門店艱難度日，供應鏈卻風生水起。

01

餐飲“幕后大軍”崛起

供應鏈企業扎堆上市

自從去年9月，千味央廚上市開啟“餐飲供應鏈第一股”后，這條賽道的競爭者“蠢蠢欲動”。

這半年來，食品供應鏈“上市潮”來襲。

先是今年年初，主營食品調味料等產品的寶立食品，擬在上交所主板上市。喜茶、肯德基、麥當勞、星巴克都是其客戶。在招股書中，寶立食品把千味央廚看做是“同行業可比上市公司”。

隨后，合肥恒鑫生活科技股份有限公司也披露了招股書，而這家公司是瑞幸、喜茶的包裝材料供應商之一。

半個月前，主做原料果汁、速凍果塊、鮮果的田野股份，正式向北交所遞交申報稿，計劃掛牌上市，沖刺“新式茶飲供應鏈第一股”，其五大客戶分別為：奈雪的茶、茶百道、農夫山泉、一點點和滬上阿姨，貢獻的銷售收入占比為68%，僅奈雪的茶一家，占比就達到了20%。

可以看出，越來越多供應商正在排隊等待公開市場的檢閱。

另一方面，觀察沖刺IPO的餐飲品牌老鄉雞也可見，上游養殖業、屠宰加工和零售業，撐起了老鄉雞的盈利。而作為上市主體的餐飲板塊反而“全部虧損”。

換句話說，老鄉雞沖刺IPO，“底氣”并不來自于餐飲門店端，而是背后的供應鏈。

02

“門店”還在虧錢

供應鏈卻靠三步曲解鎖了財富密碼

從公開的財務數據中，不難看出餐飲門店、茶飲品牌們受疫情影響正在艱難度日。而嘗試“彎道超車”的供應鏈們卻似乎過得風生水起。

通過拆解供應鏈們的IPO數據，內參君從類同點中，嘗試找到“超車的加速鑰匙”——

首先是，抓風口、抱大腿。

2018-2019年，新茶飲賽道風口正盛。從“原料商”田野股份、到“包裝商”恒鑫生活再到“配料商”寶立食品，均踏上了這趟“順風快車”。

2019年前，田野股份的主要客戶多為農夫山泉、可口可樂等傳統食品飲料企業。在抓住“新茶飲風口”做轉型后，田野股份的“前五大客戶”中，有四家為茶飲品牌。

恒鑫生活在招股書中闡述的大客戶資源中，約75%為茶飲品牌，包括瑞幸咖啡、星巴克、Manner咖啡、喜茶、蜜雪冰城、Coco都可茶飲等。

而寶立食品在核心產品——為餐飲品牌提供復合調味料外，也將目光瞄準了茶飲，不斷開發出各種新的甜飲品配料，如爆珠、晶球、粉圓和布丁系列。

轉型抓風口這件事做的對不對，在數據上有直接顯示：

2019年至2021年，田野股份營收分別為2.90億元、2.66億元和4.59億元。在2021年的4.59億營收中，銷售收入占比為68%，約為3.12億元。而這68%的銷售收入中，茶飲品牌們貢獻了2.6億元左右，占比超八成。其中，奈雪的茶作為第一大客戶，為其貢獻了9206萬元的銷售收入。

接著是，做爆款、打響名聲，奠定供應鏈地位。

被大眾呼聲幾度“召回”的嫩牛五方，就是最好的例子。

自2008年起開始與百勝集團合作的寶立食品，先后為前者提供了各種復合腌料，包括新奧爾良腌料、二代粥底粉、燈影牛肉醬、藤椒風味醬等。

其中，燈影牛肉醬作為嫩牛五方的“獨家珍寶”，以及限量供應但好評滿分的“避風塘”系列產品等，甚至在社交平臺上被網友起底，試圖尋找單獨購買鏈接。

另一個例子是去年新茶飲們蜂擁而上的爆款飲品——“油柑茶”，也是新茶飲品牌與供應商們“共謀的產物”，直接把油柑這一極度小眾的水果推上“當年水果之王”的寶座。

產品爆火，原料身價也跟著水漲船高。

最后是，擴大影響力，尋求增長曲線。

或許是產品爆火背后，讓供應鏈們也看到了C端市場的魅力。

隨著小紅書消費種草經濟的崛起，越來越多網友不滿足于直接購買品牌單品，而是開始深挖供應商產品，試圖找出“平價大碗”的秘密。

在小紅書平臺上，不斷有“我挖到了某咖啡、茶飲品牌背后的供應商！”類似的內容出現。相較于購買含有“一定溢價”的現成單品，如今的網友更愿意將目光聚焦原料，直接對供應商下手，“花一杯的錢自己做出好幾杯”。

在寶立食品公開的招股書中，我們也能看到：2021年上半年，其輕烹解決方案收入占比已經達到36.74%，而去年整年占比僅為13.54%。被重點研發的輕烹料理醬包、輕烹料理湯包以及空刻意面，都已成為C端消費者口中的爆款。

03

野心勃勃背后

餐飲結構變化倒逼供應鏈企業升級

供應鏈企業“爭先恐后”謀上市背后，既是市場的需求，也是供應鏈企業自身的成長壯大。

從行業大環境來看——

以往餐飲行業廣闊的市場規模，和相對而言散亂的內部結構形成矛盾，而近幾年，隨著餐飲連鎖化的發展和成熟，大環境也在倒逼著供應鏈企業變革。

根據《2022年中國餐飲經營研報》內容顯示，2021年，蜜雪冰城新增門店3846家，門店總數達到20000家；書亦燒仙草新增門店1953家，門店總數達到7000家；百勝中國凈增1282家，門店達到11788家。

同時，數據顯示，2018年-2021年，中國餐飲連鎖率從12%，一路上升至18%。

“千店規模”的品牌越來越多，分給供應鏈的“蛋糕”也隨之增加；此外，在餐飲大盤逐漸擴大的基礎上，品牌門店為了保證“千店同味”，產品標準化也在市場需求的推動下逐步提升。

從供應鏈企業的發展來看——

這一賽道從之前的小、散、亂逐漸集中，慢慢有了規模，不再是散落市場的小微生存狀態。特別是去年千味央廚的上市，“以供應鏈第一股”的身份面世，極大地鼓勵了餐飲加工制造業，讓這一賽道逐漸走向成熟。

由此，供應鏈駛入“高速路”，呈現多點開花的發展景象。雖然相較于零售市場，該市場仍然顯得生澀，但看看頤海國際（海底撈的供應鏈公司）便可一窺未來。

總之，前路漫漫，后生可畏。

04

背靠大樹就一定好乘涼嗎？

其實，供應鏈上市也有不少隱患和難點。

首先是供應鏈高度依賴品牌，“捆綁效應”成為無形的束縛。一旦訂單、客戶流失，或行業“大洗牌”導致品牌方降價，會造成很大風險。

因為對于這些加工廠來說，優勢更多體現在規模化采購上，以實現對上游成本的極致壓縮。然后，不少品牌自身面臨盈利困難的局面，同時尋求壓縮成本，導致這些原料供應商從品牌手中賺錢的難度將會增加。

以田野的招股書來看，2021年向新茶飲行業出售的產品均價為1.67萬元，而上一年度為1.73萬元；寶立食品面臨類似的問題——百勝中國作為其最大客戶，2018-2020年間的銷售貢獻率比例分別為32.81%、30.53%和24.81%。寶立在招股書中稱，存在“主要客戶流失的風險”。

由此可見，“吃紅利”可以，但要長期吃紅利，需要思考如何擺脫對單一產品線和大客戶的依賴。

田野股份的“五大客戶”

其次是容易發生食品安全問題，“受牽連”的風險不小。比如寶立食品的供應商之一“東方先導”，就曾因涉嫌生產經營不符合標簽標注食品案受到處罰。

餐飲是九業合一的生意，鏈條長、環節多，對于供應商來說，“關卡”不少。需面臨自身、同行業、下游行業發生食品安全事件進而對行業聲譽、公司業績造成不利影響的風險。

此外，賽道內卷，品牌方需要產品獨特性，因此自建供應工廠成為趨勢。比如楊國福，“自產貨品”（包括麻辣燙底料和其他關鍵調味料）是重要板塊，品牌商業模式的核心，就是通過自產調味料綁定加盟商，同時銷售其他產品。

隨著自建工廠產能的擴大，提升了規模效應，楊國福的毛利率也隨之攀升。2019-2021Q3，楊國福的毛利率分別為27.9%、28.7%和30.2%。

最后，盈利困境也需要破局。

以恒鑫生活來看，經營業績并不穩定，2019-2021年，恒鑫生活實現營收分別為5.44億元、4.24億元、7.19億元，同期凈利潤分別為7026.56萬元、2487.66萬元、8123.61萬元。雖然公司的業績整體呈現上升趨勢，然而2020年其營收與凈利卻雙雙出現了下滑，分別為22.03%和64.59%。

此外，在招股書中，寶立食品把日辰股份、安記食品、天味食品千味央廚看做是“同行業可比上市公司”，然而，其毛利率不僅遠低于日辰食品44%的毛利率，且低于34%的可比上市公司均值。

05

小結

盡管目前看來，“供應鏈扎堆上市”的氣氛被烘托得格外熱鬧。但在各家招股書中，一些潛藏的“難點”仍未能被很好解決。

面對“IPO臨門一腳”，故事能否畫上完美句號，還有待市場及大眾檢驗。

總而言之，“只要沒有句號，故事就不會結束”。