盡管Blue Orca對名創(chuàng)優(yōu)品的沽空報告有很大的爭議，但該公司收入停滯不前，始終無法盈利，虧損加劇是不爭的事實(shí)。

更加專業(yè)的美國投資者，已用真金白銀作出了自己的選擇。2021年2月至今，名創(chuàng)優(yōu)品的市值，已從百億美元縮水至不足20億美元。

爭議做空

“殺人鯨”再次露出了其恐怖的獠牙。

上周，做空機(jī)構(gòu)殺人鯨資本（下稱：Blue Orca），發(fā)布了一份長達(dá)30頁，關(guān)于名創(chuàng)優(yōu)品（09896.HK）的沽空報告。

據(jù)稱，這份報告的出臺歷時7個月，對名創(chuàng)優(yōu)品提出了三項指控：核心業(yè)務(wù)模式撒謊、董事長葉國富通過非正當(dāng)交易挪用IPO資金、業(yè)務(wù)下滑。

具體來看，Blue Orca認(rèn)為：

名創(chuàng)優(yōu)品并非“輕資產(chǎn)、高利潤的特許經(jīng)營模式”，其經(jīng)營模式的基本敘述“是一個謊言”；

公司聲稱，其99%的中國門店，都是由獨(dú)立加盟商商經(jīng)營。但Blue Orca經(jīng)過數(shù)月調(diào)查，發(fā)現(xiàn)其中600余家，是由與公司高管或董事長有密切關(guān)系的人擁有；

董事長葉國富，通過與名創(chuàng)優(yōu)品成立合資公司的方式，轉(zhuǎn)移了公司IPO募集的數(shù)億資金；

最后，Blue Orca直指，名創(chuàng)優(yōu)品收入從2018年峰值的170億元，下滑至當(dāng)前的90多億元、特許經(jīng)營費(fèi)下降、眾多門店關(guān)閉，已是一個衰落的零售商。

Blue Orca在資本市場有較強(qiáng)的殺傷力。其創(chuàng)始人Soren Aandahl為知名沽空機(jī)構(gòu)Glaucus的前首席研究員。

Blue Orca成立之后，于2018年和2019年，先后突襲新秀麗、安踏及澳優(yōu)，都曾導(dǎo)致相關(guān)公司股價大跌。

沽空報告發(fā)布次日，名創(chuàng)優(yōu)品股價一度大跌12%，當(dāng)日以12.46港元/股收盤，跌10.87%。

很快，名創(chuàng)優(yōu)品針對Blue Orca的指控進(jìn)行了一一回復(fù)：

認(rèn)為該機(jī)構(gòu)，對公司經(jīng)營模式的質(zhì)疑毫無根據(jù)，對600余家門店獨(dú)立性的指控失實(shí)；

公司與董事長葉國富成立合資公司，葉合計向合資公司注資7.43億元，公司收購董事長所持股權(quán)時，經(jīng)過了第三方機(jī)構(gòu)的評估；

對公司業(yè)務(wù)前景的描述毫無根據(jù)，公司降低授權(quán)費(fèi)，是為了激勵名創(chuàng)合伙人在中國三線及以下城市開設(shè)門店。

但是，針對公司收入下滑的質(zhì)疑，名創(chuàng)優(yōu)品并沒有正面回復(fù)。

全球第一

葉國富出生于湖北十堰丹江口，既沒有背景也沒有學(xué)歷，但是有一顆靈活的腦子。

1998年，他中專畢業(yè)，南下廣東佛山打工。關(guān)于其早期經(jīng)歷，有多種不同的說法。比較可信的是，他在一家鋼管廠找到了一份銷售工作，因善于交際，賺到了自己人生的第一個十萬元。不過，他因涉足陶瓷行業(yè)，又將賺的錢虧了出去。

直到遇到了自己的妻子楊云云，從開化妝品店開始，發(fā)現(xiàn)了小飾品這門生意，才有了后來全國知名的“哎呀呀”。

葉國富通過加盟模式，在很短的時間內(nèi)，就將哎呀呀復(fù)制到了全國。公司重金邀請SHE、林宥嘉等明星代言，進(jìn)一步打響了品牌知名度，頂峰時期門店數(shù)量達(dá)到3000家。

這時，葉國富已有了將哎呀呀運(yùn)作到A股上市的想法。知名機(jī)構(gòu)達(dá)晨創(chuàng)投，也以億元投資提前潛伏。

讓葉國富沒有想到的是，電商的興起，對他的生意造成了巨大沖擊。小飾品的門檻太低，電商讓信息、價格瞬間變得透明。

葉國富需要另尋出路。

2013年，他和家人在日本旅行時，發(fā)現(xiàn)了當(dāng)?shù)鼗鸨陌僭辍２粌H產(chǎn)品物美價廉，而且，大多產(chǎn)自中國。

回國之后，葉國富迅速創(chuàng)立了名創(chuàng)優(yōu)品，就連名字也采用日文，因此，被深深地打上了“偽日”的烙印。

為了實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，葉國富發(fā)明了“名創(chuàng)合伙人模式”：即合伙人承擔(dān)店鋪的拓展、前期投資、員工工資等成本，由公司特許授權(quán)和供貨，雙方進(jìn)行收入分成，合伙人無需承擔(dān)存貨風(fēng)險。

截至2021年末，名創(chuàng)優(yōu)品已在全球百余國家和地區(qū)落子，有門店超過5000家，其中中國3100多家，海外約1900家。

在招股書中，名創(chuàng)優(yōu)品宣稱，名創(chuàng)合伙人投資回收的時間，平均為12-15個月。

據(jù)機(jī)構(gòu)報告，2021年，名創(chuàng)優(yōu)品在中國的自有品牌GMV為108億元，在中國自有品牌綜合零售市場排名第一，市場份額為11.4%；于全球的GMV為180億元，市場份額為6.7%，亦排名第一。

不賺錢

一般人可能不敢相信，名創(chuàng)優(yōu)品的生意已做到了這個程度，仍然很難賺錢。

為了對顧客形成持續(xù)吸引力，公司每隔7天，就要從上萬個產(chǎn)品創(chuàng)意庫中，挑選出約100個新SKU。去年，名創(chuàng)優(yōu)品每月大約要更新超過500個SKU，現(xiàn)存的SKU超過8000個。

這也就解釋了，為什么我們每次去逛名創(chuàng)優(yōu)品，總能看到一些新的東西。為此，公司必須付出高額的創(chuàng)意設(shè)計以及供應(yīng)鏈管理成本。

名創(chuàng)優(yōu)品的主要收入來自線下門店，最近兩年全球疫情反復(fù)，對其經(jīng)營造成了巨大的沖擊。

截至6月30日的2019年-2021年，公司的全球門店數(shù)分別為3725家、4222家和4749家，但同期公司收入分別為93.95億元、89.79億元、90.72億元，凈利潤分別為-2.94億元、-2.60億元、-14.29億元。即便采用經(jīng)調(diào)整凈利潤（非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則）8.41億元、9.34億元和4.77億元，下滑的趨勢也很明顯。

以上各財政年度，公司受影響最大的是海外市場。其中，亞洲國家（中國除外）收入從17.38億元降至9.62億元；美洲國家從10.49億元降至5.85億元。

為擺脫對“名創(chuàng)優(yōu)品”品牌的過度依賴，2020年底，公司推出潮流玩具品牌“TOP TOY”，一年后，開出門店89家。當(dāng)前，TOP TOY的絕大部分收入來自第三方品牌的銷售，僅小部分來自聯(lián)名開發(fā)的IP產(chǎn)品及內(nèi)部孵化IP產(chǎn)品。多種因素疊加，導(dǎo)致品牌毛利率極其不穩(wěn)，2020年為41.5%，2021年降至3.2%。

2021年，TOP TOY中國潮流玩具的GMV為3.73億元，市場份額為1.1%，與排名第一的泡泡瑪特（47億元）還有很大的差距。

名創(chuàng)優(yōu)品為葉國富彌補(bǔ)了當(dāng)年哎呀呀未能上市的遺憾，也讓他體會了一把財富過山車。

2020年10月，名創(chuàng)優(yōu)品登陸紐交所，發(fā)行價為20美元/股。次年2月，股價摸上34.8美元/股的高點(diǎn)，總市值達(dá)到百億美元。葉國富也借此登上“十堰首富”的寶座。之后，公司股價急轉(zhuǎn)直下，當(dāng)前總市值已不足20億美元。

7月13日，名創(chuàng)優(yōu)品登陸港交所主板實(shí)現(xiàn)二度上市，開盤即跌破發(fā)行價（13.80港元），到現(xiàn)在仍未收復(fù).