火鍋市場曾孕育多個上市公司，如今麻辣燙市場的領頭羊楊國福，也在沖刺上市。 

20年前，楊國福在哈爾濱永和街52號開第一家楊國福麻辣燙（當時名為“楊記麻辣燙”）時，或許他也沒想到這一看似其貌不揚的街邊小吃店，之后會發展為行業龍頭，并有可能上市。

中國證監會官網顯示，楊國福麻辣燙（主體公司為“上海楊國福企業管理股份有限公司”）于1月27日提交了《境外首次公開發行股份（包括普通股、優先股等各類股票及股票的派生形式）審批》材料。

連線Insight搜索發現，中國證監會的進度跟蹤狀態顯示，2月8日，楊國福麻辣燙的上市審批進度已經到達受理通知階段。換句話說，楊國福麻辣燙將拿到受理通知書，可以向港交所遞交上市申請材料，進入在港IPO實質階段。

若上市成功，楊國福將成為“麻辣燙第一股”。曾經在街頭小巷隨處可見的麻辣燙，正在被“楊國福”帶上資本市場。

據楊國福麻辣燙官網顯示，其在澳大利亞、加拿大、日本、韓國和新加坡等5個海外國家和31個省有6000多家加盟店，成為全國麻辣燙門店數量最多的連鎖品牌。

楊國福麻辣燙的開店速度相當迅猛。窄門餐眼顯示，2019年-2021年三年，每年開店數量均達到1000家以上。這意味著，近三年間，平均每天新增3家楊國福麻辣燙店。

不過與高速開店相反的是，自創立至今，楊國福麻辣燙從未有過任何融資記錄，一直以加盟模式拓店。

對于楊國福麻辣燙的上市節點，一位專注消費賽道的二級市場投資人向連線Insight直言：“現在整體資本市場對餐飲品牌接受度一般，楊國福是否會得到二級市場的歡迎，暫不好評價。”

正如上述投資人所說，麻辣燙品牌在資本市場處于冰火兩重天。一邊是楊國福等頭部麻辣燙品牌還在擴張，另一邊是遭遇投資冷落的整個麻辣燙賽道。即便是2021年大火的餐飲投資熱，也未蔓延到麻辣燙行業。

麻辣燙品牌近年來一直層出不窮，窄門餐眼顯示，已有401家麻辣燙品牌，但真正拿到融資的品牌微乎其微。目前公開信息顯示，僅有福客麻辣燙和小蠻椒麻辣燙等2家品牌，獲得過融資。

不難看出，麻辣燙賽道的分水嶺已經形成，第二梯隊的玩家除了綜合實力不如楊國福等行業巨頭，也難得到資本市場的寵愛。若楊國福麻辣燙上市成功，是否會給資本市場帶來不一樣的麻辣燙故事？又能否讓賽道被投資人青睞？

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楊國福沖刺“麻辣燙第一股” 

2022年伊始，楊國福也開啟了上市沖刺。

1月27日，中國證監會官網顯示，上海楊國福企業管理（集團）股份有限公司（即“楊國福麻辣燙”)提交《境外首次公開發行股份（包括普通股、優先股等各類股票及股票的派生形式）審批》材料。

楊國福麻辣燙上市的審批進度，圖源中國證監會 

雖審批材料未提及楊國福麻辣燙具體選擇在哪一資本市場上市，但諸多業內人士認為，赴港上市的可能性最大。這意味著，楊國福麻辣燙距離“麻辣燙第一股”又近了一步。

與其他企業家一樣，楊國福也有一個上市夢。

2019年年底，楊國福接受《財經》雜志專訪時表示，“短期均無上市計劃。”兩年后，楊國福一改此前口徑。2021年年初，據全天候科技報道，彼時楊國福透露公司已將上市納入了五年計劃中，“國內A股是目前的理想地”。

對于楊國福麻辣燙選擇如今沖刺上市，或有刺激市場、拓展門店的原因。

窄門餐眼顯示，目前楊國福麻辣燙全國門店數量屬于行業第一，擁有將近6000家門店，而張亮麻辣燙門店數量也有近6000家門店，雙方差距并不明顯。并且，楊國福四川研發基地的年產量可供上萬家門店，這意味著，楊國福麻辣燙實際產能還可以開拓更多門店。

并且，楊國福接受《財經》雜志采訪時還曾提及：“此前曾計劃開到20000家門店，但考慮到內部競爭太激烈，最后確定9000家是合理的。具體9000家還是10000家，要做起來看。”

若上市成功，楊國福麻辣燙可以借助資本市場，充分釋放工廠產能，進而加快擴張速度、占領更多市場份額。

于是，楊國福選擇把上市的“種子”埋在了2021年。天眼查顯示，2021年12月8日，上海楊國福企業管理（集團）有限公司發生多項工商變更——首先是進行股份制改革，將企業類型從有限責任公司變更為股份有限公司（非上市、自然人投資或控股），將企業名稱改為為上海楊國福企業管理（集團）股份有限公司；其次，新增了家居用品管理、軟件銷售、品牌管理等業務。

楊國福麻辣燙進行多項工商變更，圖源天眼查 

種種動向尤其是有限公司整體變更為股份公司，均透露同一個信號——楊國福麻辣燙正在為上市做前期準備。

不過如今看來，楊國福最終可能不會選擇A股市場，而是選擇港股，這一轉變也并不奇怪。

中國食品產業分析師朱丹蓬曾向連線Insight分析：“餐飲品牌鐘愛赴港上市主要有三點原因。首先是政策方面，港股上市比A股上市阻力小、港股審核流程比較短，并且融資能力強、可同股不同權，從而能為品牌增值；其次是因為港股對餐飲消費板塊的關注度比較高；第三，餐飲企業在港股上市，更容易得到國外資本的關注。”

近日同樣提出上市申請的餐飲企業七天欣、鄉村基等也選擇赴港上市。不過需要注意的一點是，港股投資者在選擇上市公司時，更關注企業的長期盈利能力。

但楊國福麻辣燙的盈利模式，一直備受外界爭議。從楊國福麻辣燙誕生至今，其一直依賴加盟模式拓展門店，導致無法很好地控制食品安全衛生問題。

楊國福作為楊國福麻辣燙創始人，顛覆了傳統街邊麻辣燙的業態，開創了“門店式麻辣燙”，至此便開始了大范圍“跑馬圈地”運動。2006年起，楊國福麻辣燙對外開放加盟，即使在這兩年疫情期間，也未停止擴張的腳步。近兩年時間便新開2000多家店，同比增長超100%。

對于加盟是其迅速擴張商業版圖的重要手段，楊國福麻辣燙副總裁徐明哲曾在“2020第13屆餐飲界創新創業高峰論壇”解釋，麻辣燙曾屬于餐飲品類狹小的賽道，很多人不太關注。并且其價格較便宜，給外界的印象也是臟亂差，所以，楊國福麻辣燙才選擇拓店速度較快的特許加盟連鎖模式。若做直營模式，對營運、人員把控、組織變革要求特別高，楊國福麻辣燙起初便是依賴加盟發家，團隊無直營基因，所以一直只做特許加盟這一簡單商業模式。

而楊國福接受《財經》雜志采訪時透露，2019年公司營收約為13億元，加盟費僅占20%左右，主要營收來自商貿模塊，比如向加盟商銷售調味料、食材、廚房設備、餐廳家具等。對于公司年利潤和利潤率，楊國福當時并未透露。

可以對比的一組數據是，麻辣燙行業的另一巨頭張亮麻辣燙，也主要依靠加盟模式，其創始人張亮曾公開表示，2019年公司年收入約6000萬元，每年凈利潤不到2000萬元。

發家更早、規模更大的楊國福麻辣燙，野心也更大。何況創始人楊國福2019年便立下未來五年規劃——加盟門店開至1萬家，集團整體營收達到100億元。

特許加盟模式伴隨的負面影響也早已顯現，楊國福麻辣燙因食品衛生問題被媒體多次爆料，甚至被市場監管總局公開點名處罰。

黑貓投訴平臺，針對楊國福麻辣燙188條投訴中，充斥大量“異物”“腹瀉”“蟲子”等與食品安全問題有關的關鍵詞。食品安全一向是餐飲行業的生死線，若走向資本市場，楊國福麻辣燙能否加強管控、規避風險，或也是投資人較為看重的一部分。

不可否認的是，作為中國麻辣燙行業的領軍品牌，楊國福建立了強大的供應鏈體系，成為標準化的食材供應商。近年又加強了機械化建設，增加業務條線，發展零售產品。

按照楊國福麻辣燙目前的行業影響力，想要加盟的商家會源源不斷。但未真正與資本市場打過交道的楊國福麻辣燙，最終是否會受到資本市場歡迎？一切要等它上市后才有答案。

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餐飲資本熱風未吹向麻辣燙 

麻辣燙原本是屬于街頭小巷的路邊攤小吃，但憑借楊國福等創始人的帶動，讓諸多東北家鄉創業者加入了中式餐飲連鎖的戰場。

楊國福麻辣燙其實也早早被眾多VC投資機構盯上，但均被創始人楊國福拒絕。據《財經》報道，早前楊國福認為，“如果引入資本，他們要求的是短平快，要求每年達到什么樣的業績；楊國福麻辣燙還需要扎根。我不是種韭菜，是種一棵樹，是要它成材的。”

可到了2021年，楊國福轉變態度，公開表示可以接受外界投資，但即便引入資金，也要“看資金背后的力量，希望能為企業發展帶來新的思路。”如今看來，楊國福麻辣燙最終還是未走融資這一步，選擇直接沖刺上市。

但資本的注意力僅停留在楊國福麻辣燙等行業頭牌身上，其他眾多品牌都未得到資本認可。

即便是2021年的餐飲投資熱，也未在麻辣燙賽道掀起波瀾。據前瞻產業研究院顯示，2021年到8月，餐飲行業共發生86起投融資事件，投融資金額達到439.1億元，是2020年的兩倍。

目前麻辣燙賽道中，獲得融資的品牌僅有福客麻辣燙和小蠻椒麻辣燙兩家。

2008年，福客麻辣燙第一家門店在深圳南山區學府路成立，采用直營模式開拓門店，主打高端時尚路線。2017年，其獲得弘毅資本旗下百福控股的數千萬元A輪融資。窄門餐眼顯示，截止到目前，福客僅有37家門店。

另一個小蠻椒麻辣燙，是麻辣燙行業首家且是唯一一家獲得3輪融資的品牌，定位于“大牌平價”，貼近年輕人的口味。2021年6月，其獲得啟賦資本的千萬元級A輪新融資，但目前門店也只有152多家。

其實麻辣燙前三甲品牌，除了楊國福麻辣燙和張亮麻辣燙，以壓倒性優勢位列第一二名，其次是新銳品牌覓姐麻辣燙。但即便具備這樣的市場規模優勢和影響力，覓姐也未獲得融資。

值得注意的是，覓姐麻辣燙品牌創始人張曉慧，也創辦了拉面品牌張拉拉。在2021年，張拉拉先后獲得A輪、B輪兩次融資，投資者名單不乏中金資本、金沙江創投、順為資本等明星機構。即便是有張拉拉這一直系“親屬”品牌，也未能給覓姐麻辣燙帶來融資。

一位長期關注消費領域的投資人向連線Insight解釋：“楊國福麻辣燙和張亮麻辣燙的市場規模已經很大了，其他品牌相對難做出真正差異化，投資人看到的市場新故事不多；而面食、米粉等行業還未出現超級巨頭，各品牌連鎖化率、資本化程度都較低，處在標準化、連鎖化升級階段，還具有較大發展空間和差異化發展空間。”

而且在他看來，“麻辣燙雖門檻低，但后續經營難度大，對供應鏈的要求較多，如凍類產品的品質不可控，干貨、新鮮蔬菜類因季節性差異需當地采購等，一般小微品牌難做好門店管理。”

正如上述投資人所說，如今麻辣燙市場已從藍海變為紅海，進入相對平穩期。楊國福麻辣燙等頭部品牌近幾年快速跑馬圈地，麻辣燙市場集中度越來越高，品牌規模化趨勢也越來越強。

百度指數顯示，2011年至今，麻辣燙搜索熱度最高時間段在2014年-2018年，此后熱度便逐年下降低。企查查也顯示，在2018年-2019年兩年間，麻辣燙相關企業注冊量連續兩年均達到4萬家，而后從2020年開始注冊量逐年減少。尤其是2020年麻辣燙新創品牌的數量跌到了近十年最低，僅占0.3%。

有關“麻辣燙”關鍵詞的百度指數，圖源百度指數

不可否認，曾經的麻辣燙是爆紅過的，只不過那時的玩家未遇到如2021年這般的餐飲投資熱錢。

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麻辣燙還是消費者的“香餑餑” 

沒有一頓麻辣燙解決不了的煩惱。多少上班族在無數加班結束后的深夜12點，會因為樓下門店冒著熱氣的麻辣燙，而將減肥計劃拋之腦后。

據一位麻辣燙愛好者向連線Insight回憶：“記得第一次吃楊國福麻辣燙，是初中畢業的同學聚餐的時候，那時候真的是覺得特別好吃。十幾年過去了，現在離家在外工作，對我來說楊國福更是一種情懷，隨時隨地能吃到麻辣燙，真是一件幸福的事情。”

當得知楊國福麻辣燙準備上市消息時，上述采訪對象表示“很驚訝，沒想到自己吃的第一家麻辣燙連鎖品牌，竟然能上市了。”

麻辣燙備受全國消費者喜歡，與東北人把麻辣燙口味改造得更具普適性有關。一般成癮性強的食物都具有普適性，可以在各個城市不斷復制。

為了提高人們的復購率和上癮性，品牌會把辣、咸、甜等味道進行適口改良。一旦人們對成癮性食品產生依賴性，便可以打造成熟的供應鏈，讓成癮性不斷復制。楊國福麻辣燙、張亮麻辣燙便是代表性成功案例。

麻辣燙最初起源于四川，為了讓麻辣燙適應北方市場，楊國福曾在麻辣燙口味方面研究三年。終于找到按照東北人口味改良四川小吃的方法——用東北人喜歡喝的牛骨湯代替紅湯，來降低辣度和油膩，再添加冰糖、全脂乳粉讓湯汁呈現奶白色，打造咸中帶甜能喝湯的麻辣燙底料。再配以北方人獨愛的麻醬汁，就這樣，麻辣燙在東北乃至全國范圍開始流行起來。

楊國福麻辣燙創始人楊國福，圖源楊國福麻辣燙官網 

楊國福麻辣燙、張亮麻辣燙激增的門店數量，也可看出消費者對其鐘愛程度。窄門餐眼數據顯示，近三年，這兩個品牌每年均以上千家新增門店數量的壓倒性優勢，占據了行業半壁江山。

隨著門店數量不斷增多，為了提高供應鏈能力，楊國福麻辣燙在2018年斥資4億建立楊國福四川研發基地。據楊國福公開袒露，這一研發基地配備國際頂級的研發技術和廚房工程中心，屬于麻辣燙行業首家現代化的智能工廠，年產能足以供1.2萬家門店使用。

而張亮麻辣燙為了便于管理加盟商、提高盈利能力，除了總部的九大職能部門外，創始人張亮又在全國22個省市設立分公司。

不過張亮和楊國福并未讓門店大規模入駐商超和優質寫字樓，主打二、三線市場。近幾年小蠻椒、覓姐等為代表的創新型品牌，則填補了一線城市市場空白。這些“新式麻辣燙”做到食品標準化的同時，也打出獨特而有效的品牌特點。

比如親愛的麻辣燙在食材、味型上做花樣，其“亞洲精選系列”包含了泰式冬陰功、韓式泡菜口味、廈門港沙茶口味等多種味型；“椒太后”麻辣燙開創地攤麻辣燙2.0時代，將老式的“大鍋圍爐”麻辣燙搬進了商場。自取成品模式，可以實現高坪效、高翻臺。

小蠻椒則圍繞品類定位和辣椒屬性，在產品組合方面進行了創新。在部分門店推出辣鹵、鍋盔等經典地方小吃，達到拓寬品類、增加流量的目的。據36氪報道，小蠻椒即便砍掉原有占六成銷售額的堂食，新打造的60平米店鋪平均日翻臺率也可達12次，人均消費約26元。

但“新式麻辣燙”更多是區域性品牌，只能在部分地區形成品牌勢能，受當地顧客認可。

如今來看，楊國福和張亮兩位頭部玩家，跑馬圈地到了新的階段，但也面臨口味類似、消費者品牌忠誠度不高的問題。

對很多消費者來講，選擇去哪家麻辣燙就餐，更多是就近原則或者臨時起意，并非像奶茶行業，消費者會特別鐘愛某個品牌。若麻辣燙行業玩家依舊以加盟模式粗放發展，或難解決這兩個問題。新老品牌都需要探索新方式、方法，方可向資本市場講出不一樣的故事。