2018年7月9日，小米集團（W 01810）在港交所掛牌上市，此后長期股價低迷。直到2020年12月23日才迎來關鍵性轉機，股價最高達到30.85 港元，市值超 7756 億港元，以當時的匯率計算，小米的總市值超1000億美元。

然而，小米沒能在千億俱樂部中站穩腳跟。目前，小米的市值為3443.29億港元，約合438.6億美元。相比高點，小米的市值已經跌去了近七成。

小米的估值一直讓雷軍心有焦慮。他曾在小米上市前夕，喊出了“小米等于騰訊乘蘋果”。調侃也好，認真也罷，硬件企業用互聯網賺錢的模式，讓小米具備了稀缺屬性，這是毋庸置疑的，也增加了市場對小米的關注度。

上市后，隨著小米業務結構、宏觀因素出現了變化，雷軍的效率哲學受到了挑戰。

01

賺錢效率如何？

表面上看，小米的業績是股價低迷的導火索。但如果回到本質，沒能講好故事，才是導致這一切的根本原因。

2019年，雷軍立下了一個flag：每年整體硬件業務（包括手機及IOT和生活消費產品）的綜合稅后凈利率不超過5％。如超過，將把超過5％的部分用合理的方式返還給小米用戶。“雷軍舞劍意不在利潤”。此番承諾真正反映的，是小米商業模式的本質-追求極致的效率。

東西要做的好，成本就會變高，但小米卻要求性價比。此時，效率就是這中間的杠桿，只要效率提升得足夠高，小米就可以放心大膽地使用性價比利器。雷軍曾表示，小米的互聯網思維中最關鍵的兩個點是用戶體驗、效率。“小米真正的護城河就是效率，而小米真正要做的就是效率革命。”

這也是雷軍說“小米等于騰訊乘蘋果”的原因之一。相比其他硬件廠商，小米的賺錢手段是硬件產品內的互聯網業務，該業務的高利潤屬性，讓小米有了能講一個好故事的由頭。

目前，小米的主要業務是手機、IoT、互聯網。其中，手機業務的占比在2017年-2021年期間逐漸下降，不過仍是第一大業務，2021年占比高達63.6%。同時，也是增速最快的業務。

而互聯網業務的營收占比，已從2019年的30.2%降至2021年的25.9%。同時，互聯網業務的增速在放緩，2021年之前還能維持在9.7%左右，2021年則降至8.6%。

在小米的商業模式中，互聯網業務負責賺錢。隨著互聯網業務與手機業務之間的此消彼長，對利潤的拉動力度開始變小。

在2021年，互聯網業務的毛利潤貢獻率為38.9%，低于手機業務的42,7%，這是小米歷史上第一次出現這種情況。此時，小米的估值邏輯更貼近硬件公司。

出現這種情況有兩個原因，互聯網業務自身增長疲軟只是其一。其二在于，小米的手機業務通過優化產品組合的方式，把手機的ASP（平均售價）從900+提升至1000元以上，2021年已經達到1097.5元。手機業務的毛利率也因此增加至11.9%（2021年），對應的毛利潤為248.6億元，比互聯網業務的毛利潤多了39.6億元。

但是，手機業務的毛利潤規模雖然大，但毛利率卻不高，經過優化產品組合后，依然是三大業務中最低的。而互聯網業務的毛利率高達74.1%（2021年）。如果手機業務的毛利潤貢獻越來越大，利潤進一步增長就會更難。

其實小米目前已經遇到了這個問題。2020年，小米手機業務的銷售成本為1390億元，對應的毛利潤為132.4億元，每支出1元銷售成本可以換回10.9元的毛利潤。到了2021年，手機業務每支出1元的銷售成本，只能換回7.4元的毛利潤。

總體來看，不管是面對股民的期待，還是商業模式的發展需要，小米的賺錢效率都需要進一步優化。

02

投資效率如何？

作為業內較早看到IoT機會的企業掌門人，雷軍在2013年底就開始在小米內部推動發展IoT業務。2014年，雷軍還在中國企業家的領袖論壇上表示，5年內要投資100家企業，復制小米模式并打造小米生態鏈。

在做打造生態鏈，做IoT業務這件事上，雷軍也在追求極致的效率。他沒有選擇讓小米去做產品，而是通過用投資的方式占位置，小米則為生態鏈中的企業提供渠道、品牌、品控、供應鏈等方面的幫助。

這對手機業務還未穩定的小米來說，無疑是個一石二鳥的方案：既能不錯過機會，也不會分散精力。同時，觀察小米的生態鏈布局，有兩個切入點：業務協同性和收益性，小米的投資更看重后者。

企業親自下場做投資早已有之。傳統VC的第一目標是為LP賺錢，而企業做投資的首要考慮的是公司的業務服務，投資活動一般都圍繞公司的業務展開。

雷軍為小米安排的投資方向以2020年為界限，呈現兩種傾向。在2020年之前，投資的主基調是IoT，比如小米最早投資的企業“華米”，就是做智能穿戴設備的，此后的石頭科技、九號機器人、智米、純米等都是做IoT細分領域的。2020年之后，在高端化戰略和造車戰略的推動下，小米的投資多集中在半導體等硬科技領域。

回到本質，不管投資方向發生什么變化，企業做投資最好的衡量標尺，還是給業務帶來了多大的幫助，這也是衡量小米投資效率如何一項關鍵指標。

與雷軍有關的投資平臺包括小米、順為資本等。盡管只有小米，由于受上市公司身份的規定需要公開信息，但我們依然可以從中窺探一絲端倪。

小米投資緊緊圍繞業務展開，2020年之前的重點是IoT生態鏈，2020年開始重點變為硬科技。而生態鏈企業，已通過“貼牌”的方式幫小米完成了賽道占位。

以石頭科技為例，2016年石頭科技開始代為開發“米家智能掃地機器人”。據奧維云最新統計數據顯示，在今年 4月份，石頭科技在掃地機器人線上市場占有率為33.7%，在清潔電器線上市場占有率達到14.65%，均排名行業第一。

據小米年報顯示，截至2020年，這些上市公司的市值為272億元。截至2021年底，小米累計對外投資390家，總賬面價值人民幣高達603億元，同比增長25.7%。目前，小米持有石頭科技4592167股，按照最新的股價計算，約合28.56億元。

不過，小米的投資戰略也存在隱憂。比如，生態鏈企業中出現了逐漸遠離小米的現象，這降低了小米今后發展IoT業務的效率，而直接誘因恰恰是小米采用的投資戰略。

還是以石頭科技為例，上市前公司的主營業務有50%左右的收入來自小米，而小米產品的毛利率不高，這導致公司的綜合毛利率低于同行。華米也存在相似的情況。究其原因，所謂的“去小米化”只是表象，根本原因在于，這種聯盟式的模式后勁不足。

生態鏈企業在早期通過小米活下來后，就會尋求獨立發展。它們都會推出自有品牌，并將之當作運營重點。

上市前，石頭科技已經將來自小米的收入占比，從90%降低至43.01%，2021年為1.3%左右。同時，小米生態鏈內部還存在競爭，一些生態鏈企業在擴張中進入了其他兄弟企業的地盤。比如追覓、云覓也是做掃地機器人的，智能鎖企業有綠米、創米。

從目地和收益上看，小米的投資戰略效率頗高，既達到了占位的目地，也拿到了豐厚的財務回報。但是，隨著行業從發展逐漸成熟，小米投資戰略的另一面開始顯現，效率需要進一步提升。

03

組織團隊效率如何？

雷軍曾有名言：“在風口上，豬都能飛起來”。如今，手機行業的風口早已消失，小米要如何繼續飛呢？

雷軍給出的應對之策，包括造車和組織管理兩部分，而后者的難度要大于前者，影響也更大。與造車相比，優化組織管理是個更徹底，長遠來看也更高效的選項。

實際上，成立十二年來，即便做到了世界第二，小米的組織團隊仍沒有面對過逆境大考。這并不是說小米沒有經歷過低谷，相反，小米在2016年和2018年經歷過兩次大考驗。而這兩次考驗，均是雷軍重回一線帶領小米走出低谷的劇本，其團隊整體沒有到最緊迫的狀態。

對此，雷軍在抽身造車的之前，就已經開始“放權”。

2018年，小米在上市后成立了集團組織部和參謀部，分別由此前在一線的聯合創始人劉德和王川負責。當時雷軍就表示“如果小米要成為萬億營收的公司，必須增強大腦能力。就算我再勤奮，可能也不夠了。”

2019年，雷軍還把手機鎖屏設成“能不管的事情一定不管”。可見他早已有意脫離一線，讓團隊挑重擔。

觀察小米的組織效率如何，公司目前的幾大業務是極佳的窗口。

在雷軍宣布全身心投入造車前后，小米的手機業務迎來了多位空降高管，他們多數都在此前有多年帶隊經驗。比如，小辣椒手機創始人王曉雁、金立手機原總裁盧偉冰、魅族原首席營銷官楊柘（半年后離職）等。

目前，小米手機業務的兩位關鍵先生是盧偉冰和曾學忠。其中，前者執掌Redmi并負責中國區及國際部的銷售管理；后者負責手機產品的研發和生產。

在全球市場，小米2020年和2021年的市場份額增速是前五大品牌中最快的，分別高達17.6%、29.3%。

在中國市場，小米近兩年的表現也堪稱亮眼。其中，2021年的增速僅次于蘋果，高達31%。2020年，小米的增速同樣位列前五大品牌中的第二位。細分的季度表現，由于榮耀獨立后逐步拿回了市場份額，小米的增長在前五名中排在第三位。

從小米的市場份額走勢看，兩人的搭配讓小米手機的市場份額，在大盤下滑的同時走出了穩中有升的趨勢。

IoT業務已被重新整合為兩大部分，新生態鏈部（由80后高管屈恒負責）和大家電部、筆記本電腦部和電視部（三個部門統一由小米合伙人張峰管理）。互聯網業務分為互聯網業務部、軟件與體驗部和業務中臺部。三個一級部門總經理分別是金凡、馬驥、仇睿恒，三人都是小米的早期員工。

兩大業務一個是承載了小米的IoT雄心，有望幫助公司實現萬億規模的目標，另一個則是公司的利潤擔當。二者的衡量指標，一個在于規模增速，另一個在于賺錢效率。

IoT業務的硬件連接設備規模在擴大，但速度已經開始下滑。

財報顯示，截至2021年12月31日，小米的AIoT連接設備（不包括智能手機、平板及筆記筆記本電腦）達到4.34億，同比增長33.6%。擁有五件及以上的用戶（不包括智能手機、平板及筆記筆記本電腦）的用戶數達到880萬，同比增長40.4%。相比2020年，增速分別下降了4.4和12.5個百分點。

軟件方面，主要分為MIUI和人工智能助理小愛同學、米家APP三部分。其中，MIUI的月活增長在近兩年都維持在28%左右，小愛同學和米家App都實現了近乎翻倍的增長。互聯網業務的變化是，原本應該是最大利潤貢獻者，2021年卻被手機業務反超。

與手機業務團隊相比，IoT業務和互聯網業務團隊的效率都有進一步提升的空間。

現代管理學之父德魯克曾有言：效率是正確地做事，成效是做正確的事。這句話的前提是，你要知道什么是你正確、最重要的任務，以及什么活動能讓你獲得撬動目標的杠桿。無論是造車還是組織變革，都能讓小米再上一層樓。

但與能快速實現從0到1的手機業務相比，二者都不是一朝一夕就能做成的。因此，在進一步提高效率這件事上，雷軍和市場都需要持有足夠的耐心。