中概股被惡意打壓已經將近一年，市值危機仍在繼續。

2020年新冠疫情爆發之后，流入資本市場的錢如潮水一般，互聯網企業們高談闊論，講著規模增長、用戶增長的故事，市值的泡沫完全掩蓋了危機。但潮水褪去的速度之迅猛也讓他們始料未及，等反應過來的時候才發現漏洞竟如此之大。

B站可能就是最“方”的那個。

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B站的資本游戲

根據B站最新發布的財報。B站2021年第四季度凈虧損20.96億元，同比去年同期的凈虧損8.44億元擴大了148.4%。全年凈虧損68.09億元，同比去年的凈虧損30.54億元擴大了122.94%。而2021年第四季度，B站的營收增速分別“僅”為50.54%和61.54%。

和2020年相比，B站在毛利率、經營利潤率和凈利率三項指標上，均出現了不同程度的下滑。近三年，B站累計凈虧損高達111.66億元，且每年的虧損在不斷加速。

“燒錢”如此之快，B站只有通過高密度的融資才能保證生存。B站于2021年11月18日公布的一份財務文件顯示，其2018年、2019年、2020年和2021年前三季度，通過融資活動提供的現金凈額分別為49.75億元、50.79億元、83.35億元和200.52億元。加上2021年第四季度發行的14億美元的可轉債以及2億美元綠鞋，B站四年來的融資總凈額高達約485億元。

站在B站的視角，似乎只要用戶規模在，故事就講得通，所以B站對外不斷強調自己的用戶增長和用戶黏度來吸引資本關注。比如2021年第四季度，B站月活達到了2.72億，同比增長34.5%，用戶日均使用時長82分鐘。但這背后，卻是B站在營銷端的加大投入。

在主營業務還沒能完成正循環的前提下，B站把自己打造為一家投資公司，開始了一系列的投資活動。2018年、2019年、2020年和2021年前三季度，B站用于投資的現金凈額分別為31.96億元、29.58億元，89.07億元和120.5億元，其中絕大部分用于包括貨幣基金、金融產品和股票在內的短期投資。

2021年之前，B站的用戶故事和資本游戲講得順風順水，但2021年突如其來的中概股資本危機，讓B站此前的邏輯瞬間站不住腳。

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B站被資本拋棄

一方面，國內市場監管部門對于互聯網企業的監管趨嚴，另一方面，美國政府開始對中國科技企業進行惡意打壓。中概股在2021年可謂經歷了前所未有的資本困境，B站自然也被卷入其中。

2021年2月11日，B站的股價站上157.61美元/ADS的歷史最高點，隨即開始下跌。截至今年3月8日，B站股價已經跌至22.7美元/ADS，市值88.67億美元，一年多一點的時間里，跌幅竟高達85.6%。

哪怕去年3月底在港股二次上市時融資了約200億港幣，B站依然選擇在11月時以當時看起來較低的門檻發行了14億美元的可轉債。并且B站為了“做小”2021年第三季度的經調整凈虧損額，把“對上市公司的投資的公允價值變動”進行了刨除。這意味著，從第三季度開始，B站投資的階段性失敗并不算經營性損失，這個操作實屬欲蓋彌彰。

一切舉動給外界透露的信號是，一是B站很燒錢，也很缺錢，二是B站對“賺錢”這件事情短期之內還是不自信。原本最為驕傲的用戶增長數據，反而成為了B站唯一的長板，缺陷被放大的結果就是， B站開始“四處漏水”，資本開始加速拋棄B站。

為了抵消一部分悲觀情緒，B站在新一季財報中強調了自己擁有包括現金及現金等價物、定期存款和短期投資在內的203億元現金儲備，并且批準了一項回購計劃，在未來24個月內回購最多5億美元的股票。不過至于具體回購多少、在什么時間點、以什么價格和形式，B站并沒有明確表示。市場并不買賬，B站的股價并沒有止住下跌的頹勢。

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對于變現，B站確實該激進點了

B站的ARPU實在太低了。快手2021年第三季度月活為5.729億，約為B站的兩倍，但營收卻是快手的4倍。再如YouTube，全球月活已經超過20億，2021年第四季度的廣告營收達到了86.3億美元。而B站第四季度廣告營收僅為15.88億元，約合2.51億美元。

B站最大的硬傷就是在于沒有自我造血能力，因此要挽回資本市場的信心，B站必須“賺錢”。

上周四的財報電話會議中，B站董事長兼CEO陳睿、CFO樊欣都表示收入增長在今年會成為比在過去更為重要的工作，并且無時不透露著B站要降本增效，改善經營基本面。

B站四項業務中，游戲受政策管控，增值服務不具備爆發力，電商是競爭紅海且盈利困難，只有廣告，變現最快、毛利率也高。也許是被2016年那次上線貼片廣告遭遇到了價值觀危機后，B站對于廣告一直持保守態度。事實上，B站早就告別了二次元小眾用戶時代，現在已經是一個國民級的視頻平臺，具備了對商業化進行試錯的基礎。

管理層也很清楚，廣告在B站的商業化體系中，無疑是最具潛力的，這一點營收占比也可以看出，廣告收入從2020年的15.36%提升到了2021年的23.34%。

B站也確實在廣告的產品設計上花了心思。主打短視頻和豎屏的story mode被寄予厚望，一方面抖音、快手已經開拓出了這塊的廣告市場，另一方面，story mode并不是傳統意義上的貼片廣告，不會改變B站在用戶心目中的基因。現在story mode在DAU中的滲透率已經超過了20%，陳睿希望未來能超過50%。

并且對于盈利，B站管理層也終于給出了明確的時間點：2022年non-GAAP下運營虧損同比收窄， 2024年實現non-GAAP下盈虧平衡。

可以說，這次的資本危機，讓B站見識到了什么是資本的無情，也迫使著B站必須激進一些，做一些賺錢的“俗事”。執著于內容情懷、迷信用戶增長的時代已經過去，兩年內經歷了“玩弄”資本和被資本“玩弄”的B站，是時候獨立一些，告別資本的喂養了。

雖然B站錯過了前兩年互聯網廣告爆發的最佳時機，但現在發力，其實也不算晚。