美團終于遲遲在端午假期前發出一季報，表現遠沒有預期的那么差——收入同比增長25%至462.7億元，比市場預期高了大概10億元；調整后凈虧損35.9億元，比市場預估少了10億元。

二級市場似乎早已嗅到了結果，過去一周美團股價累計漲幅超10%，自3月15日低點以來累計反彈超8成。

與追求高增長的2019和2020年不同，控制成本（尤其是創新業務）支出已經成為了當下互聯網巨頭們的共識。在大洋彼岸的美國，紅杉資本的全球合伙人們也不斷提醒被投企業，要認識到當下的情況，擴充現金流，成為賺錢的生意。這表現在兩點：對各種運營成本嚴加控制 ；把產品市場需求轉化為盈利。

對應到國內的互聯網巨頭身上，過去的一季度，這兩點都體現的淋漓盡致。以美團為例，占其成本大頭的銷售開支，Q1環比縮減了5.4%；銷售及營銷開支則環比縮減了近20%——這也部分解釋了為什么美團的虧損可以環比不斷縮窄。

過去幾個月，美團優選先后關閉了UE模型較差的西北四省及北京業務。快驢和美團買菜也放緩了步伐——1 月，快驢在 6 個城市關停服務，買菜則暫停了蘇州的開城計劃。

但也有讓人擔心的地方。一季度美團的經營活動現金少了25億美元，只剩下70億美元，應付商家款項以及因為疫情帶來的商家在線營銷預付款項都在本季度表現糟糕（前者大幅增加，后者則大幅減少），考慮二季度的疫情影響，美團的現金流或許會持續遭遇考驗——截至一季度美團的現金及現金等價物及短期理財投資分別為354億元及680億元。

美團經營活動現金流狀況，數據來源：美團 富途

此外，美團歷史上首次沒有公布單季度GMV，這使得外界難以準確預估其外賣客單價的變化——盡管美團在財報會上披露，一季度外賣客單價仍然繼續走高，但投資人普遍擔心美團外賣的增長潛力。

事實也的確如此。2021 年，美團外賣營收和交易筆數同比增速逐季放緩，即便剔除疫情和宏觀經濟的影響，外賣總體也過了高速增長期，多家投行預計美團很可能像阿里、拼多多一樣，就此告別披露GMV。

在財報會上，美團CEO王興并沒有給出二季度的業績指引，短期內美團股價后續的向上空間，或許更多來自于北上等地解封之后，訂單和到店流量的恢復速度。但在二季度業績大概率“撲街”的預期內，市場更在意的是美團能否在下半年迅速走出疫情陰影，外賣和到店反彈力度到底如何，新業務減虧速度會有多快。

告別高增長，不再披露外賣GMV

因為奧密克戎疫情3月份在幾大核心城市蔓延，投行普遍預期美團在餐飲外賣上將只錄得15%的收入增長，經營利潤率則會降至6%，但美團在這兩項上均超出了預期。

一季度美團餐飲外賣收入同比增長17.4%至242億元，經營利潤則同比增加41.3%至16億元，經營利潤率上升至6.5%，是近兩年第三好的利潤表現。

美團餐飲外賣經營利潤及經營利潤率表現    數據來源：長橋投研、美團財報

如何做到的？用戶補貼的下降以及客單價的上升。

美團CFO陳少暉在去年四季度財報電話會中就表示，預計 2022 年外賣的補貼比例低于過去幾年。而據媒體報道，2022 年美團計劃從交易金額中收縮 0.3% 的外賣補貼支出。這意味著在補貼一項上，美團今年將省出了超過 20 億元。

因為2022年春節倡導“就地過年”，一季度高客單價訂單在總訂單量中的比重被提升。盡管沒有披露餐飲外賣的GMV情況，但據中金預測，本季度美團外賣的客單價很可能達到50元，環比提升近2元。

這一下覆蓋掉了騎手配送成本在本季度的回升。財報顯示，本季度美團在餐飲外賣與配送服務相關的收入為135億，而這個板塊對應的配送成本為172億。

實際上，“餐飲外賣與配送服務”就是美團向商家收取的配送費，結合一季度33.6億的訂單粗略估算：對于1P訂單（美團專送訂單，占總訂單數接近67%，由美團支付騎手工資），一季度美團每單補貼超過了1.6元，環比漲了1毛多。不要小看這一毛錢，算上美團每季度幾十億的單量，這是上億的成本。

但最讓人意外的還是美團對于餐飲外賣GMV的取消披露。

美團外賣2022年單量目標是年底達到日均6000萬單，如果按照去年四季度的 4250 萬單算，需要實現 40% 以上的增長，這是相當艱巨的任務——過去幾個季度美團的外賣訂單量已經逐季下滑，增速跌至20%上下。

美團餐飲外賣訂單量    數據來源：長橋投研、美團財報

這些年，美團外賣底層的營銷手段和工具幾乎沒有變過，依然是用會員、紅包、卡券來提高消費頻次和增加用戶粘性，低線市場人群的滲透進展緩慢。

美團本期待社區團購的入局帶來的新用戶可以交叉引流至外賣等相關業務，但從現在來看這一“美好想象”似乎并未實現——一季度美團的新增月活用戶數同比僅增長了1236萬，環比更是只有200萬增長，相比去年動輒四五千萬的新增用戶數差距甚遠。

如此一來美團取消披露餐飲外賣的GMV似乎也可以理解了。參考阿里、京東以及拼多多都是在其業務度過高速增長期后慢慢取消了GMV的披露，轉而追求更高質量的增長。

相比之下，市場似乎更擔心美團餐飲外賣二季度的表現。根據中信證券的產業鏈調研，上海的外賣訂單量占到了美團外賣整體訂單量的3.5%上下，如果按照一季度的單量和客單價估算，4、5月份美團餐飲外賣將至少損失60億元，這將極大拖累其利潤表現。

新業務減虧，但壓力仍在

得益于對于低UE區域的裁撤，以美團優選為代表的美團新業務在一季度減虧至90億元，環比繼續縮窄，與此同時收入同比大增 59%至145億元。

美團新業務收入、經營利潤及經營利潤率     數據來源：長橋投研、美團財報

美團閃購功不可沒。按照財報披露的同比近70%的單量增長，閃購（含美團買藥）一季度的訂單量很可能突破了600萬單。

陳少暉在去年四季度的電話會上就透露，去年閃購的GTV已經占到了外賣業務的12%，達到了842億，而今年閃購的中期目標是日訂單量達到1000萬單，實現1100 億的GMV目標，不過由于宏觀環境的復雜，閃購近期已將訂單增速從 70% 下調至 60% 左右。

相比之下，美團優選的情況并不樂觀。據內部人士透露，今年優選的核心KPI 就是降本增效。在相繼關閉西北四省和北京地區業務后，美團優選近期在謀劃繼續關閉低效省份以優化成本，考核標準就是“單量接近上限，但UE模型仍未跑通的”。

目前，美團優選的整體毛利率在11%左右（多多買菜要優5%上下），件單價9元上下，根據券商預測美團優選要想盈利，需要毛利達到18-20%，件單價達到15元，這還有不小的差距。讓內部人士沮喪的是，優選的毛利率得不到持續性的改善，這讓內部有點信心喪失。

相較之下，多多買菜則在西北地區迎來階段性勝利。一位行業人士告訴36氪，多多買菜目前在新疆地區已經實現盈利，西北整體、廣東東部、江西以及湖南南部等區域均全面打平。

相較美團優選，多多買菜進軍西北的時間更早，人效也更高，因為更多依靠主站流量，不需要支付團長傭金，這使得多多買菜整體的虧損率要優于美團。

今年4月初，美團被曝出開啟多業務線人員調整，涉及美團優選、美團買菜、快驢等，裁員幅度在10%-20%不等。多位業內人士也表示，如果繼續按照當前的節奏，只要多多買菜的增速和美團優選持平，到年底美團優選將面臨進退兩難的境地，這是王興萬萬不想看到的局面。

最大的擔心是什么？

到店業務二季度遭遇“滑鐵盧”也是板上釘釘的事情。

多位內部人士告訴36氪，上海3月份餐飲商戶的流水平均降低了 60%-70%；4 、5月到店相關業務 GTV（總交易額）目標僅完成了不到50%；5 月，北京暫停堂食，到店餐飲少了至少 10% GTV。

客流量的下降讓商戶們投廣告的意愿也下降了。一季度美團到店酒旅的營銷服務收入僅保持了23%的增長（41億元），創造了2年來的新低，二季度這一數字很可能下滑到個位數。

美團到店酒旅在線營銷服務收入     數據來源：長橋投研、美團財報

因為疫情，商家的在線營銷預付款項一季度也大幅下降，對未來信心的喪失，讓商家捂緊了“錢袋子”。王興在財報會上稱，隨著北京、上海5月底開始復工復產，到店酒旅的GTV在5月最后兩周有所回升，“不過二季度收入仍將同比大幅下降。”

這嚴重沖擊了美團的現金流。按照王興的假設，未來3年美團沒有任何收入，現金流會怎樣？答案恐怕是一年都撐不過。

截至一季度，美團的現金及現金等價物及短期理財投資分別為354億元及680億元，但僅Q1美團就在經營活動上流出了113億人民幣，如果疫情在下半年出現反復，美團年底的流動性危機會相當嚴峻。

于是我們看到，從3 月下旬，美團開啟了大范圍的人員優化，打車、地圖、優選、到店等業務紛紛裁撤10%-20%的人員比例。甚至有內部員工透露，清明節后已經無法查看上下班打卡時間，這意味著通過“考勤記錄證明加班時長”，從而用于勞動仲裁的路被堵死。

在通脹、加息和戰爭等影響下，多位投資人都表示開始更多關注企業的短期確定性，越來越不肯為長期增長預付費，一直以來都強調“長期有信心”的美團，也需要在短期拿出自己的確定性了。