618前夕，京東發布了財報，數據并不亮眼。這也是上任40天后，徐雷作為京東新任CEO的第一份財報。 

5月17日，京東集團發布了2022年第一季度業績。雖然核心零售業務實現了同比增長，但一季度整體虧損。根據財報數據顯示，2022年第一季度京東營收2397億元，同比增長18%；凈虧損29.91億元，上年同期凈利36.17億元。這是京東自2016年，一季度虧損后，時隔六年的故事重演，事實上，自2021年第三季度以來，京東已連續虧損超百億。 

關于今年一季度的虧損情況，京東在財報中給出解釋稱，主要由于基礎設施、技術研發、員工薪酬福利等持續投入，減少疫情影響和讓利給消費者導致，同時，由于2月京東完成認購達達集團發行普通股的交易，達達營收也并表京東一季度財報，進一步加重了虧損。 

虧損陰影下，京東不得不將希望寄托于即將到來的618電商節。 

徐雷在財報會上表示，“由于疫情等原因，品牌商、商家的銷售壓力非常大，因此我們看到今年品牌商、商家會比往年更積極地參與京東618活動。我們也希望在疫情好轉的前提下，京東能利用好這次銷售節點，盡可能地提升二季度經營業績。” 

但問題是，618能讓京東止虧嗎？

01 

新業務與收購達達導致虧空

從宏觀層面看，一季度京東的虧損與疫情之下，整體經濟形勢的不穩定，需求端疲軟，消費下行，物流供應鏈業務受到影響，產業上下游都遭受沖擊等因素有關。這從京東與平臺商家延期續簽也能反映出來。 

原本京東應在3月31日18點之前，完成與平臺所有商家的續簽，但由于一些商家出現了資金壓力，無法如期繳納服務費用，所以京東將續簽時間延后到了4月30日。缺少了續簽費用，對京東一季度財報勢必會產生一定影響。 

從財報上體現來看，本季度虧損主要來自于京東物流、京東新業務，以及合并達達集團的無形資產攤銷三方面。 

首先是京東物流，物流一直被劉強東視為整個京東帝國的核心競爭力。今年一季度，京東物流營收為273.51億元，同比增長22％，經調整凈虧損7.97億元，相較去年同期的13.65億元有所收窄。但值得注意的是季度內單客戶平均收入不增反減，僅為30.3萬元，并未超過2021年的34萬元水平。 

這與當下消費市場的消費力的減退不無關聯。另外在于，宏觀環境帶來的不可抗力，今年年初的疫情再度爆發，北上廣等多個城市管控下，物流一度受限甚至停擺。 

▲圖：京東團隊支援疫情 

京東物流出圈的是上海敢死隊事件。今年一季度上海疫情期間，京東小哥組成“敢死隊”前往上海支援的視頻在網上不脛而走。但因種種原因，配送數量還是有限，部分訂單仍在官網顯示“受疫情影響無法按原預計時間送達”。正所謂理想很豐滿，現實很骨感。 

造成京東虧損的一個大頭是對于達達集團的收購。 

今年2月，京東宣布完成對達達集團的股份增持。認購完成后，京東持有達達約52％的股份，隨此次增持的完成，京東也將達達的財務數據在一季度并表，而收購達達的股價變動也導致京東虧損36億元。 

在京東本季度財報中，達達以6.9億元的營業收入，錄得1.91億元的營業虧損。而在達達同日發布的財報中顯示，第一季度實現總營收20億元，凈虧損為6.04億元。 

收購達達，曾被業內普遍認為是京東在即時零售領域，與美團閃購、阿里淘鮮達、盒馬等業務對抗的主要抓手。不過對于京東來說，短期內達達還需要持續輸血，暫時還無法幫助京東在即時零售和同城配送領域構筑壁壘。 

再有是京東新業務，京東新業務，主要包括京東產發、京喜、海外業務及技術創新。伴隨著新用戶增長的疲軟，主要面向下沉市場的京喜，成為了虧損之首。 

財報顯示，一季度京東新業務營收為57.6億元，同比增長11.84％；營業虧損為23.9億元，去年同期營業虧損為22.8億元，虧損幅度進一步擴大。 

02 

社區團購業務受挫

京東曾在2021年年報中，披露京東的新增用戶70%來自下沉市場。 

社區團購也曾是京東的主要業務布局之一。2022年1月，京喜拼拼的線上年會，京東零售CEO徐雷提到，上一個十年，京東在電商領域站穩了腳跟，下一個十年，京東要做的是供應鏈變革，京喜拼拼在其中的位置很重要。 

2020 年底，京東在結構調整中，把社區團購業務并入京喜事業群中，更名為京喜拼拼，期待依靠社區團購，持續挖掘下沉市場潛力。京喜拼拼曾被劉強東看作是在下沉市場對抗拼多多的重要利器，但隨著行業社區團購走向瓶頸，曾被資本捧熱的“十薈團”、“同程生活”等社區團購企業接連宣布破產或被并購。 

京喜也迎來了更嚴峻的考驗，為了在競爭激烈的社區團購中分得一塊蛋糕，過去一年里京東在該業務上投入了大量的人力物力，甚至患上了行業通病，砸錢補貼買用戶。在社區團購賽道，燒錢虧損已經司空見慣，但二八效應也十分明顯。 

據了解，京喜拼拼的虧損要遠超過同行。此前據媒體報道，兩位京喜員工透露，刨除配送、傭金、員工等成本后，京喜拼拼凈利率在-40%，而美團優選和多多買菜的凈利率則在-20%左右。 

從2021年下半年開始，京喜拼拼的虧損就在持續擴大。據京東財報顯示，包括京東產發、京喜、海外和科技創新的新業務在2021年下半年的虧損達到了52億元，其中2021年第三季度和第四季度京喜拼拼虧損就超過了15億元，占其中的虧損大頭。 

年會過后的兩個月，京東傳出了業務收縮大裁員的消息，其中京喜事業群成為重災區，裁員比例達到了10%～15%。 

目前來看，京東在下沉市場的布局有些坎坷。

一個觀察是，京東的中高端品牌業務在逐步增長。一季度，一大批高端品牌入駐京東，包括開云集團旗下高端珠寶品牌Qeelin、法國高級時裝品牌Lanvin、國奢侈品電商平臺Mytheresa、精品和生活方式品牌MCM、美國高端時尚生活方式品牌Tory Burch，以及法國高端廚具品牌酷彩等。 

京東正試圖在中高端市場發力，以彌補下沉市場帶來的損失。不過放眼望去，作為一家以零售業務為主的電商平臺，占據整體營收九成以上的零售業務增長還是穩的。 

一季度零售業務實現營收2175.24億元，占總收入比例超九成。同比增長17.07％，經營利潤為78.91億元，同比增長7.5％。報告顯示，京東核心用戶信賴度正在提升，2022年一季度，京東用戶平均購物頻次即ARPU（用戶平均貢獻收入）接近三年最高。不過，也有一個明顯的趨勢是，隨著整個消費市場需求端疲軟，且京東的年活躍用戶數增長放緩。 

截至2022年3月31日，京東過去12個月的活躍購買用戶數為5.81億，而回顧財報，截至2021年12月31日，京東過去12個月的活躍購買用戶數約5.7億，也就是說，在今年一季度，京東的年度活躍用戶數僅增長了1.8％。 

伴隨用戶緩慢增長的是營銷費用的水漲船高。一季度營銷費用增長了24.4%，達到了歷史最高，一季度營銷費用的迅猛增長能否為618大戰提前布局？ 

03 

京東痛失新的增長點

縱觀京東近三年來的利潤率，可以發現其經營利潤率較低，基本維持在1%左右。其中2021年經營利潤率1.4%，甚至低于銀行利率，也就是說京東的零售業務增長雖然可觀，但獲利能力不強。 

在職業投資人陳宇看來，京東的主業經營利潤率不高，但可以通過供應商沉淀大量的現金。京東現在所做的就是把這些沉淀下來的現金，通過投資來創造利潤。 

主營業務之外，投資業務也是京東近年來的一大利潤來源。京東一季度財報中，經營利潤同比大幅增長的同時，凈利率出現了虧損狀態，究其原因是一季度的投資業務出現了虧損。財報顯示，一季度京東以權益法核算投資虧損11億元，去年同期盈利7億元。 

京東的利潤曾一度靠供應鏈金融業務來拯救，但該業務容易造成應付賬款增加，以及賬期變長。京東2022年第一季度應付給供應商的賬款為1253億元，較去年增長29%， 去年同期應付賬款971億元。 

▲圖：京東618扶持政策 

從全球投資市場來看，美聯儲的量化緊縮，全球流動性收縮，資產價格下降。因此，京東至少在他的投資資產的公允價值方面，未來會承受更大壓力，因此，長期來看，京東仍需要找到利潤更高的業務增長點。 

再回到京東的主營業務新零售，主要消費品是電子產品和家電。而國家統計局發布的數據顯示，4月份社會消費品零售總額同比下降11.1%，三月份同比下降3.5%，說明了消費動力在大幅下降。而且3月份國內市場手機出貨量同比下降40.5%。在此趨勢下，對京東的經營收益將會產生巨大的影響，經營利潤壓力可能會更大。 

今年4月～5月期間，上海整座城市反復的疫情，對京東上海倉的正常運轉帶來了不少阻礙。 

據了解，作為華東地區的核心，京東的“亞洲一號”無人倉庫設立在上海，2014年投入運營以來，一度創下了亞洲范圍內建筑規模最大、自動化程度最高的現代化智能物流倉庫記錄。這也是618電商節期間，京東的核心競爭力。在去年雙十一戰報中，上海位列第四，倘若遍地是中產的上海地區消費力缺失，會為京東618大促增添一份壓力。 

但留給京東和徐雷的選擇并沒有很多，眼下也只能靠618加速回血。