相比，小黃鴨還很年輕。 

另外，不同于泡泡瑪特扎堆的明星資本，德盈控股背后少有風(fēng)險資本的身影。 

招股書顯示，IPO前，創(chuàng)始人許夏林持股84.46%；王氏國際持股9.37%；恒基地產(chǎn)董事長李家杰通過Wisdom Thinker持股2.66%；萬通持股1.34%。 

上市之前，德盈控股有多名股東退出。公開信息顯示，王氏國際、富豪酒店于2017年參與了對德盈控股的投資，其中富豪酒店則在2020年退出了對其的投資。同樣退出的，還包括于2013年投資德盈控股的OJ VC集團(tuán)，退出時間為2021年1月。 

值得注意的是德盈控股還計劃將募資約9.2%的所得款項凈額用于償還公司現(xiàn)有債務(wù)，以改善集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債比率。