來源/投中網 

撰文/楊博宇

我曾在某專業投資群聽過一個說法：要想學最專業的投資盡調，就要多看監管層對 IPO申請文件的反饋意見，某種程度上來說，反饋意見堪稱A股“照妖鏡”，而且往往直指問題核心。

比如年初我寫的鮮美來蝦滑，在2020年接受中金的IPO輔導，2021年輔導機構更換為光大在證券，年底就著急忙慌地遞交了招股書，半年后迎來了證監會關于規范性、信披、財會等多達27項反饋意見。同樣作為預制菜細分賽道龍頭的鼎味泰，可要吸取教訓，別太猴急了。（投中BBKing）

在今年格外冷清的消費賽道中，預制菜無疑是一抹亮色。 畢竟作為號稱擁有萬億規模的賽道，在最近可不多見了。

據不完全統計，2022年有近20起預制菜融資案例。那么它們中誰將率先殺出重圍？答案或許即將揭曉——鼎味泰。這家主打高端鱈魚產品的預制菜企業，不僅在過去三年保持著40%以上的業績增幅，而且是海底撈、全家、7-11、良品鋪子等頭部企業的供應商。

今年10月底，鼎味泰已經和民生證券簽署上市輔導協議，擬在A股掛牌上市。被稱為鱈魚王的鼎味泰，能否交出一份令人滿意的答卷？

誰是鼎味泰

1987年，肯德基在中國開出了第一家門店。隨后麥當勞、星巴克、吉野家等品牌相繼進入中國，連鎖經營模式在國內餐飲界遍地開花。與之相匹配的凈菜配送加工廠模式也一并進入中國，標志著國內預制菜的萌芽。

隨后，本土連鎖餐飲品牌逐漸興起，預制菜模式受益于后廚標準化和效率化進程，一直穩步發展。特別是2014年后，外賣市場的快速發展和冷鏈物流逐步普及，讓預制菜及相關企業數量呈每年飛速增長。

據灼識咨詢和藍鯨財經的研究數據顯示，2017年全國約有7140家預制菜企業，2020年增加至12367家，2021年更是激增至59400家。僅江蘇一省就有超過5000家預制菜供應鏈企業。擴張速度在整個餐飲食品領域一枝獨秀。

而江蘇鼎味泰食品股份有限公司（簡稱“鼎味泰”）就是其中之一。

鼎味泰成立于2009年，是一家專門研制、生產和銷售海洋類食品及魚糜類制品的企業。它以阿拉斯加狹鱈魚為主要原料，生產高端火鍋餐飲食材、休閑即食食品、日式關東煮、日式蟹柳等產品。

在鼎味泰創立之初，我國的高端鱈魚腸市場主要由ZEK食品等韓日企業占據，國內企業的市場份額很小。鼎味泰是與國外企業競爭的主要中國選手。

為了追趕競爭對手，2012年左右，鼎味泰聘請了日本預制品專家西川忠二作為企業的首席研發顧問。并積極吸收德、日、韓等國專家和中國科研人員共同組成研發團隊，開發了上百款高端魚糜產品。

公司還在日本成立了研發中心，不僅學習日本企業在食品領域的技術創新與產品創新，同時關注其預制菜市場的最新發展趨勢。通過借鑒日本市場的經驗，來拓展自身在國內市場的業務。

鼎味泰主要業務集中在B端，涵蓋三大業務場景：火鍋、便利店和休閑零食。服務的客戶均為三大領域的頭部品牌，如火鍋品牌海底撈、巴奴、撈王、呷哺呷哺、湊湊；便利店品牌7-11、全家、羅森；休閑零食良品鋪子、三只松鼠。

所以，即使沒有聽說過鼎味泰的名字，只要你是一位經常光顧7-11、全家或者海底撈的顧客，就大概率吃到過它的產品。

也正因為客戶如此有名，鼎味泰遠比其他預制菜企業更受關注。

2021年12月，鼎味泰完成明迪沃衍股資、德寧資本的pre-A輪融資，今年6月又完成毅達資本領投、弘章資本跟投的戰略融資。如今計劃上市，其發展速度不可謂不快。

而且，今年上半年鼎味泰對外公布了自己產能規劃：一期工廠占地面積約41330平方米，并引進了日本、德國等國外先進生產線設備和技術工藝。擴建的二期新工廠占地面積77300平方米，新建標準廠房44600平方米。

全部達產后將實現年產60000噸高端海洋食品產品的規模，年銷售額達20億元。據稱，屆時鼎味泰或將成為亞洲最大的鱈魚制品生產商，是當之無愧的“鱈魚王”。

牽手頭部企業，業績水漲船高

那么鼎味泰的成績究竟如何？

截至目前，鼎味泰尚未提交招股書。具體經營數據不得而知。但根據其董事長譚國林在公開演講中披露的信息，有一些數據值得關注。

比如，在今年7月弘章資本主辦的“第二屆美味中國高峰論壇”上，譚國林透露，“前三年（2019-2021年）鼎味泰每年增幅在40%-50%之間”。又比如今年8月，譚國林在接受新華報業網采訪時表示，“2021年公司的蟹柳產品遠銷新加坡市場，實現出口銷售千萬元。”“2022年公司主營業務預計將實現銷售收入5億元。”

每年增幅40%-50%，2022年預計實現銷售收入5億元，究竟是個什么水平？2021年4月上市的“預制菜第一股”味知香，2019-2021年營業總收入分別為5.42億、6.22億、7.65億元。2020年、2021年的營收年增幅約為15%、23%。

所以，目前鼎味泰的營收只有味知香2019年時的規模。

但不得不說，發展速度是十分迅速。

增長迅速一方面是受益于鱈魚產品在國內大受歡迎。高端鱈魚制品高蛋白低脂肪，符合當下中產階級追求健康的生活理念。以鱈魚腸為例，根據中國產業研究院的研究數據，國內鱈魚腸行業市場規模由2016年的10.13億元增長到2020年年底的19.87億元，五年間幾乎翻了一倍。

另一方面則是通過與頭部火鍋、便利店和休閑食品企業深度合作，借力龍頭企業實現了業績的高速增長。就以主要客戶海底撈為例，2018-2020年，海底撈新開火鍋餐廳數分別為：200家、308家、544家。2017年-2019年，海底撈分別實現營收106.37億元、169.69億元、265.56億元，同比增速為36.23%、59.53%、56.49%。作為主要供應商，鼎味泰的業務量自然也水漲船高。

而且，鼎味泰不僅是海底撈鱈魚產品主要供應商，還在供應鏈上與其深度合作。根據海底撈旗下食品供應鏈企業蜀海公布的信息，鼎味泰已經與蜀海達成全國物流戰略合作，蜀海為鼎味泰全面提供倉配一體化服務。

可見與頭部企業的深度合作，加速了鼎味泰的業務發展。

不過“抱緊”頭部“大腿”，特別是抱緊線下火鍋餐飲的大腿也是面臨風險的。譚國林在公開場合說道，“今年（2022年）也是歷史以來首次增幅只有10%（的一年），最大的沖擊來源于餐飲客戶。”所以這更堅定了鼎味泰向零食行業進軍的決心。譚國林稱，“已經做好了將餐飲產品即食化的準備，未來將增加在休閑零食上的投入。”

更大風險來自于友商對B端市場的爭奪。傳統速凍食品龍頭安井食品、海欣食品、海霸王等企業，旗下都有高端魚糜產品，在B端市場與鼎味泰搶奪頭部客戶，是市場競爭的必然。鼎味泰又在多大程度上能夠守住陣地，并且開疆拓土？

譚國林在回答這一問題時，總結了鼎味泰抓住大客戶的核心要素：其一是質量，主要通過內部管理，增加品控投入來實現。其二是原料，通過與全球前五大漁業公司合作，從源頭把控鱈魚質量，保障產品品質。其三是研發創新，通過持續不斷地研發新產品，來滿足消費者不斷變化的喜好。

究竟能不能繼續維持每年40%-50%左右的業績增幅，能不能坐穩鱈魚制品龍頭企業的寶座，顯然是投資者所關心的。

做細分賽道的隱形冠軍

據不完全統計，自年初以來，已經有近20家預制菜企業獲得融資。

除了專業預制菜公司，食材供應鏈企業、上游農林漁牧企業、傳統速凍食品企業、生鮮電商等，都在布局預制菜。甚至連以放貸起家的某公司，都在涉足預制菜行業。

熱鬧的背后是市場對未來發展的看好。隨著中國B端餐飲業標準化的繼續推進，和C端單身率、小家庭不斷上升，以“便利”見長的預制食品還將有較長的增長期。

對標一下美、日兩國，從20世紀60年代開始，美國預制菜市場開始快速增長，到2020年其市場規模超過454億美元。與此同時，日本1965-1997年預制食品復合年均增長率14%。2020年日本預制菜市場規模超過238.5億美元。

那么我國呢？而據艾媒咨詢、灼識咨詢等多家研究機構披露，目前我國預制菜市場規模約在3500—4500億元。2017-2021年復合年均增長率達到18.8%以上。預計到2026年，市場規模就將突破萬億元。如此巨大的蛋糕，怎不讓人垂涎？

不過中國市場也有其獨特性。最顯著的差別就是中國人的飲食結構更加復雜。中國幅員遼闊，不同地域菜系不同，消費者的口味也不同。這決定了中國的預制菜市場更加分散和且地域屬性明顯，其產品的標準化遠比美日等國更難。

所以，在中國的預制菜市場難以做到少數幾家企業通吃全國的情況。行業集中度確實會提升，但在諸多垂直領域，將會誕生不少隱形冠軍。

那么，鼎味泰是中國高端鱈魚制品領域的隱形冠軍嗎？從已公開的信息看，鼎味泰擁有巨大潛力。但能否得出這一結論，還得等到更權威的經營數據披露時才能知曉。